华西最强声 0823 | 重点关注海思科、中国东方教育

今日重点推荐

【宏观 - 田乐蒙】资产配置日报：现券交易回归

【有色金属 - 晏溶】SQM 2024Q2锂盐销量同比增加21.35%至5.23万吨LCE，单位销售成本同比下降50.78%至9402美元每吨

【医药 - 崔文亮】海思科（002653）深度报告：环泊酚稳步放量，差异化创新药密集兑现

【食品饮料 - 寇星】珍酒李渡（6979）：利润略超市场预期，双渠道战略持续推进

【教育 - 唐爽爽】中国东方教育（0667）：业绩超预期，降本增效落地

【机械 - 黄瑞连】长川科技（300604）：SOC测试机快速放量，Q2业绩同比大幅提升

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资产配置日报：现券交易回归

8月21日，股市延续下跌行情，但跌幅略微收窄；债市早盘延续低成交，收益率普遍上行，下午交易情绪得到修复，各期限收益率快速下行。上证收益指数、沪深300指数分别下跌0.35%、0.33%，中证可转债指数下跌0.09%，7-10年国开债指数下跌0.08%。

商品市场方面，周五（8月23日）住建部将举行主题发布会，地产链相关商品板块情绪较为积极，螺纹钢、铁矿石、玻璃价格分别上涨2.50%、4.58%、2.80%；贵金属价格则小幅上涨，黄金、白银分别涨0.53%、0.95%。

央行逆回购投放规模有所提升，但净回笼趋势不止，资金市场情绪有所走弱。早盘央行公告逆回购操作规模为2580亿元，较昨日的1491亿元明显提升，但由于上周税期单日投放均为阶段性高点，今日依然净回笼1112亿元，这也使得市场对于短期大额投放的持续性存在担忧，民生银行资金情绪指数由50.7%显著提升至57.3%。不过，尽管资金情绪不算乐观，资金利率并未大幅走高，R001小幅上行1bp至1.81%，R007则上行2bp至1.88%。

存单一级发行呈现“高位企稳”迹象，二级市场收益率在一级联动和现券干扰下，收益率持续走高。一年期大型国股行存单发行利率基本稳定在1.95%附近，3个月股份行发行利率则攀升至1.80%+。二级市场中，1年期存单收益率五连升，由8月14日的1.91%快速上行至1.97%（+6bp），6个月、9个月存单收益率也分别由14日的1.88%、1.91上行至1.93%（+5bp）、1.96%（+6bp），3个月以内品种受到的扰动较小，存单曲线整体走陡。

现券成交方面，早盘并无冲击性消息扰动，但各期限债市收益率均在超低成交的背景下“阴跌”，7年、10年国债日内一度上行约2bp，结合CNEX的10年情绪指数来看，中长端卖盘主要是券商和基金，背后原因或是部分交易盘为应对弱情绪下个券潜在的流动性风险，提前将部分仓位变现。不过，下午随着监管出面发言引导，债市交易恢复活力，债市收益率普遍加速下行。从全天交易结果来看，国债曲线7年及以内区间段几乎平行下行2bp，10年及30年活跃券则分别下行1.2bp、1.5bp至2.15%、2.35%。

债市流动性的部分丧失被监管重视，未来市场交易热度或渐进修复。下午金融时报发表交易商协会副秘书长采访稿，引导市场厘清认知误区。文中提及“部分机构在央行提示风险后…‘一刀切’地暂停了国债交易…也是对央行意图的误读”。在过去的两个交易中，债市活跃度急剧下行，10年国债、国开债活跃券单日成交笔数由月初的2000笔+分别降至200-300笔、600-800笔，与2023年一季度的“震荡熊”行情相当。

如果成交持续萎缩，债市或进入一个不健康的“负循环”发展状态，市场发现价格的功能或逐渐退化。金融时报文章发表过后，10年国开交易迅速回暖，活跃券单日成交笔数高增至1703笔，体现出交易盘的参与度有所回升。不过能否回到之前的常态，还有待观察。

A股继续回调，上证指数下跌0.35%，较昨日跌幅放缓。全天成交额5127亿元，较昨日缩量485亿元，较5日均值缩量544亿元。全市36%的个股实现上涨，较昨日的13%有所回升。风格层面，价值股回调幅度相对较大，国证价值指数下跌0.37%，成长指数下跌0.11%；分市值来看，大、中、小盘品种均有所下跌，且跌幅相差不大，沪深300和中证500分别回调0.33%和0.32%，国证2000下跌0.47%，而Wind微盘股指数微涨0.02%。

