天佑德酒为何越走越难
文/财经观察者
4月27日，天佑德酒披露2025年年报与2026年一季报，两份业绩报告尽显疲软，持续印证这家青稞酒龙头正深陷经营低谷。2025年，公司营收11.01亿元，同比下滑12.24%，第四季度单季亏损1751.59万元，全年归母净利润仅429.81万元，同比暴跌89.80%。2026年一季度，营收4.06亿元，同比下降5.87%，净利润4847.89万元，同比下滑28.18%，盈利降幅远超收入降幅，经营压力未减。
自2011年登陆深交所，15年光阴里，天佑德酒业绩始终在增长与下滑间剧烈震荡，两次陷入亏损泥潭。数据显示，公司仅9年实现营收正增长，净利润却有8年处于下滑状态，业绩波动如过山车般反复，每一次短暂反弹都更像挣扎后的短暂喘息，难阻整体下沉趋势。
曾经的天佑德酒，是青稞酒赛道毫无争议的王者。依托青藏高原独特的产区优势与青海本土稳固的消费基础，其在青稞酒领域几乎无对手，独享小众赛道红利。2011年上市时，公司手握8.42亿元营收、2.12亿元净利润，风光登陆资本市场。上市后数年，青海省内政务与商务消费为其筑牢基本盘，业绩稳步上扬，2016年营收达到14.37亿元的阶段性峰值，省外市场占比也从上市初期的19.48%提升至近30%，全国化扩张看似稳步推进。
行业分化加剧的背景下，天佑德酒选择激进进攻，开启跨界多元化布局，却自此陷入战略迷途。2013年，公司斥资1500万美元收购美国加州纳帕葡萄酒酒庄；2015年再花130万美元收购Maxville Lake Winery；2016年又出资100万美元成立Tchang Spirits，持续加码海外葡萄酒业务。国内同步布局酒水电商，2015年以1.44亿元收购中酒网90.56%股权，试图构建酒制造、电商平台、批发零售的完整产业链版图。
多元化扩张未达预期，反而成为沉重负担，多重压力在2017年集中爆发。当年，天佑德酒自有青稞酒收入下滑，收购中酒时代形成的1.79亿元商誉全额计提减值，叠加品牌推广费用激增，全年净亏损9416.43万元，上市后首次陷入大额亏损。2020年，行业环境突变，公司营收暴跌至7.64亿元，同比下滑近40%，再度亏损1.15亿元，创下上市以来最差业绩纪录。此后数年，业绩反复波动，2024年净利润跌至4213.53万元，2025年进一步滑落至百万级别，盈利能力近乎崩塌。
深度复盘可见，天佑德酒长期深陷“费用依赖症”，增长模式早已失效。2011至2025年，公司累计投入销售费用超42亿元，平均费用率超26%，远超行业平均水平。营收增速与销售费用增速高度绑定，多次出现销售费用增速跑赢营收增速的情况，2012年销售费用同比增长48.9%，直接导致“营收微降、费用刚性、利润归零”的恶性循环。近三年，公司毛利率、净利率、净资产收益率持续下行，高投入换不来高增长，反而陷入“投入越多、效率越低”的怪圈。
多元化布局全面溃败，非但未形成新增长曲线，反而持续拖累主业。葡萄酒业务自2014年导入后，营收始终在千万级徘徊，峰值仅2800万元，近两年已回落至百万级别。美国全资子公司Oranos Group持有其海外全部资产，负责葡萄酒生产销售与青稞酒出口，自成立以来持续亏损，累计亏损超1.5亿元，海外市场营收常年徘徊在百万级别，2025年仅为778万元，占总收入比例微乎其微。威士忌业务同样失利，2016年斥资7000万元建设的西藏青稞威士忌基地，2023年底才推出产品，此时国内威士忌赛道已被头部酒企占据，产品定价偏高，市场接受度极低。唯一稍有起色的电商业务，2024年营收1.44亿元，但基数过小，难以拉动整体业绩。
全国化扩张停滞不前，省外市场根基薄弱，大本营也持续松动。天佑德酒将山西、陕西、河南列为核心省外市场，历经多年培育，省外营收从2011年的1.64亿元增至2024年的4.28亿元，占比提升至30%以上，但这一比例已连续6年未突破。省外市场稳定性极差，2017年、2020年、2025年三次大幅下滑，渠道壁垒脆弱，难以抵御名酒下沉冲击。更严峻的是，青海省内市场15年间六度负增长，本土消费结构变化、消费场景减少，让原本稳固的基本盘出现裂痕，外延无突破、内盘又松动，天佑德酒陷入进退两难的尴尬境地。
作为A股唯一青稞酒上市公司，天佑德酒手握非遗酿造技艺、产区排他性、区域心智垄断等多重壁垒，理论上具备小众赛道称王的基础。但现实是，青稞酒整体市场规模偏小，2025年全国市场规模仅47.3亿元，同比增长8.2%，消费认知薄弱、口感接受度有限，天然带有小众品类天花板。
小众品类并非无大未来，汾酒曾凭借清晰的产品矩阵、全国化渠道精耕与文化价值重塑，从清香香型的困境中突围，跻身行业前三。当下，白酒行业健康化、差异化、小众精品化趋势明显，青稞酒本可依托高原生态与健康属性打开新空间。但天佑德酒始终未能聚焦核心品类，反而盲目跨界分散资源，忽视青稞酒品质升级、文化深耕与消费者培育，最终错失破局机遇。
上市15年，天佑德酒从明星企业沦为困境中的区域酒企，业绩震荡、费用高企、多元失利、全国化受阻，多重问题交织，让其始终难以摆脱小众赛道的桎梏。对于天佑德酒而言，当下最紧迫的不是继续寻找新故事，而是向内扎根，深耕青稞酒核心品类，突破品类天花板，才能在激烈的行业竞争中找到立足之地。