百润股份(002568.SZ)威士忌业务蓄势待发

国内威士忌市场尚处于发展早期阶段，2023年国内威士忌市场规模55亿元，对比国内白酒、海外威士忌市场规模尚属微乎其微。考虑中国烈酒品类较为单一，且偏重于对外社交和商务场景饮用，而随着个人化、悦己式饮酒需求提升，威士忌大有可为。

百润公司威士忌业务蓄势待发

2021年10月百润股份旗下崃州蒸馏厂开始第一批威士忌灌桶，截止2023年12月，崃州蒸馏厂灌桶30万桶。目前第-批入桶的威士忌存储已近3年，我们预计第一批成品上市时间渐近。本篇我我们认为国产威士总市场发展空间广阔，而们梳理了国内威士忌市场现状。崃州也将成为其中的领军品牌。

威士忌业务是公司未来重要看点，但现在产品尚未上市，我们暂不进行定量预测。公司预调鸡尾酒业务2023年收入28.8亿元，同比+27.8%;2024上半年预调酒实现收入14.3亿元，同比-1.4%。

从季度节奏看，自2022Q4强爽爆发式增长带动实现季度高峰收入8.6亿元后，2023Q3-2024Q2连续4个季度收入稳定在7.1-7.2亿元水平其中包含了淡旺季，我们认为体现了公司产品较强的消费韧性。强爽已经走过了2022年9月-2023上半年销量爆发形成的高基数，现阶段沉淀下稳定的销量和稳定的价格体系;今年上半年通过包装更新、产品上新以及加强品牌营销，我们认为进入类似于微醺的稳健成熟打法模式;而产品的消费人群渗透还在初期阶段，未来有望稳健扩张。

清爽在上半年的动作较多，包括包装规格的变化，品牌营销的发力，以及试水餐饮渠道等;由于今年餐饮等即饮消费场景略显疲弱并且竞争激烈，目前推广效果并不明显，但我们认为这个产品的经营灵活性有提升，期待未来更好的效果显现。

微醺是公司的长线产品，整体状况稳定。展望下半年，高基数已过，我们判断预调鸡尾酒业务收入将实现同比增长。

公司香精香料业务2024上半年实现收入1.76亿元，同比+7.5%。公司深耕香精香料业务二十余年，在“以大客户为依托，以中小客户为辅助”的销售策略下，稳定增长。

国内威士忌市场尚处于发展早期阶段

2023年国内威士忌市场规模55亿元，对比国内白酒、海外威士忌市场规模尚属微乎其微。考虑中国烈酒品类较为单一，且偏重于对外社交和商务场景饮用，而随着个人化、悦已式饮酒需求提升，威士忌大有可为。目前国内消费的酒仍以进口为主，苏格兰威士忌占据主要份额，零售价300元/瓶左右是被消费较多的价格带，消费人群偏年轻化，消费地集中在一线、省会和沿海城市。

国内威士忌产业发展现状:2021年是国产威士忌元年。目前已投产项目26个，大部分威士忌酒还在橡木桶中存储，我们预计2025-2026年成品酒陆续上市。进入玩家分为国际烈酒集团、国内酒业公司跨界和创业型企业三类其中百润公司的威士忌项目投资规模最大，公司在产品的本地化创新、消费者教育以及渠道构建等方面做得更为系统和领先，我们看好百润公司威士忌业务未来发展。

投资建议

公司威士忌产品上市脚步渐进。我们认为国产威士忌产业发展前景广阔，而公司也将成为其中的领军企业，这将打开公司长期发展空间。维持2024-2026年EPS预测0.82/0.98/1.21元，盈利预测不包含对威士忌业务的预期。2024/7/31收盘价17.8元对应PE分别为22/18/15倍，维持“推荐”评级。