国海研究 | 卫星化学/机构行为每周跟踪—晨听海之声0708

（转自：国海证券研究）

国海化工·李永磊&董伯骏团队|卫星化学（002648）公司动态点评：乙烷供应风险解除，高端聚烯烃项目成长可期

国海固收·靳毅团队|机构行为每周跟踪

国海北交所&新兴成长·罗琨团队|本周北证50小幅回调、锦华新材上会，下周北矿检测上会——北交所行业周报

化工：卫星化学（002648）公司动态点评：乙烷供应风险解除，高端聚烯烃项目成长可期

报告作者：李永磊/董伯骏/李娟廷/李振方

报告发布日期：2025年7月7日

事件：2025年7月2日，美国商务部工业与安全局（BIS）取消了对中国乙烷交易的限制。

投资要点：美国乙烷出口限制解除，公司供应链风险出清

2025年5月23日，美国BIS公告，将向中国出口的乙烷首次列入《出口管理条例（EAR）》第744.21条款，要求出口商逐票审批，理由是乙烷可能用于中国的军事用途或军事终端用户。2025年6月25日，BIS允许乙烷船只运输至中国但暂不准卸货。2025年7月2日，BIS正式撤销了6月初提出的全部乙烷出口许可要求，即刻生效。至此，中美乙烷贸易回归正常，公司供应链风险解除，重新进入稳定运营状态。

2025Q2丙烯酸价差同比扩大，C3业绩有望逐步修复

2025Q2丙烯酸价差同比扩大，丙烯酸利润得到修复。据Wind数据，2025Q2丙烷均价为609美元/吨，同比-3.42%，环比-2.72%；丙烯酸均价为7566元/吨，同比+5.37%，环比-6.35%，价差3821元/吨，同比+15.86%，环比-9.17%。据Wind及Bloomberg数据，2025Q2乙烷均价为177美元/吨，同比+26.01%，环比-11.86%；聚乙烯均价为9299元/吨，同比-2.70%，环比-2.83%，价差为6247元/吨，同比-9.16%，环比-0.15%；环氧乙烷均价为6577元/吨，同比-4.57%，环比-5.53%，价差4289元/吨，同比-12.16%，环比-4.22%。

α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长

公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，预计于2025年底陆续投产。该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（452）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。同时，公司2025年计划将有年产20万吨精丙烯酸、年产8万吨新戊二醇、年产4万吨EAA项目投产。另外，2025年1月，公司签约30万吨高吸收性树脂项目。

盈利预测和投资评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为553.35、713.54、848.29亿元，归母净利润分别为68.24、90.71、103.38亿元，对应PE分别9、7、6倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

风险提示

政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、海外贸易摩擦及关税变动风险、未来中美之间的竞争存在不确定性。

固收：机构行为每周跟踪

报告作者：靳毅/刘畅

报告发布日期：2025年7月7日

报告摘要：机构资金跟踪

本周（2025年6月30日-2025年7月4日）跨季后流动性转松。R007收于1.49%，较上周减少43BP，DR007收于1.42%，较上周减少27BP。6个月国股转贴利率收于0.99%，较上周减少21BP。

机构行为量化指标

久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所上行；“资产荒”指数略有下行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周增加0.1个百分点，收于108.0%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所下行，为1.5%。

风险提示 相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；中国央行货币政策不及预期；金融监管超预期；利率波动风险；通胀超预期；信贷超预期；流动性波动超预期；汇率波动超预期；债券存在违约风险。

北交所&新兴成长：本周北证50小幅回调、锦华新材上会，下周北矿检测上会——北交所行业周报

报告作者：罗琨/禹露

报告发布日期：2025年7月7日

投资要点：北交所行情简述：1）整体行情：截至2025年7月4日，北证A股成分股268个，平均市值30.83亿元。本周（2025.6.30-2025.7.4，下同）北证50指数涨跌幅-1.71%，收盘1415.04点；同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为+1.54%、+1.50%、-0.35%。流动性来看，本周北证50日均成交额为279.83亿元，较上周下跌17.81%，区间日均换手率为3.18%，环比-0.67pct。2）个股行情：本周个股中上涨50只、下跌217只、平盘1只，上涨比例18.66%，上涨比例周环比下降74.63pct。3）行业行情：本周涨跌幅前五的行业为美容护理、轻工制造、医药生物、交通运输、环保，涨跌幅分别为8.60%、1.9%、1.57%、0.60%、0.47%；涨跌幅后五的行业为电子、汽车、通信、传媒、公用事业，涨跌幅分别为-4.86%、-4.58%、-3.92%、-3.88%、-3.22%。

本周北交所新股：北交所本周无新股上市，新增一家企业上会通过（锦华新材）下周上会1家（北矿检测）；申购0家；上市0家。

投资策略：北证50指数经上周上涨后，本周小幅回调，市场美容护理活跃度提高。短期波动不改中长期配置价值，中长期看北交所值得重点关注业绩稳定增长、估值处于合理水平的优质标的，我们继续看好2025年北交所板块投资价值，建议重点关注：（1）低估值：同力股份（露天煤矿矿卡，2025年更换周期到来）、五新隧装（隧道钻爆法设备，受益于西部基建）；（2）主题映射：恒拓开源（低空信息管理系统）、凯德石英（半导体&光伏石英制品）、华岭股份（北交所IC测试领军企业）、天力复合（层状金属爆炸复合材料领头羊）等。

风险提示：1）北交所系统性风险；2）相关企业技术、材料进口依赖风险；3）政策风险；4）宏观经济下行风险；5）重点关注公司业绩不及预期；6）北交所市场流动性风险；7）技术创新失败、政策波动、商业化落地受阻等新质生产力相关风险。