国海研究 | 泡泡玛特/同花顺/卫星化学—晨听海之声1025
（来源：国海证券研究）
国海传媒团队|泡泡玛特（9992.HK）2024Q3业绩点评：Q3业绩超市场预期，海外&线上高增
国海计算机·刘熹团队|同花顺（300033）2024年三季报点评：Q3营收增速拐点向上，有望受益于市场热度提升
国海海外·陈梦竹团队|美团-W（3690.HK）2024Q3业绩前瞻：利润持续释放，关注协同力及新供给的长期驱动
国海医药团队|新里程（002219）公司点评：并购重庆新里程，控股股东优质医院资产注入拉开序幕
国海化工·李永磊团队|卫星化学（002648）公司点评：Q3利润环比大增，α-烯烃项目打开成长空间
国海电新·李航团队|海兴电力（603556）2024年三季报点评：短期盈利存扰动，看好公司长期稳健增长
国海机械·姚健团队|杭叉集团（603298）2024年三季报点评：利润端同比稳健增长，海外布局进一步扩张
传媒：泡泡玛特（9992.HK）2024Q3业绩点评：Q3业绩超市场预期，海外&线上高增
报告作者：杨仁文/方博云
报告发布日期：2024年10月24日
事件：2024年10月22日，公司公告2024年第三季度最新业务状况（未经审核），2024Q3收入同比增长120%-125%，其中中国内地收入同比增长55%-60%，港澳台及海外收入同比增长440%-445%。
投资要点：中国内地零售店/机器人经营稳健。
（1）2024Q3中国内地同比增长55%-60%（2024H1同比+31.5%），其中门店、机器人收入同比增长分别为30%-35%、20%-25%（2024H1同比+24.7%/+16.2%），增速扩大。门店/机器人持续新增，根据泡泡玛特微信小程序统计，截至10月21日，公司旗下门店合计423家（含南京金鹰），2024H1末406家（公司公告口径为不含南京金鹰374家）；机器人2224个（2024H1末2189个）。
（2）2024Q3中国内地批发渠道同比增长45%至50%（2024H1同比+90.8%）。10月18-20日，PTS上海国际潮流玩具展举办，发售了SP织脊、ZIMOMO FUZZY-MOSS手办、LABUBU逛展会手办等新品。
天猫表现较好，线上收入增速较2024H1大幅扩大。
2024Q3微信抽盒机收入同比增长55%-60%（2024H1同比+7%）；电商及其他线上平台同比增长135%-140%（2024H1同比+56.7%），线上同比增长显著，推测部分核心爆款产品在线上预售所致。天猫旗舰店同比增长155%-160%（2024H1同比+28.1%），增幅明显扩大。2024Q3抖音旗舰店同比增长115%-120%（2024H1同比+90.7%）。根据灰豚，2024Q3抖音核心账号合计GMV为2.15亿元（同比+53.1%），其中7/8/9月分别为6571/5816/9071万元，9月抖音超品日活动，GMV环比+56.0%。
港澳台及海外门店持续扩张，收入同比增速超400%。
（1）2024Q3港澳台及海外收入同比增长440%-445%（2024H1同比+259.6%），我们预计全年增速超300%。
（2）线下门店持续扩张。根据我们统计，截至10月21日，海外开店112家（公司公告口径2024H1末为92家，含合营），其中东亚（除中国内地）/澳洲&欧洲/东南亚/北美地区分别有47/29/22/14家，新开首家K-POP主题店（韩国）、首家LABUBU主题店（泰国）、Zsiga主题店（中国台湾）以及荷兰/米兰首家门店等。
（3）海外TIKTOK直播成绩优异。根据FastMoss，截至10月20日，泡泡玛特TIKTOK累计直播GMV约2.2亿元，其中美国站约0.9亿元，泰国站约1.3亿元。
新IP、新品类不断拓展，全方位推进IP商业化。
（1）新品类陆续上线，拓展甜品、服饰等新领域。①积木新品labubu森林秘密基地积木第二期9月发售；SP全新产品线搪胶毛绒公仔“柔与韧”在2024PTS潮玩展首发，售价199元，千岛潮玩族近30日成交均价2649元（截至10月23日）；Hirono Shelter北京服饰快闪店即将推出，预计2024年推出独立饰品条线门店。②2024年9月初，泡泡玛特城市乐园开业首个甜品店。③2024年推出了福赏工作室，专注于打造各类IP精美优质周边；2023年底，推出了文创礼物品牌POP GIFT。
（2）新品推出节奏稳健，IP不断扩充。①2024年已推出OIPIPPI、Nyota、CHAKA、inosoul、星星人、POLAR合计6个新IP，逐步扩充IP矩阵。②盲盒：2024Q3推出了MOLLY周年系列3、CRYBABY眼泪工厂等盲盒新品。根据官方公众号统计，2024Q1-Q3推出79款新品盲盒（同比+2款）。③MEGA：2024Q1-Q3推出了42款新品（同比+15款）。
