索菲亚(002572) 大家居战略稳步推进 净利润增长靓丽

索菲亚2023年实现营收116.7亿元，同比+3.9%;实现归母净利润12.6亿元，同比+18.5%;实现扣非净利润11.3亿元，同比+21.1%。单季度来看，2023Q4公司实现营收34.7亿元，同比+5.4%;实现归母净利润3.1亿元，同比+18.4%;实现扣非后归母净利润2.3亿元，同比+22.8%，收入业绩稳健增长。

毛利率逐季向好 降本增效成果显著

2023年公司整体毛利率为36.2%，同比+3.2pp，其中2023Q4毛利率为37.4%，同比+4.1pp，毛利率上涨主要受益于公司板材利用率、生产及供应链效率提升，成本回落。分产品看，2023年衣柜及其配件毛利率为37.8%(+3.4pp);橱柜及其配件毛利率为24.8%(-0.4pp)，木门毛利率为29.8%(+5.8pp)。分渠道看，传统经销渠道毛利率为37.5%(+3.3pp)，大宗业务渠道毛利率为15.3%(-1.5pp)，直营渠道毛利率为64.8%(+1.9pp)，其他渠道毛利率为36.6%(+20.3pp)。费用率方面，公司总费用率为20.3%，同比-0.2pp，费用率总体稳定。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为分别9.7%/6.6%/0.5%/3.5%，同比-0.3pp/-0.2pp/-0.2pp/+0.4pp。综合来看，公司净利率为10.8%，同比+1.3pp，其中Q4净利率为8.9%，同比+1pp，盈利能力改善。2023年公司经营性现金流净额为26.5亿元，同比+94.7%，现金流明显改善。截至2023年末应收款项10.2亿元，同比-25.2%;预收账款(合同负债)13.1亿元，同比+86.1%，在手订单充足。

米兰纳品牌切入整家定制增长靓丽

分品牌来看，2023年索菲亚品牌实现营业收入105.5亿元，同比+11.0%，整家战略带动客单价稳步提升，成为索菲亚品牌收入增长的主要驱动力。2023年索菲亚品牌客单价19619元，同比+6.3%。米兰纳品牌实现营业收入4.7亿元，同比+47.2%，2023年米兰纳正式进入整家定制赛道，推出了整家定制+门墙柜一体化产品，并加速扩店实现较快收入增长。截至2023年末米兰纳门店数量达到514家，年内净开176家;米兰纳品牌客单价达13934元，同比增长6.6%。华鹤品牌实现营业收入1.6亿元，同比-3.6%。分品类来看，2023年定制衣柜及其配件营收为94.1亿元，同比+2.5%;定制橱柜及其配件营收为12.4亿元，同比-2.2%;木门营收为5.9亿元，同比+35.7%，整家战略增加品类连带销售，木门收入增长提速，橱柜收入增速边际改善。

整装渠道贡献显著

分渠道来看，2023年传统经销商渠道营收为96.3亿元，同比+4.4%，经销渠道在行业压力下增长稳健;大宗业务渠道营收为15.3亿元，同比-4.9%，增长暂时承压;直营渠道营收为3.1亿元，同比+13.6%。传统渠道公司继续加强精益管理和门店升级，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步向整家门店转型，2023年索菲亚/司米厨柜/华鹤木门/米兰纳门店数量分别达到2727家/249家/277家/514家，2023年分别净开-102家/-365家/-42家/176家。整装渠道方面，2023年整装渠道营业收入同比+67.5%，增长较快，截至2023年底，公司直营整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域，2024年公司将持续开拓合作装企，加快全品类产品布局，整装渠道有望保持较快增长。

投资建议

预计2024年-2026年EPS分别为1.50元、1.68元、1.85元，对应PE分别为11倍、9倍、9倍，维持“买入”评级。