金发拉比复制朗姿股份｜穿透医美①

斑马消费 陈碧婷

金发拉比经过数年谋划，正试图将自己投资的韩妃医美并入上市公司。

这让市场不由自主地想起了朗姿股份。同样都是传统服装业务陷入低谷，也都想通过医美业务来作为突围路径。

只是，当时的朗姿股份，尚未到山穷水尽之时，主导一系列医美并购，正好赶上了这个市场的扩张期，成为中国头部医美品牌运营商。

可如今的金发拉比，规模小、连年亏损；它想要重组的韩妃医美，业绩表现不佳，亏损多年。

这样的组合，能否实现1+1＞2的效果？

金发拉比重组

A股，或将迎来一家新的医美上市公司。

近期，金发拉比对外披露重大资产重组预案，拟通过对韩妃投资增资和表决权委托，合计控制该公司88.47%股权的表决权，将其变为控股子公司，纳入合并报表范围。

韩妃投资主营业务为医疗美容，主要资产广东韩妃整形外科医院有限公司，是经广东省卫健委审核评定的“整形外科（三级）医院”，另一家广州韩妃医疗美容医院有限公司也取得二级专科医院资质。根据医疗美容外科项目分级分类管理办法，韩妃具备了当前业内最高级别的医疗资质。

金发拉比（002762.SZ）对韩妃的投资，已经持续了好几年。

2021年4月，公司以6.68亿元估值，出资2.376亿元收购韩妃投资36%股权。

2023年9月，又出资5950.59万元，继续收购13%股权，持股合计达到49%。当时，韩妃投资的估值降为4.58亿元。

估值降低的原因是，在特殊时期的冲击后，韩妃投资面临较大的经营压力。

初次投资时，相关方的业绩承诺为，2021年和2022年分别实现扣非净利润5000万元和6000万元。

外部不利环境的影响下，自然难以完成。各方友好沟通后，将业绩承诺调整为2023年和2024年分别实现扣非净利润7800万元和8500万元，合计1.63亿元。

即便如此，业绩承诺依然难以兑现。数据显示，2022年、2023年、2024年上半年，韩妃投资归母净利润分别为-4528.92万元、-1987.90万元、-239.02万元（该数据未经审计）。

2023年，韩妃投资实现营业收入2.84亿元，同比下降17.77%；今年上半年收入为1.25亿元。截至今年6月底，公司总资产1.75亿元，净资产-4264.70万元。

而且，韩妃投资的实际控制人黄招标，因为个人原因涉及其他债务纠纷，未履行给付义务，已经被法院采取了限制消费措施。

既然如此，为什么金发拉比还要大费周章，拿出真金白银，将这家有瑕疵的公司收入囊中？

金发拉比自身的业务困境，持续了太长时间。传统的母婴服饰及用品业务，毫无增长，公司收入规模从前几年的4亿多元萎缩至去年的2个亿，业绩连年下滑并从2022年开始陷入亏损，亟待提振。

金发拉比急需用医美这项布局了多年的新业务，来提升上市公司的价值。这样的故事，已经在A股发生过了。金发拉比想要复制的，正是朗姿股份。

朗姿之路

现在的金发拉比，与当年的朗姿股份（002612.SZ），何其相似？

1996年创立于广东汕头的金发拉比，主营业务为母婴服饰及用品，旗下品牌包括拉比（LABI BABY）、下一代（I LOVE BABY）以及贝比拉比（BABY LABI）。

朗姿股份创立于北京，时间比金发拉比晚了4年，主要做高端女装，旗下主要包括主品牌LNCY，休闲运动舒适风格的俪雅（liaalancy），高性价比、年轻化品牌LANCY FROM 25和LIME FLARE。

上市没几年，朗姿股份就陷入了业务瓶颈，收入增速下滑、盈利能力下降。于是，提前开启了业务拓展之路。

早在2005年，朗姿股份便引进了韩国高端女装品牌MOJO S.PHINE；2014年，成为韩国老牌童装上市公司阿卡邦（股票代码：013990）的第一大股东，拿下Agabang阿卡邦、ETTOI爱多娃、Design skin帝莎因思亲等多个品牌——成为金发拉比的直接竞争对手；2019年，收购了日本中高端女装品牌子苞米（m.tsubomi）。

然而，这些行业并购，没能跳出传统服装业务，未能真正解决公司的核心问题。

朗姿股份决定跨界，从2016年开始，正式跨入医疗美容行业。当年，投资韩国整形医疗管理机构“Dream Medical Group Co., Ltd”和整形医院“Dream Plastic Surgery”，在国内市场拥有了高端医美综合品牌“米兰柏羽”和轻医美连锁品牌“晶肤医美”。

市场的热烈反馈，给了公司继续开启并购机器的底气。2018年，收购西安医美整形品牌“高一生”；2019年，控股西安美立方；2022年-2024年，相继收购昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰、郑州集美。

截至到2024年6月底，朗姿股份旗下医疗美容板块，在成都、西安、深圳、武汉等核心城市，运营“米兰柏羽”、“韩辰医美”、“晶肤医美”等多个医疗美容品牌；合计拥有38家机构，其中综合性医院9家，门诊部、诊所29家。

在中国医疗美容市场，朗姿股份已成绝对的头部运营商。去年，公司旗下医美板块营业收入21.27亿元，同比增长27.75%；今年上半年为11.94亿元，同比增长6.02%。

野心与挑战

看中医美业务的，并不只有朗姿股份与金发拉比。

港股市场，已有医思健康、瑞丽医美（02135.HK）、美丽田园（02373.HK）等多家医美上市公司；伊美尔、艺星整形等，都曾试图冲击港交所IPO；还有美股上市的医美国际和新三板挂牌的华韩股份等。

长期来看，医美是朝阳产业，随着消费能力的提升、医美意识的觉醒及行业的日趋成熟，产业想象空间非常可观。

德勤《中国医美行业2023年度洞悉报告》显示，中国医美市场规模在2023年超过2000亿元，市场增速达20%；预计2023年-2027年将保持15%左右的年均复合增长。

目前，中国医美市场仍处于发展早期，渗透率仅略高于10%。相较之下，美国市场接近20%，韩国接近30%。

从短期来看，高成长性叠加标的的稀缺性，医美在资本市场有很好的故事可以讲。

朗姿股份就曾借此享受了好几轮大行情。曾在2021年的短短几个月里，公司股价上涨近10倍，一举封神。

金发拉比更是如此，公司股价基本是闻医美而动。2021年宣布投资韩妃，飙上市值巅峰；2023年增持，奇迹再现；近期宣布控股后，马上迎来涨停。

但是，一旦回到现实，就会发现，医美业务，仍然面临非常严峻的挑战。

金发拉比准备并表的韩妃，连续多年亏损。如果短期内无法改善，不仅无法为上市公司贡献利润，还会成为拖累。

即便是已经形成规模效应的朗姿股份，医美业务也暂时未能成为公司的绝对业绩核心。2024年，旗下医美业务的收入增速和毛利率，不及传统的服装业务；今年上半年，医美业务的收入增速和毛利率，均进一步下滑。

朗姿股份尚且可以靠传统服装业务撑起基本盘，并哺育医美业务。那么，已经陷入长期亏损的金发拉比，如何获得转型的时间窗口？