动力电池板块大幅上涨，固态电池、锂电正负极领涨。从行业基本面来看，在新能源车渗透率提高&单车带电量提升的共振作用下，动力电池的下游支撑较为稳健。2024年1-7月我国新能源汽车累计产量589.1万辆，同比增32.9%，同时零售&批发渗透率不断提升，目前已超过40%。7月单月，我国新能源车零售渗透率达到51.1%（中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会数据），显示出新能源车市场仍具发展潜力。

同时，根据中国汽车动力电池产业创新联盟（CABIA）统计的7月数据，我国新能源单车平均带电量46.8kWh，环比增0.2%，其中插混带电量显著提升，环比增2.7%，指向新能源车行业对动力电池的需求仍在增长。

贵金属持续走强，或与美联储降息预期下，黄金价格持续走高相关。8月初，美国7月PMI&非农数据公布不及预期，市场对美联储降息的预期持续发酵。自8月8日以来，COMEX黄金价格开始持续上升，即使在8月14日美国CPI数据公布后，降息预期有所回撤，也并未明显影响黄金价格的上涨趋势。同时，尚不稳定的地缘局势也推动避险资金流入贵金属市场，驱动黄金价格进一步上升。

此外，消费电子涨幅靠前，或与市场对iPhone 16即将发布的预期相关，同时电子行业相对领先的业绩表现或也具备一定的支撑作用；教育行业表现出色，旅游景区、酒店餐饮实现上涨，指向提振服务消费的政策交易或仍在延续。

中报业绩方面，目前共1098家上市公司披露半年度报告，其中共669家公司归母净利润同比正增，占比约61%。综合披露业绩的企业数量和业绩报喜的企业比例来看，通信、公用事业业绩相对出色，分别有30家和33家公司披露半年报，报喜企业占比均超过75%。电子披露中报的企业数量最多，为115家，同时报喜企业占比接近70%。今日发布半年报的公司共139家（截至20:30），其中78家归母净利润同比增长，占比约56%。分行业来看，在今日公布的半年报中，医药生物业绩相对出色，基础化工业绩分化明显。

整体来看，市场行情仍在低位震荡，博弈整体走势的难度较大。此前持续走强的银行股有所回调，未能突破7月高点，不过其低估值&高股息&负债端成本下降的行业逻辑仍未明显改变，关注回调后的反弹机会。同时，紧跟政策和业绩择优的交易思路仍在延续，关注教育、家电、电子等相关品种后续行情。

风险提示：货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

发布日期：2024-08-21

SQM 2024Q2锂盐销量同比增加21.35%至5.23万吨LCE，单位销售成本同比下降50.78%至9402美元每吨

生产经营情况

1、 锂盐业务

2024Q2锂盐销量为5.23万吨LCE，同比增加21.35%，环比增加20.23%。

2024Q2锂盐平均实现价格为12709美元/吨，同比下降62.60%，环比增长1.00%。

2024Q2锂盐单位销售成本为9402美元/吨，去年同期为19102美元/吨，上一季度为8602美元/吨，同比下降50.78%，环比增长9.30%。

2024Q2锂盐单位毛利为3307美元/吨，同比下降77.78%，环比下降16.94%。

2、特种植物营养（SPN）

2024Q2 SPN销量为26.77万吨，同比增加20.75%，环比增加31.23%。

2024Q2 SPN平均实现价格为973美元/吨，同比下降12.83%，环比下降4.47%。

2024Q2 SPN单位销售成本为795美元/吨，同比下降6.03%，环比下降0.81%。

2024Q2 SPN单位毛利为178美元/吨，同比下降34.16%，环比下降18.00%。

3、碘及其衍生物

2024Q2 碘及其衍生物销量为4100吨，同比增加28.13%，环比增加10.81%。

2024Q2 碘及其衍生物平均实现价格为65659美元/吨，同比下降5.06%，环比增长1.18%。

2024Q2 碘及其衍生物单位销售成本为30619美元/吨，同比增长18.94%，环比增长13.21%。

2024Q2 碘及其衍生物单位毛利为35040美元/吨，同比下降19.29%，环比下降7.42%。

4、钾肥

2024Q2 钾肥销量为18.95万吨，同比增加52.45%，环比增加15.97%。

2024Q2 钾肥平均实现价格为385.75美元/吨，同比下降27.57%，环比下降0.89%。

2024Q2 钾肥单位销售成本为345.22美元/吨，同比下降28.19%，环比基本持平。

2024Q2 钾肥单位毛利为40.53美元/吨，同比下降。

风险提示：（1）全球锂盐需求量增速不及预期；（2）澳洲矿山放量超预期；（3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期；（4）宜春锂云母精矿放量超预期；（5）非洲项目放量超预期；（6）非正式立项项目流入过多；（7）全球电动车销量不及预期；（8）全球储能增速不及预期；（9）地缘政治风险。