盈利预测和投资评级：公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应。我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入120.67/156.14/183.44亿元，归母净利润25.50/33.41/40.05亿元，经调整净利润为28.04/36.42/43.06亿元，对应经调整PE为33/25/21X，维持“买入”评级。
风险提示：供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、市场竞争加剧、人员流失、IP续约不及预期、单一IP依赖、估值中枢下移、诉讼、海外扩张不及预期、存货减值等风险。
计算机：同花顺（300033）2024年三季报点评：Q3营收增速拐点向上，有望受益于市场热度提升
报告作者：刘熹
报告发布日期：2024年10月24日
事件：2024年10月23日，公司发布2024年三季报：2024前三季度，公司营收23.35亿元，同比-1.59%；归母净利润6.51亿元，同比-15.53%；扣非后归母净利润6.31亿元，同比-16.74%；
2024Q3单季度，公司营收9.45亿元，同比+4.81%；归母净利润2.88亿元，同比-7.47%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比-7.28%。
投资要点：Q3单季度业绩边际改善，Q4有望受益于市场热度提升
2024年前三季度，受国内外多种因素的影响，资本市场出现一定程度波动，投资者对金融信息服务需求受到影响；但2024Q3单季度，公司营收利润同比增速均为近6个季度最优，企稳迹象出现。
公司面向C端的增值电信/广告业务营收增长均与市场成交量呈现高度相关性；2024年9月24日起，中央一揽子政策支持资本市场，当日A股成交额突破至0.97万亿元，并一路走高；10月8日A股成交额3.48万亿元，创历史新高；2024年9月同花顺月活3420.79万，环比+17.44%，坐稳第三方证券服务类APP第一；我们认为公司后续业绩有望充分受益于市场情绪好转。
公司持续加大研发/销售力度，对应费用率有所提升
2024年前三季度，公司销售毛利率为85.69%，同比-2.37%；销售/管理/研发费用率17.01%/7.51%/37.89%，同比+1.85/+0.09/+1.07pct。公司集中资源对人工智能大模型领域进行投入，尤其在数据采购、数据整理等方面投入有所增加；另外公司为扩大市场份额，加大销售推广力度，销售费用亦相应有所增加。
加大大模型对产品赋能力度，同时助力金融行业鸿蒙生态布局
2024年9月，公司发布了国内第一家支持百万日活的金融垂类Agent平台——同创智能体平台（Agent Studio）。同创智能体平台内置插件、工作流、知识库、数据库及多模型适配等一系列工具，助力产品快速创新与落地。针对机构客户，同创智能体平台已与超过150家证券、期货及银行等金融机构持续交流共建，打造了超过5000个优质的行业应用场景智能体。
同花顺不仅快速完成自身鸿蒙原生应用开发，助力鸿蒙生态完成投资理财领域的重要布局，还依托华为提供的HarmonyOS操作系统技术接口与平台资源，专注于为金融行业客户提供符合鸿蒙标准的原生应用开发服务。截至目前，同花顺已成功为首创证券、浙商证券等多家券商开发出针对鸿蒙系统的App版本，并作为首批证券App成功上架应用市场。
盈利预测和投资评级：公司在C端拥有海量的用户群体，B端实现多种类机构全面覆盖，大模型赋能下产品变现能力有望进一步提升，实现业绩的持续增长。我们预计，2024-2026年，公司实现营收37.53/43.14/48.90亿元，归母净利润分别为14.19/17.79/21.86亿元，EPS分别为2.64/3.31/4.07元/股，当前股价对应PE分别为76/60/49 X，维持“买入”评级。
风险提示：资本市场低迷风险；C端用户变现不及预期；大模型迭代不及预期；同花顺APP运营及监管风险、行业竞争加剧风险。
海外：美团-W（3690.HK）2024Q3业绩前瞻：利润持续释放，关注协同力及新供给的长期驱动
报告作者：陈梦竹/张娟娟/罗婉琦
报告发布日期：2024年10月24日
