游戏+影视难双飞，完美世界掉队

完美世界国内游戏业务增长停滞、游戏出海不利，加上影视业务拖累，在腾讯、网易两大巨头以及三七互娱、世纪华通的角逐下，完美世界开始掉队。

文 | 何乐

来源 | 经理人融媒体中心

凭借着《完美世界》、《诛仙》等IP系列游戏爆火的完美世界（002624.SZ），曾经也在A股游戏企业排行第一，而如今伴随着行业竞争的加剧，完美世界已经开始走下坡路。

在国内游戏监管趋严、游戏玩家数量增长达到瓶颈等方面的影响下，游戏出海成为了行业的共识。而完美世界国内游戏业务增长停滞、游戏出海不利，加上影视业务拖累，在腾讯、网易两大巨头以及三七互娱、世纪华通的角逐下，完美世界开始掉队。

二级市场上，2011年完美世界A股上市后，股价整体上呈现上涨趋势，并在2020年7月22日达到历史最高价41.45元/股，但如今，完美世界的股价已跌至10元左右，截至2023年9月18日收盘，其股价为13.03元/股。

净利润同比下降超66%，游戏+影视难双飞

近日，完美世界发布了2023年中期业绩，财报显示，今年上半年，完美世界实现营业收入44.60亿元，较上年同期上升13.68%；归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，较上年同期下降66.60%。扣非后归属上市公司股东的净利润2.86亿元，较上年同期下降57.39%。

此外，报告期内，完美世界非经常性损益为9423万元，上年同期公司非经常性损益为 4.67亿元，非经常性损益较上年同期大幅下降，主要系公司于上年同期确认游戏业务海外子公司股权处置收益。

按行业划分，完美世界的营业收入主要来源于游戏行业和影视行业，报告期内二者占总收入的比重分别为81.71%、17.15%，以游戏业务为主。但是今年上半年，游戏业务收入36.44亿元，同比下降2.46%，主要是由于上年同期，公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入合并范围。扣除上述合并范围变动的影响后，报告期内游戏业务营业收入较上年同期持平，而游戏业务实现扣非后的净利润为4.26亿元，较上年同期下降42.77%。

相比游戏业务的疲态，完美世界的影视业务反倒是可圈可点，报告期内，完美世界凭借着《心想事成》、《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《护心》、《追光的日子》等电视剧的推出，实现收入较上年同期上升537.97%。虽然影视业务大幅增长，但是从利润贡献比和毛利率来看，影视业务的关键指标并不高，报告期内，影视业务收入为7.65亿元，营业成本为6.44亿元，毛利率仅有15.82%，利润贡献占比为4.64%。

从2008年开始，完美世界创始人池宇峰开始布局影视产业，创立完美影视。2011年，完美影视投资拍摄的两部电影《钢的琴》和《失恋33天》先后上映，赢得一致好评，也让池宇峰尝到了影视业务的甜头。然而，好景不长，2018年的演员限薪令出台后，注水剧被遏制、影视行业亟需提质，行业变革下，这也迫使资本必须提高影视制作的质量，从而使影视制作周期更长。屋漏偏逢连夜雨，2020年，疫情的到来使得影片开拍更加困难，这导致完美世界的影视业务进一步萎缩。

2019年，完美世界影视业务仅收入11.78亿元，同比下降54.9%，亏损约3亿元，到2020年，受到疫情的影响，其影视业务营收继续下降到9.63亿元，亏损金额扩大至约为5亿元。2021年，影视业务整体产生亏损2亿元，2022年-2023年上半年影视业务的盈亏情况财报中并未披露。

虽然完美世界搭建了游戏+影视两条腿走路的商业版图，但是影视业务至今没能成为公司的支柱性产业。从整体业绩来看，2020年，完美世界的营收突破百亿元，归属于上市公司股东的净利润为15.49亿元，随后几年，公司的营收开始下滑，2021年-2022年营收为85.18亿元、76.70亿元。从图表中我们也看出近五年内完美世界的营业收入增长尽显乏力。