发布日期：2024-08-22

海思科（002653）深度报告：环泊酚稳步放量，差异化创新药密集兑现

（一）环泊酚适应症拓展稳步放量，海内外峰值有望达到30亿元+2亿美元

环泊酚（HSK-3486）是丙泊酚的me-better产品，有效性方面效果相当且药物追加次数少，安全性方面注射痛、呼吸抑制发生率显著降低，临床有望替代丙泊酚。环泊酚消化内镜适应症于2020年12月获批，国内每年胃肠镜患者超过6000万人，并且全麻比例不断提高，我们预计未来消化内镜适应症销售收入有望达10亿元；麻醉诱导、维持、ICU镇静等适应症也已获批，2021-2023年销售额达~0.6/4.4/8.5亿，24年有望接近15亿元；长远看消化内镜适应症预计占比整体销售收入的30-40%，我们预计环泊酚国内整体销售峰值将达30亿元。

根据2023年报，美国麻醉诱导（IGA）适应症的2项3期临床已达到预设主要开发终点，我们预计2025年或将能够向FDA申报上市，根据美国丙泊酚用量估算环泊酚在美国市场空间有望达2亿美元。

（二）对标潜力品种，多个创新药管线临近商业化

公司从2012年开始升级创新药研发、组建创新药团队，经过近8年的调整和沉淀，1类创新药迎来密集兑现：

（1）HSK16149胶囊（神经痛药物，我们测算峰值有望达20亿元）已于24年5月和6月获批DPNP和PHN，为国内首款获批DPNP的产品，对标普瑞巴林，广泛覆盖慢性神经痛人群，持续拓展周围神经痛、骨科围术期镇痛、中枢神经痛、纤维肌等适应症，有望实现慢性神经痛全覆盖；

（2）HSK7653（全球首个超长效双周DPP-4降糖药，我们测算峰值有望达6亿元）于2024年6月获批上市；

（3）HSK21542注射液（k阿片受体疼痛药，我们测算峰值有望达30亿元）镇痛对标地佐辛注射液，已于2023年10月递交NDA；瘙痒适应症（对标盐酸纳呋拉啡 ）已于2024年6月纳入优先审评；片剂于24年3月进入临床II期；

（4）HSK31858（DPP-1，我们测算峰值有望达30亿元），支气管扩张治疗创新方案紧跟全球FIC，即将III期临床，为同靶点全球第二国内第一，对标INSMED的Brensocatib于2024年5月宣布三期数据达到主要终点，验证该靶点成药性；2023年11月公司以最高4.62亿美元授权意大利Chiesi，充分证明公司产品价值获国际市场认可；

（5）搭建创新性PROTAC平台，3款PROTAC（AR-V7、EGFR、BTK）有望突破现有药物耐药性问题，均已进入1期临床。

（三）盈利预测及投资建议

公司凭借肠外营养仿制药起家，经过十余年耕耘，创新管线率先在麻醉神经领域开花结果，当前集采影响基本缓和且持续有创新药新品加持，根据公司最新半年报情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收由40.9、49.6、59.5亿元调整为40.9、49.1、60.6亿元，对应增速分别为22%、20%、24%；归母净利润由4.1、5.6、8.6亿元调整为4.1、5.5、8.2亿元，对应增速分别为39%、34%、48%，EPS从0.37/0.50/0.77元调整为0.37/0.49/0.73元，2024年8月16日收盘价30.24元对应PE为82/61/41倍。

看好公司产品上市后商业化运营能力，以及后续创新靶点管线持续不断的推陈出新, 采用自由现金流DCF折现估值方法，公司估值为400亿元，对应股价35.88元，继续维持“增持”评级。

风险提示：新品医保谈判失败或者降价幅度超预期、创新药国内外研发或注册申报进度低于预期。

发布日期：2024-08-21

珍酒李渡（6979）：利润略超市场预期，双渠道战略持续推进

公司发布中期业绩公告，24H1公司实现收入41.3亿元，同比+17.5%；经调整净利润10.2亿元，同比+26.9%。收入符合市场预期，利润略超市场预期。

（一）双渠道战略持续推进，珍酒+李渡量价齐升

（1）24H1珍酒实现收入27.0亿元，同比+17.2%，销量同比+7.9%，均价同比+8.6%，经销商及经销渠道质量优化+次高端以上（珍15、珍30及高端光瓶系列）增长较好拉动收入实现高双位数增长，同时实现量价齐升。