报告摘要：主要财务指标前瞻：我们预计美团2024Q3实现总营收921亿元（YoY+20.5%，QoQ+12%）；核心本地商业营收687亿元（YoY+19%，QoQ+13%），其中餐饮外卖业务预计营收459亿元（YoY+15%，QoQ+13%），经营利润率17.8%（YoY+2.9pct）；闪购业务预计营收67亿元（YoY+42%），经营利润率0.3%（YoY+2.4pct）；到店酒旅业务预计营收154亿元（YoY+25%，QoQ+11%），经营利润率35%（QoQ+1pct）；新业务预计营收235亿元（YoY+25%，QoQ+9%），经营利润率-8%（YoY+20pct）。
核心本地商业—餐饮外卖业务：积极拓展新供给助力单量增长，多维度优化释放利润弹性。我们预计2024Q3餐饮外卖业务营收同比增长14.6%至459亿元，GTV同比增长11%，经营利润率同比提升2.9pct至17.8%。（1）单量端来看，我们预计2024Q3外卖单量同比提升12%至61.2亿笔，整体预计呈现稳健增长，主要由于①平台在低价拼好饭模式中加速布局贡献增量，据晚点LatePost报道，截至2024年8月已有1.2亿用户使用过拼好饭，接近美团外卖用户的1/4；②通过“品牌卫星店”、“美食集合店”等新供给模式持续做深外卖供应链；③2024年8月美团外卖通过“秋天第一杯奶茶”营销活动，实现单日峰值订单突破9000万单。（2）利润端来看，预计2024Q3单均OP约1.34元/单，2024Q3单均OP同比提升幅度预计低于2024Q2同比表现，主要考虑到骑手资源充沛及履约效率改善下的配送成本下降，或只能部分抵销客单价下降以及季节性补贴增加带来的负向影响。长期我们看好外卖业务的核心商业壁垒和社会价值，平台通过积极主动适应当前消费力变化以及做深供应链去驱动长期单量增长，也有望通过提升广告变现、精细化运营提效、降低单均补贴等方式改善单均盈利，释放长期利润弹性。
核心本地商业—闪购业务：即时零售行业增长韧性强，关注新业态长期驱动力。我们预计2024Q3闪购营收同比增长42%至67亿元，预计单量同比增长37%至9.6亿单，即时零售行业保持韧性增长，其中闪电仓业态成为核心驱动力之一（据2024年10月15日美团官方举行的“2024美团即时零售产业大会”中核心本地生活CEO王莆中表示，目前美团闪电仓数量已超3万个，预计到2027年美团闪电仓将超10万个，市场规模将达到2000亿元）；预计2024Q3闪购经营利润约0.19亿元，经营利润率环比下降4.8pct，主要考虑到节假日营销活动（奥运会/欧洲杯/七夕等）季度投放增多以及季节性配送成本增加。
核心本地商业—到店、酒店及旅游业务：神会员打通释放协同力，长期竞争格局保持乐观。我们预计2024Q3到店酒旅业务营收同比增长25%至154亿元，预计经营利润率环比提升至35%，主要源于：1）我们预计2024Q3到店酒旅板块GTV同比增长35%，主要考虑到暑假对到店消费的一定拉动以及“神会员”到家到店打通后的协同力释放，虽酒旅业务因高基数问题预计增长弱于到店，但消费整体持续回暖中，据美团官方发布的“十一”黄金周数据显示，全国生活服务到店消费同比增长41.2%，游客日均消费较上年假期同比增长69.6%；据文旅部数据显示，国庆节假日7天国内出游人次较2019年同期增长10.2%，国内游客出游总花费较2019年同期增长7.9%；2）考虑到神会员带动补贴效率提升以及品类持续优化，我们预计2024Q3板块经营利润同比增长37%至54亿元。综合来看，本地生活行业线上渗透率仍处于低位，大盘增长有空间，且美团主动应对竞争，积极发挥到家到店协同优势，我们对美团到店酒旅板块竞争格局保持乐观，预计板块营收2023-2026三年CAGR约21%。
新业务：优选持续减亏，注重高质量增长。我们预计2024Q3新业务营收同比增长25%至235亿元，主要考虑到小象超市的持续驱动；我们预计2024Q3新业务整体亏损环比小幅增加至18亿元，其中优选预计亏损18亿元，主要考虑到季节性冷链投入。
盈利预测和投资评级 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒，考虑到本地生活行业竞争回归理性以及新业务加速减亏，我们调整公司2024-2026年营收预测为3,328/3,863/4,389亿元，2024-2026年归母净利润预测为332/441/551亿元，Non-GAAP归母净利润预测为415/573/683亿元，对应摊薄EPS为5.22/6.86/8.48元；根据SOTP估值法，我们给予2025年美团合计目标市值13,978亿元人民币，对应目标价230元人民币/250港元，维持“买入”评级。
风险提示宏观经济增长不及预期；本地生活和零售业竞争加剧风险；新业务UE改善不及预期；神会员打通效果不及预期；业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准等。