虽然一心拓展多业务发展，但是目前完美世界仍然以游戏为支柱产业。2021年，版号管控、未成年人保护、互联网监管等因素叠加，游戏行业的发展再遇险阻。随着国内游戏用户增长见顶、市场增量预期不乐观，“不出海，就出局”成为国内游戏企业的共识。但是，各大游戏巨头游戏业务出海，面临着本地化难度高、国际环境变化、海外法律政策变化、海外渠道、海外竞争加剧等巨大挑战。《2022年中国游戏出海情况报告》显示，2022年中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入为173.46亿美元，同比下降3.7％，这是该数据自2018年来首次下降。

完美世界在游戏出海中也并不顺利，2022年公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队。虽然在年报中，完美世界依然强调积极拓展游戏出海市场，但是公司境外业务的收入在2022年仅有9.27亿元，2023H1为2.91亿元，占总业务收入比重分别为12.09%、6.53%。

对比三七互娱的境外业务，2022年-2023H1，三七互娱的境外业务收入为59.94亿元、30.27亿元，占总收入比重达36.54%、39.01%，可见其游戏出海业务比完美世界要顺利，并且已经达到了一定规模。

行业竞争加剧，实控人忙套现？

在国内游戏行业，腾讯、网易两大巨头所占的市场份额高达70%以上，排在两巨头后面的则是A股游戏三巨头，三七互娱、世纪华通和完美世界。

完美世界游戏创立于2004年，3年后登陆纳斯达克。2008年，完美世界影视成立，2014年借壳金磊股份上市，成为完美环球，两家上市公司的实际控制人都为池宇峰。2015年完美世界游戏完成私有化，次年注入完美环球，组成现在的完美世界。

作为当时中国最大的影游综合体，完美世界将“影游联动”作为其核心战略之一，成为当时的A股游戏老大。不过，如今从营收和净利润来看，完美世界已然落后于其他游戏企业。

2023H1，三七互娱营业收入为77.61亿元，同比下降4.10%，净利润为12.26亿元，同比下降27.67%。而世纪华通的营收则为60.50亿元，同比下降6.22%，净利润为8.68亿元，同比增长78.81%。在过去几年你追我赶下，如今三七互娱稳坐A股游戏老大位置，完美世界已经退居第三。而且在上文分析中提到，在游戏出海上，完美世界远远落后于三七互娱。

完美世界的“没落”，和其经营战略、公司内部的管理或存在较大关系。2014年，完美世界游戏业务的原创始团队——祖龙工作室从完美世界出走，原负责人李青带团队独立，成立祖龙娱乐公司。失去了研发能力最强的祖龙工作室后，完美世界游戏项目开发放缓，也错失了开发手游的风口。如今，完美世界手中比较火的游戏IP仍然是当年祖龙工作室开发的《完美世界》和《诛仙》。在腾讯、网易两大巨头的竞争以及游戏监管趋严下，游戏企业的发展愈发艰难。

2019年，随着限售陆续解禁，完美世界的创始人、实控人池宇峰就开始了大规模、多途径套现。

据不完全统计，2019年池宇峰相继完成两轮减持，当年6月套现5.96亿元，11月，套现7.94亿元。2020年3月完成第三轮减持，套现10.09亿元，2022年6月开始，半年时间套现7.2亿元。

值得注意的是，在2021年公司营收从上一年度的102.25亿元下降16.69%至85.18亿元，净利润同比下降76.16%至3.69亿元的情况下，完美世界大手笔分红22.90亿元，股利支付率高达620.30%。2022年公司又分红6.66亿元。按池宇峰直接和间接持股比例约29%来估算，单是2021年和2022年的分红中，池宇峰就获益超8亿元。

尽管完美世界较早布局游戏行业，并开拓了影视业务，但如今完美世界的业绩呈现整体下滑趋势，游戏业务也存在吃“老本”的现象，游戏出海也不顺利，影视业务也没有实现提质增效，留给完美世界的时间或许不多了。