（2）24H1李渡实现收入6.7亿元，同比+37.9%，销量同比+30.2%，均价同比+5.9%，核心产品增长迅速，同时区域向江西省外渗透带动销量高增长。

（3）24H1湘窖实现收入4.5亿元，同比+2.4%，销量同比+2.5%，均价同比-0.2%，大单品龙匠系列销售增加，整体收入实现微增。

（4）24H1开口笑实现收入2.2亿元，同比+1.6%，销量同比-11.9%，均价同比+15.2%，优化产品组合，高价产品收入贡献整体价增量减。

24H1经销商/直销分别实现收入37.7/3.6亿元，分别同比+22.0%/-15.5%，经销合作伙伴/体验店/零售商较23年年末分别+169/-119/+49家。经销渠道增长我们认为主要来源于双渠道战略的顺利推进，传统渠道+团购渠道锚定核心区域与核心消费群体深度培育，并且配合一线业务人员的良好终端管控贡献。直销渠道收入下降主因通过产品组合优化缩减了部分线上渠道销售的低价薄利产品导致。

（二）产品组合优化结构提升贡献毛利，费用持续优化贡献业绩超预期

24H1毛利率58.8%，同比+0.9pct，珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别同比+1.2/-2.0/-1.4/+3.1pct。我们认为毛利率提升主因（1）次高端以上产品收入占比提升贡献；（2）战略性减少毛利率较低的中端及以下产品；（3）自酿基酒逐步取代第三方合作生产，以及包装等成本持续优化。其中，李渡和湘窖毛利率下降主因次高端收入贡献更多，结构上对毛利率略有影响，但李渡次高端及高端收入增长共同贡献均价同比提升。

24H1销售费用率21.8%，同比-1.2pct，费用率下降主因优化团队人均创收创利效率，提升营销活动和费用投放效率，我们认为公司销售费用有望更多投放在线下体验式营销和消费者培育。24H1管理费用率6.6%，同比-0.9pct，上半年在研发、咨询服务和折旧等方面开支增加，但规模效应贡献费用率下降。24H1其他收益1.5亿元，同比+209.8%，主要来源于利息收入和政府补贴增加。

24H1所得税同比+40.3%主因经营利润延续较高增长，同时上半年部分费用不可税前抵扣导致。扣除上市相关费用开支、股权激励费用和公允价值变动等影响后的经调整净利润10.2亿元，同比+26.9%，经调整净利率24.6%，同比+1.8pct。

（三）战略坚定，全年预期有望维持

我们认为公司中报收入业绩表现优于其他次高端企业，主因（1）酱香赛道经过调整后在龙头引领下仍然具备差异化竞争优势；（2）聚焦核心市场贵州、河南、湖南、山东市场发展（根据酒业家），相对于其他次高端企业全国渠道一盘棋的布局策略，资源投放更集中；（3）员工赋能+销售数字化管理可以精细掌握核心市场终端实际情况，高效推动业务发展。全年我们维持对整体公司+20%收入增速的预期不变，预计上下半年维持前低后高趋势。

（四）投资建议

维持盈利预测不变，24-26年收入84/100/118亿元；归母净利20/24/29亿元，EPS 0.59/0.72/0.87元。2024年08月21日收盘价7.4港元（港元兑人民币汇率0.9155）对应P/E分别为11/9/8倍。当前24年pe估值受到板块压力影响已至11倍，我们认为已进入合理位置，考虑到未来公司成长性和下半年聚焦增长相对确定性，维持“买入”评级。

24年归母净利润同比下行主因23年净利润受到发行予一名投资者的金融工具的公允价值变动影响，剔除该影响以及上市相关费用、股权激励费用后23年经调整净利润16.2亿元，24年预测归母净利对比23年经调整净利润提升23.5%。

风险提示：经济恢复较弱导致需求减弱；经营管理风险；行业竞争加剧风险；估值中枢变动风险；食品安全问题等。

发布日期：2024-08-22

中国东方教育（0667）：业绩超预期，降本增效落地

2024H1公司收入/归母净利/经调归母净利分别为19.83/2.72/2.78亿元、同比增长1.6%/33.2%/57.9%，超出市场预期。归母净利增速高于于收入增速主要由于毛利率提升和费用率全面下降，即归母净利同比增长7000万中销售费用下降5000万（主要来自广告费用节约）及成本下降2000万（其中租金下降1300万、教学易耗品下降2300万）。经调整净利增速高于归母净利主要由于本期汇兑收益同比减少87%。