医药：新里程（002219）公司点评：并购重庆新里程，控股股东优质医院资产注入拉开序幕
报告作者：李明
报告发布日期：2024年10月24日
事件：新里程于10月17日公告：拟以自有资金或自筹资金收购重庆新里程医疗管理有限公司（以下简称“重庆新里程”）100%股权，对价3.20亿元，市销率1.0倍，开启了控股股东将旗下非上市板块医疗资产注入上市公司的序幕。
新里程于10月19日公告：股东阙文彬先生所持部分股份将被司法拍卖，阙先生不属于控股股东或实控人，拍卖事项不会对公司经营造成影响。
投资要点：并购标的处于稳步增长和利润释放期。重庆新里程是医院投资和运营管理平台，总床位数超过1000张，核心业务主体为金易医院、盛景医院、百鞍医院、康华医院，均位于重庆市区。重庆新里程2023年收入3.15亿元，2021~2023收入CAGR为12%，门诊及住院人次大幅增长。2023年含供应链的净利润为405万元，净利率1.29%；2024年1至7月份含供应链的净利润为999万元，净利率4.90%。重庆新里程实践“防控治康养”新型医养结合体系，为应对人口老龄化提供“重庆样本”，旗下医院通过中国老年医学学会评审贯标，挂牌“全国老年友善医院”和“老年营养示范病房”，被重庆市卫健委评为老年友善医疗机构。
市销率1.0倍，并购款分两期支付。公司收购重庆新里程100%股权对价为3.20亿元，对应2023年收入的市销率仅1.0倍，与同行业相比估值更为合理。约定不低于50%的一期转让款于2024年12月31日前支付，二期转让款于2025年12月31日前支付。
体外优质医院资产注入上市公司大幕拉开。控股股东新里程集团已于2022年5月31日出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺“在承诺人成为恒康医疗控股股东之日起五年内，并力争用更短的时间，按照相关证券监管部门的要求，并在符合相关法律法规及规范性文件的前提下，本着有利于上市公司发展和维护股东利益尤其是中小股东利益的原则，综合运用资产重组、业务调整、委托管理等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决对上市公司构成重大不利影响的同业竞争问题。”本次收购为控股股东为履行上述承诺进行的交易。截至目前，新里程健康集团完成了旗下东营鸿港医院、洛阳新里程医院、济宁新里程肿瘤医院、邹城新里程口腔医院、内蒙古包钢三院妇产科医院等部分医院的营利性改制工作，完成营利性改制的医院机构数量达到集团70%。未来控股股东旗下优质医疗资产有望持续注入上市公司。
盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑并购影响，预计2024-2026年公司营业收入分别为40.99亿元、48.91亿元、58.40亿元，分别同比增长14%、19%、19%；归母净利润分别为1.22亿元、2.26亿元、3.16亿元，分别同比增长298%、85%、40%；PE分别为70倍、38倍、27倍。公司已在全国布局五大区域医疗中心，控股股东医疗资产注入拉开序幕。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：资产注入的不确定性；旗下医院学科建设和等级提升不及预期的风险；政策风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。
化工：卫星化学（002648）公司点评：Q3利润环比大增，α-烯烃项目打开成长空间
报告作者：李永磊/董伯骏/李娟廷
报告发布日期：2024年10月24日
事件：2024年10月22日，卫星化学发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入322.75亿元，同比增长0.71%；实现归属于上市公司股东的净利润36.93亿元，同比增长7.64%；加权平均净资产收益率为13.90%，同比减少0.93个百分点。销售毛利率22.10%，同比增加3.36个百分点；销售净利率11.43%，同比增加0.45个百分点。
公司2024Q3实现营收128.75亿元，同比+9.89%，环比+21.51%；实现扣非后归属母公司股东的净利润18.54亿元，同比+32.00%，环比+58.27%；实现归母净利润16.37亿元，同比+2.08%，环比+58.36%；ROE为6.05%，同比减少0.45个百分点，环比增长2.13个百分点。销售毛利率23.62%，同比增加2.61个百分点，环比增长3.02个百分点；销售净利率12.70%，同比减少1.56个百分点，环比增加2.96个百分点。
