002568上半年业绩大增，再押威士忌是高招还是赌局

作者|李渡

编辑|易蜻蜻

近期，百润股份发布业绩预告，预计2026年1—6月扣非后净利润盈利4.38亿元至4.6亿元，同比增长22.99%至29.17%。半年度，公司预计归属于上市公司股东的净利润4.65亿元至4.90亿元，较上年同期增长19.51% -25.94%。

对于业绩增长的原因，百润股份在业绩预告中表示，主要系公司酒类产品业务及香精香料业务销售收入同比增长，净利润相应增加。

值得一提的是，今年以来，百润股份一改过去连续两年下滑的态势，在一季度营收和净利润同比增长的基础上，实现了上半年净利润的双位数增长，百润股份业绩回暖的背后，公司还在把筹码压向另外一条赛道----威士忌。

7月8日，百润股份13.05亿元定增方案落地。公司将重金砸向威士忌桶陈扩能，试图用重资产投入撬开烈酒市场的大门。

在业内人士看来，百润股份加码威士忌，本质上是企业单一品类依赖的焦虑，也是对国产威士忌风口的预判。只是威士忌从来不是快生意，百润股份能否熬过时间的考验，仍待市场给出答案。拉长时间轴来看看，2025年，百润股份全年营收29.44亿元，预调鸡尾酒业务收入25.73亿元，占总营收比重仍高达87.4%。从2021年到2024年，RIO鸡尾酒收入在22亿到29亿元区间反复震荡，始终未能突破增长瓶颈，品类老化、消费分流的压力逐年显现。

持续加码威士忌

正是在这样的背景下，百润抛出了威士忌扩产计划。

2026年6月17日，公司披露定增预案，拟募集资金13.05亿元，其中11.4亿元投入麦芽威士忌桶陈扩能项目，剩余1.65亿元用于研发检测中心建设 。

要知道，这已经不是百润第一次布局威士忌，2020年和2021年，公司两次为威士忌熟成项目募集资金合计21亿元，截至2025年已投入超18亿元，此番再度加码，意味着公司将威士忌从储备业务推向了战略核心。

客观而言，市场用脚投票的反应颇为直接。

《快消一姐》观察到，预案发布次日（6月18日），百润股份的股价跌停，随后三个交易日累计跌幅超20%，投资者的顾虑可能是，相对大额的重资产投入短期是否会拖累利润，以至于折旧摊销与现金流压力将持续显现？

但站在百润股份的视角，这更像是一场不得不打的仗，预调鸡尾酒赛道容量有限，龙头市占率已超八成，继续深耕的边际效益递减，寻找第二增长曲线已是必然选择。

在业内人士看来，如果主业仍能贡献稳定现金流时提前布局新赛道，总好过增长停滞时病急乱投医。只是这条新赛道的游戏规则，和百润熟悉的快消逻辑截然不同。

国内威士忌扩张竞赛正酣

时下国内威士忌市场正处于扩容前夜。

公开资料显示，目前中国威士忌市场容量大约在50亿—80亿元，虽然与白酒相比基数比较小，但是每年的增速不低于15%。此外，国产威士忌价格优势明显，国产品牌未来发展看好，截至2025年上半年，全国威士忌相关企业已达51家，28家进入实质生产阶段，福建、四川、云南三大产业集群初具规模。

至于消费端，年轻群体将威士忌从商务场景延伸至日常自饮、轻社交，风味本土化、价格带下沉的趋势明显，国产替代的窗口正在打开。

按照消费行业的产业规律，赛道升温意味着竞争加剧。

除百润股份外，洋河股份、古井贡酒等白酒企业纷纷跨界布局，保乐力加、帝亚吉欧等国际巨头也在加速本土化生产，叠川、大芹陆宜等独立酒厂陆续推出核心产品。

在此背景下，百润股份的优势在于全产业链布局，从蒸馏、陈酿到灌装自主可控，依托RIO积累的渠道与品牌运营能力可形成协同；而且，其香精香料主业的技术沉淀，也能在风味研发上提供支撑。

但短板同样突出：国产威士忌品牌需要时间沉淀，虽然有增长，可相比果酒这些30%上下的年均增速，消费者对国产威士忌的认知仍处于初级阶段，百润需要更多的烈酒品类的品牌心智，渠道体系也以快消渠道为主，与威士忌的夜场、烟酒专卖店、私域团购渠道匹配度有限。

两个要素决定威士忌走势

行业即便后续进入耐心赛，百润股份的国产威士忌的故事能否率先讲通，可能还与自身因素息息相关。

在《快消一姐》看来，威士忌处于发展阶段，第一个关键变量是能否提前拿到定价以及高端市场的优先话语权。目前国内威士忌市场规模不足60亿元，即便保持15%的年增速，十年后也仅两百亿级别的盘子。

若产能扩张速度持续快于需求增长，很可能出现中低端产品过剩、高端市场仍被进口品牌占据的局面。所以百润要想突围，不能只做规模，必须在高端市场建立话语权，靠风味差异化和品牌价值抢占消费者心智，而非陷入价格战。

第二个关键变量是公司能否熬过陈酿周期，且不对自身财务健康带来不利影响。

众所周知，预调鸡尾酒的逻辑是快速迭代、营销驱动、渠道铺货，产品生命周期短，周转速度快。可威士忌则恰恰相反，产品需要时间沉淀，品牌需要历史背书，渠道需要精耕细作，回报需要长期等待。

百润股份此次扩产的核心是增加橡木桶储备，本质是用当下的资金换取未来的酒液价值，但这意味着资金将被长期锁定。

按照公告测算，核心项目中，仅购置20万只橡木桶就耗资10亿元，占项目总投资的七成以上，建设周期36个月，税后静态投资回收期长达11.99年，项目税后内部收益率仅9.06%，远低于白酒甚至预调鸡尾酒的资本回报水平，且前几年只有投入没有产出，对公司现金流是持续考验。

据悉，百润股份存货从2024年末的13.76亿元攀升至2026年一季度末的14.65亿元，有息负债不断攀升，2025年短期借款已达13.13亿元。

威士忌是酿给下一代的生意。苏格兰许多百年酒厂经历过数代人的坚守，才换来品牌与时间的复利。

其实，百润股份的威士忌业务目前仍处于投入期，距离真正贡献营收和利润还有很长的路要走。市场扩容给了赛道红利，资金储备给了试错空间，但最终能否长成第二曲线，既要看行业风口的持续度，也要看公司自身的战略定力。

站在当下看，百润押注威士忌不是短期业绩爆发的捷径，它想为下一个十年埋下种子，至于这笔账是否划算，或许要等橡木桶里的酒液熟成之时，才能真正算清。

而市场真正关心的是，当潮水退去，百润股份究竟是挖到了金矿，还只是为行业热度买了单。