新招/平均培训人次为7.80/14.48万人，同比增长-7.7%/-1.7%，集团调整招生策略，优化课程结构、吸引更多高价值新生入学，因此尽管新招人数减少8%、学校数减少4%，收入仍实现增长。

汽车服务、美业仍在快速增长，欧米奇、美业OPM提升明显。

1、分业务看，2024H1烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美容/其他收入分别为9.23/1.59/3.78/4.49/0.40/0.98亿元、同比增长-2.9%/-0.8%/-4.3%/11.1%/142.1%/9.0%，我们分析，烹饪在逐步恢复，但仍受到疫情期间影响长期生新招生的滞后影响。

2、从学生人数看：（1）按业务分：烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美容平均培训人数5.7/0.5/4.0/4.0/0.3万人，同比增长-5.3%/1.0%/-6.3%/3.4%/144.2%。（2）按课程周期分：长期生仍在下滑，主要受疫情对长期生招生的滞后影响。长期/短期课程分别为12.8/1.7万人次、同比增长-2.3%/3.5%；其中2-3年制下滑较多（-31.9%），1-2年/2-3年/3年学生占比为7%/14%/79%，同比增长42%/-32%/2.6%。

3、从单价看，汽车服务价格上升明显，烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美容平均客单价分别为3.2/6.9/1.9/2.2/2.4万元、同比增长2.1%/-1.8%/2.1%/7.4%/-3.5%，我们分析主要来自集团优化招生策略、减少低客单价类生源。

4、分业务来看，西点西餐、时尚美业OPM提升明显，2024H1烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业/其他业务 OPM分别为22.6%/-0.3%/18.4%/16.7%/-7.9%/-19.3%、同比增加3.9/15.4/5.6/5.1/37.2/4.8PCT。

1-2年制及信息技术的短期生、美业新招增长，2年及以上新增学生减少。

1、学校总数234家、同比净关10家（-4%），关闭主要来自欧米奇（同比-10家），烹饪收缩、汽车和美业继续扩张。新东方/欧米奇/美味学院/新华电脑/华信智原/万通汽车/欧曼谛分别为75/36/18/38/19/41/7家、同比净开-1/-10/-2/0/-1/1/3家。

2、从新招生人数看，烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业的新注册用户分别为3.5/0.8/1.3/2.0/0.3万人次、同比增长-11.2%/-12.9%/-11.1%/-3.6%/88.1%。长期/短期课程分别为3.3/4.6万人次、同比下降6.4%/8.7%，其中1-2年制大幅提升（52.5%），2-3/3年制分别下降17.3%/12.8%，1-2年/2-3年/3年学生占比为18%/13%/69%。烹饪、IT、汽车服务的1-2年制分别增长85%/35%/42%，占各自板块比重为6%/9%/6%，美业长/短期课程分别同比增长155%/43%，占比为55%/45%。

3、新东方、万通引导就业率提升。新东方/新华电脑/万通/欧米奇/欧曼谛就业率分别为94.4%/92.0%/96.1%/93.0%/95.3%、同比提升0.6/-0.6/3.4/-0.1/-0.3PCT。

毛利率提升主要由于教学相关消耗品、租赁开支、校区折旧等成本下降，归母净利率增幅高于毛利率主要由于销售费用率下降。

1、2024H1公司毛利率为53.0%、同比提升1.9PCT，主要由于收入增加而教学相关消耗品、租赁开支、校区折旧等成本下降。24H1公司总雇员10564人，同比减少9%；其中执行董事和核心管理人员/全职教师及导师/学生住宿职员/后勤人员/行政人员/会计及财务人员/其他分别为312/5456/53/386/1779/356/2222人，同比减少3.7%/1.8%/38%/14%/34%/12%/-2.7%。

分业务来看，2024H1烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业/其他业务毛利率分别为55.3%/53.8%/54.1%/54.1%/52.6%/-32.3%、同比增加2.6/6.8/-0.7/2.3/16.7/11.8PCT，西点西餐及时尚美业毛利率提升较多。