投资要点：三季度利润环比大增，原材料价格低位震荡，看好四季度业绩
2024Q3，公司实现营收128.75亿元，同比+20.07亿元，环比+22.79亿元；扣非后归母净利润18.54亿元，同比+4.49亿元，环比+6.83亿元；归母净利润16.37亿元，同比+0.86亿元，环比+6.04亿元；实现毛利润30.41亿元，同比+7.57亿元，环比+8.57亿元。2024年三季度公司主要原材料乙烷价格环比进一步下降，产品价差有所扩大。据Wind及Bloomberg数据，2024Q3乙烷均价为115美元/吨，同比下降45.62%，环比下降18.93%；聚乙烯均价为9558元/吨，同比+4.35%，环比基本持平，价差为7216元/吨，同比+24.20%，环比+4.31%；环氧乙烷均价为6864元/吨，同比+10.00%，环比-0.41%，价差5107元/吨，同比+37.02%，环比+3.97%。C3方面，据Wind数据，2024Q3丙烷均价为655美元/吨，同比+4.87%，环比+3.81%；丙烯酸均价为7048元/吨，同比+6.47%，环比-1.84%，价差3060元/吨，同比+10.30%，环比-7.20%。
期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.31/1.36/4.98/3.06亿元，同比-0.06/+0.20/+0.06/+2.26亿元，环比-0.02/+0.16/+0.97/+0.41亿元；财务费用同比增加主要系汇兑损益增加所致。2024Q3公司投资净收益为-1.16亿元，同比-2.11亿元，主要系金融工具到期损失增加所致；公允价值变动净收益为-0.69亿元，同比-1.88亿元，主要系交易性金融负债公允价值变动所致。
据Wind及Bloomberg数据，2024年四季度以来（截至2024年10月22日），乙烷价格环比有所反弹，但仍处于较低位置，均价为158美元/吨，同比-3.27%，环比+38.34%；产品端聚乙烯均价为9500元/吨，同比+1.77%，环比-0.61%，价差为6757元/吨，同比+4.48%，环比-6.36%。C3方面，2024年四季度以来（截至2024年10月22日），丙烷均价为683美元/吨，同比+1.81%，环比+4.31%，丙烯酸价差为3096元/吨，同比+40.04%，环比+1.17%。公司80万吨多碳醇项目一阶段装置于2024年7月开车成功，我们看好公司四季度业绩。
多项目有序推进，α-烯烃综合利用项目打开成长空间
2024年7月16日，公司发布关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环。公司嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。
2024年第二季度，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（452）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026年营业收入分别为445、531、669亿元，归母净利润分别为54、68、95亿元，对应PE分别12、9、7倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。
电新：海兴电力（603556）2024年三季报点评：短期盈利存扰动，看好公司长期稳健增长
报告作者：李航/王刚
报告发布日期：2024年10月24日
事件：海兴电力2024年10月23日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收34亿元，同比+19%；归母净利润7.9亿元，同比+18%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+24%；销售毛利率46.0%，同比+5.8pct；销售净利率23.2%，同比-0.1pct。
其中，2024Q3，营收11.5亿元，同比+16%，环比-15%；归母净利润2.6亿元，同比+11%，环比-19%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+14%，环比-17%；销售毛利率49.4%，同比+6.1pct，环比+5.3pct；销售净利率22.3%，同比-1.0pct，环比-1.3pct。
