财面儿·中报深解丨坚定发展战略 索菲亚“跑赢”同行

今年以来，经济处于逐步复苏中。据国家统计局数据，2024年上半年，国内生产总值超过61.68万亿元，同比增长5.0%；居民人均可支配收入2.1万元，同比增长5.4%；2024年上半年社会消费品零售总额23.60万亿元，同比增长3.7%，其中家具类零售额同比增长2.6%。在此背景下，2024年上半年索菲亚业绩表现“跑赢”同行。

8月27日，索菲亚发布2024年半年度报告，公司凭借持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，实现营收、净利润双增长。

核心数据增长 “跑赢”同行

众所周知，近几年受上游房地产持续调整、消费者消费理念变化及购买力相对下降等因素的影响，定制家居行业告别高增长时代。综合企业年报数据，从整体来看，2023年，九大定制家居企业的营收总和556.85亿元，同2022年的549.73亿元和2021年的549.77亿元相比，显示出行业增速持续放缓的态势。

虽然行业增速放缓，但是在2023年头部定制家居企业的业绩表现依然抢眼。具体来看，2023年索菲亚营收116.66亿元，同比增长3.95%；净利润同比增长18.51%至12.61亿元，成绩表现亮眼。

2024年上半年，索菲亚依然延续了业绩增长的态势，核心数据增长 “跑赢”同行。据企业年报数据，公司上半年实现营业收入49.29亿元，同比增长3.91%；归属于上市公司股东的净利润5.65亿元，同比增长13%；基本每股收益和稀释每股收益均有所提升，均为0.5925元，同比增长7.61%。

实际上，2024年上半年建材家居行业竞争日渐加剧，市场“体感”不佳。中国建筑材料流通协会研究显示，上半年规模以上建材家居卖场累计销售额为6881.80亿元，同比下跌8.12%。

正是在这样的市场环境下，同赛道其他8家定制家居企业上半年业绩表现则难言乐观。其中，金牌家居增收不增利，营收同比增长0.91%，净利润同比下降9.14%；而欧派家居、志邦家居、顶固集创、我乐家居、皮阿诺、好莱客、尚品宅配7家企业均营收、净利双降。其中，欧派家居、尚品宅配、我乐家居、皮阿诺营收下滑均超10%，尚品宅配、皮阿诺、顶固集创净利润下滑均超过50%。

“多品牌、全品类、全渠道”战略推动增长

通过年报发现，索菲亚在2024年上半年能够“跑赢”同行，源于其在“多品牌、全品类、全渠道”经营战略的指引下，各品牌持续释放动力。

报告期内，旗下四大品牌索菲亚、米兰纳、司米、华鹤持续释放动力，业绩均稳步发展。报告显示，2024年1-6月，索菲亚品牌实现营业收入44.43亿元，同比增长3.89%。索菲亚工厂端平均客单价23679元；米兰纳品牌实现营业收入2.39亿元，同比增长42.59%。米兰纳工厂端平均客单价14283元；华鹤品牌实现营业收入0.71亿元，同比增长3.83%。

据了解，上述品牌的目标群体不同，其中索菲亚定位中高端市场，米兰纳定位大众市场、聚焦年轻消费人群，华鹤面向中高端中式人群，司米则以轻高定市场为目标。不过，四五线城市均为上述品牌的主要营收支撑，如索菲亚品牌四五线城市门店数占比69.32%，收入占比49.35%；米兰纳品牌四五线城市门店数占比61.84%，收入占比46.11%；司米品牌四五线城市门店数占比47.95%，收入占比37.91%。

无可厚非，当下定制家居企业要实现持续增长，需要依托多业务板块的协同发展。目前，定制家居企业基本涵盖了衣柜、橱柜、木门、卫浴以及其他等业务板块。基于对新消费需求的洞察与对市场未来走势的研判，目前索菲亚旗下主要品牌产品均已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖，成为行业首个从全维角度定义整家定制的企业。

上半年，索菲亚的衣柜及其配套产品营收39.09亿元，同比增长0.84%； 橱柜及其配件营收约6.1亿元，同比增长 26.79%； 木门营收约2.63 亿元，同比增长17.72%。

另外，上半年索菲亚“提质增效”成果显著，费用率实现精细化管理，毛利率保持稳步提升。报告期内，家具制造业毛利率34.92%，同比增长0.78%； 其中，衣柜及其配套产品毛利率37.36%，同比增长0.87%； 橱柜及其配件毛利率24.77%，同比增长2.56%； 木门产品毛利率28.08%，同比增长2.85%。

众所周知，经销商渠道是家居企业的主要业绩来源。无一例外，上半年，索菲亚通过渠道发力贡献的流量入口，也为其业绩持续增长带来新的动能。

报告期内，索菲亚经销商渠道营收39.13亿元，同比增长1.19%，占比79.39%；直营渠道营收1.59亿元，同比增长37.42%，占比3.22%；大宗渠道营收7.33亿元，同比增长14.68%，占比14.87%。

近年来，面对“流量碎片化”的现状以及“懒人经济”创造的新消费需求，消费者在家居装修方面更加青睐“一站式家居消费”体验。在此影响下，整装渠道成为定制家居企业的重要流量入口，战略意义凸显，业务贡献率持续提升。值得关注的是，报告期内，索菲亚整装渠道营业收入同比增长43.63%，其中集成整装事业部已合作装企数量256个，覆盖全国189个城市及区域。

综上所述，渤海证券基于其中报，在中性情景下调整索菲亚2024-2026年EPS为1.45元/1.61元/1.79元，对应2024年PE为9.10倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级。

中泰证券研报表示，索菲亚品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性，维持“买入”评级。

光大证券研报表示，索菲亚持续推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略布局，拥抱存量市场变化，有望进一步扩大市场份额，看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。