贝因美(002570) 业绩符合预期 盈利能力持续改善

贝因美2023Q1-Q3总营收19.16亿元(同比减少6%)，归母净利润0.49亿元(同比增长12%)，其中2023Q3总营收5.4亿元(同比减少14%)，归母净利润0.05亿元(同比增长286%)，业绩符合预期。盈利端，2023Q1-Q3毛利率47.02%(+5pct)，净利率3.02%(+1pct);2023Q3毛利率55.23%(+18pct)，净利率1.27%(+1pct)。费用端，2023Q3销售费用率为38.67%(+13pct)，管理费用率为11.2%(+5pct)，营业税金及附加占比为0.99%(-0.2pct)。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为2.98亿元(同比减少2%)，2023Q3经营活动现金流净额为1.21亿元(同比增长2%)。截至2023Q3末，合同负债1.98亿元(环比+100%)。

公司已完成12个重点系列，36款产品的新国标注册。公司为成人客户打造“爱诺达”系列益生菌、乳铁蛋白营养奶粉，以婴幼儿配方食品的高标准，产品不断迭代升级。公司通过渠道协同、客户共享等创新合作方式，与有实力的渠道商、平台客户加强合作，探索从单纯的业务合作向纵深的战略合作、资本合作发展的新道路。

当前公司处于困境反转阶段，产品不断迭代升级，边际改善望加速。我们看好公司持续推陈出新，努力提升市场影响力。根据三季报，我们调整2023年-2025年EPS分别为0.09元/0.13元/0.18元(前值分别为0.12元/0.22元/0.31元)，当前股价对应PE分别为49/33/24倍，维持“买入”投资评级。