国信证券-卫星化学-002648-2025年上半年归母净利润同比增长33%，高端新材料成长可期-250813

（来源：研报虎）

核心观点

　　2025年上半年归母净利润同比增长33.4%，业绩基本符合预期。公司2025年上半年实现营收234.6亿元(同比+20.9%)，归母净利润27.4亿元(同比+33.4%)，扣非归母净利润29.0亿元(同比+29.6%),经营活动净现金流50.5亿元(同比+138.9%)。公司2025年二季度实现营收111.3亿元(同比+5.1%，环比-9.7%)，归母净利润11.8亿元(同比+13.9%，环比+25.1%)，扣非归母净利润12.0亿元(同比+2.8%，环比-28.9%)；毛利率为19.3%(同比-1.3pcts，环比-2.4pcts)，净利率为10.6%(同比+0.8pcts，环比-2.2pcts)。2025年第二季度公司受到“对等关税”进口关税政策及美国乙烷出口限制影响，乙烷进口面临较大压力，公司积极制定应对方案，7月2日美国正式取消乙烷出口的限制性许可要求，公司乙烷进口目前回归正常。

　　第三季度成本端价格下降价差走扩，公司C2、C3产业链盈利环比向好。分板块来看，公司2025年上半年功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务实现营收122.2/52.4/3.0/56.9亿元，同比+32.1%/-4.4%/-14.9%/+32.2%，毛利率分别为19.9%/29.5%/21.6%/13.6%，分别同比+2.6/+0.7/+0.3/-5.8pcts。C2产业链方面，2025年上半年美国乙烷均价为25.9美分/加仑(同比+33.6%)，Q1/Q2/Q3至今均价分别为27.4/24.6/22.9美分/加仑，Q3至今乙烯-乙烷价差环比增加5%。2025年上半年国内丙烷CFR均价为616.4美元/吨(同比-1.5%)，Q3至今均价为555.2美元/吨(环比-8.7%)，丙烷-丙烯价差环比增加35%，下半年有望受益于成本端价格下降价差走扩。

　　新材料项目打开未来发展空间，高端新材料突破“卡脖子”技术。公司投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段目前已经全面开始建设，预计将于2026年投产。公司已组建了高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，此外公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。

　　风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。

　　投资建议：考虑到公司原料进口税费影响，以及下游需求复苏较弱，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至66.7/74.3/84.7亿元(原值为70.8/85.5/97.2亿元)，对应摊薄EPS为1.98/2.21/2.51元，当前股价对应PE为9.5/8.5/7.5x，维持“优于大市”评级。