投资要点：2024Q3毛利率提升，但盈利受到资产减值等拖累。2024Q3，公司销售毛利率同比提升6.1pct，环比提升5.3pct，我们推测主要系公司海外营收占比提升。公司归母净利润同比增长慢于营收增长，主要受到公允价值变动损失、资产减值损失、费用率增长、所得税等因素拖累。此外，考虑到汇率变动，我们推测公司可能存在汇兑损失。
今年公司国内电表相关业务订单充足，国内业务有望稳健增长。根据国家电网和南方电网计量招中标数据，我们按照中标延迟半年确收粗估，2024年公司两网电表营收有望达到11.1亿元，对应2024年计量第一批和2023年第二批两网中标订单，同比+39%。因此，公司国内在手订单充足保持了公司国内电表业务的稳健增长。
海外重点区域出口高景气，看好公司海外业务持续性。根据我国海关总署数据，2024年1-9月我国电度表出口82亿元，同比+12.2%，其中亚洲、非洲同比增速较高，分别为+36.8%、+35.2%。由于亚非拉电表低渗透率，增长潜力大，公司海外布局广，看好海外电表业务持续性。
盈利预测和投资评级：公司是电表出海龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入50/59/71亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+19%；归母净利润为12.2/14.6/17.4亿元，同比增速分别为+24%、+19%、+19%；EPS为2.5/3.0/3.6元，当前股价对应PE分别为16X、14X、11X。公司业绩稳健增长，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：海外市场经营风险，汇率波动风险，全球化经营的管理风险，新业务模式开展风险，电网投资不及预期。
机械：杭叉集团（603298）2024年三季报点评：利润端同比稳健增长，海外布局进一步扩张
报告作者：姚健/李亦桐
报告发布日期：2024年10月24日
事件：杭叉集团10月21日发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入127.33亿元，同比+1.55%，归母净利润15.73亿元，同比+21.20%，扣非归母净利润15.46亿元，同比+22.18%。
投资要点：利润端同比稳健增长。2024年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比+1.55%、+21.20%；单季度来看，2024Q3公司营业收入41.79亿元，同比-2.65%，环比-4.64%，归母净利润5.66亿元，同比+9.07%，环比-9.82%，利润端同比稳健增长。
2024Q3毛利率同比提升较为明显。2024年前三季度公司毛利率22.67%，同比+2.48pct，归母净利率12.35%，同比+2.00pct；单季度来看，2024Q3公司毛利率25.24%，同比+2.87pct，环比+3.03pct，归母净利率13.55%，同比+1.46pct，环比-0.78pct，毛利率同比提升较为明显。费用率方面，2024年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、2.32%、4.85%、-0.16%，分别同比+0.86pct、+0.25pct、+0.51pct、+0.13pct，期间费用率10.97%，同比+1.75pct。
产品海外布局进一步扩张。公司2024年9月18日发布公告，拟在马来西亚设立杭叉马来西亚有限公司（暂定名，以当地注册核定为准），注册资本200万美元（以实际出资额为准），负责叉车整机及配件的销售服务、锂电池租赁及销售、AGV和智能物流系统集成等业务（最终以属地注册登记为准），公司持股比例100%。同时，公司拟在泰国设立杭叉集团泰国制造公司（暂定名，以当地注册核定为准），注册资本2000万美元（以实际出资额为准），从事叉车、高空作业车的制造销售等业务，公司持股比例100%。公司产品海外布局进一步扩张。
盈利预测和投资评级考虑到公司海外产能布局仍在初期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入167.25、179.26、189.43亿元，同比增速为3%、7%、6%；实现归母净利润19.83、23.30、25.55亿元，同比增速为15%、17%、10%，2024年10月23日收盘价对应PE11.6、9.9、9.0倍，考虑到公司海外销售布局持续推进，维持“增持”评级。
风险提示叉车电动化推进不及预期，原材料价格波动，新品研发不及预期，汇率波动风险，国际贸易环境变化风险。