2、2024H1公司归母净利率为13.7%、同比提升3.3PCT，（1）销售/管理/研发/财务费用率分别为23.4%/12.9%/0.3%/3.1%，同比下降2.9%/0.2/0.1/ 0.6PCT，销售费用率下降主要由于公司加强广告成本控制；（2）其他收益/收入同比-1.7PCT至1.2%，主要由于外汇收益同比下降86.4%至0.06亿元；其他收入/收入同比-0.6PCT至2.9%，主要由于政府补助及利息收入下降；所得税/收入下降0.12PCT至3.76%。

投资建议：

我们分析，（1）短期来看，我们预计随着成本控制业绩有望持续超预期；（2）中期来看，预计招生正常化后长期生增长逐步恢复；分品类来看，我们预计IT承压，但烹饪恢复、汽车和美业维持快速增长，欧米奇和美业减亏趋势持续、汽车服务净利率提升；（3）公司长期优势在于就业竞争力、针对市场变化快速调节课程的能力，公司区域中心建设完成后、技师学院资质获批、从而有望拉长学制。

考虑中报业绩超预期，调整24/25/26年营业收入预测44.5/51.0/ 58.0亿元至41.5/44.1/48.4亿元；上调24/25/26年归母净利4.0/4.8/6.23亿元至4.96/5.96/7.25亿元，对应上调24-26年EPS 0.19/0.22/0.29元至0.23/0.27/0.33元，2024年8月21日收盘价2.58港元对应24/25/26年PE为10/9/7倍（1港元=0.92元人民币），股息率8%，维持“买入”评级。

风险提示：政策变化的潜在风险、IT降幅高于预期、烹饪恢复不达预期、费用高企风险、系统性风险。

发布日期：2024-08-22

长川科技（300604）：SOC测试机快速放量，Q2业绩同比大幅提升

公司发布2024年中报。

（一）SoC测试机加速收入确认，Q2营收好于市场预期

2024H1公司实现营业收入15.28亿元，同比+100.46%，其中Q2营收9.69亿元，同比+119.03%，提速明显，好于市场预期，分产品看：

（1）2024H1测试机实现收入9.31亿元，同比+270.31%，结合半年报内容，我们推断主要受益于大客户SOC测试机拉货加速，因此可见测试机高增是Q2营收超预期主要驱动因素；

（2）2024H1分选机实现收入4.72亿元，同比+8.84%，表现较为平稳，行业复苏拐点出现；

（3）2024H1其他实现收入1.26亿元，同比+62.17%，实现了较快增长。

展望24H2，我们认为大客户SOC测试机拉货有望加速，叠加三温分选机等新品放量，传统测试设备需求复苏，公司亮眼业绩表现有望延续。

（二）规模效应致使盈利大幅提升，24H1业绩实现高速增长

2024H1公司实现归母净利润/扣非后归母净利润2.15/2.09亿元，同比+949%/+346%，其中Q2为归母净利润/扣非后归母净利润2.11/2.07亿元，同比+171%/+1255%，符合先前预告指引。2024H1公司净利率和扣非归母净利率分别为14.77%和13.64%，分别同比+11.78pct和+24.76pct，盈利水平大幅提升：

（1）毛利端，24H1公司整体毛利率54.95%，同比-0.45pct，其中测试机、分选机毛利率分别同比-5.35pct、-6.28pct，并未大幅拖累整体毛利率原因主要系产品结构变化影响，高毛利测试机收入占比提升使得24H1整体毛利率表现较为平稳；

（2）费用端，24H1公司期间费用率为41.35%，同比-28.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.32/-5.16/-18.8/-0.06pct，主要系规模效应显现，期间费用率降低是公司24H1盈利水平大幅提升的主要因素。

（三）新品产业化快速落地，景气复苏同样利好传统产品需求

半导体行业景气触底复苏预期下，2024年传统产品系列需求有望反弹，叠加SOC类、三温分选机等新品快速突破，看好公司业绩释放弹性。

（1）SOC类测试机：细分领域客户需求显著提升，2024年拉货节奏加速。此外，在SOC测试机底层架构上，公司布局CIS测试机等新品，2024年同样有望取得重要产业化突破。

（2）分选机：2023年收购长奕科技，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖。特别地，公司前瞻性布局三温分选机，有望快速放量。

（3）探针台：覆盖常高温探针台和三温探针台，封测行业景气回暖背景下，有望进入加速放量阶段。

我们维持2024-2026年公司营业收入预测分别为34.71、46.80和59.77亿元，同比+96%、35%和28%；受股本总数变动影响，我们略微上调2024-2026年公司归母净利润预测分别为6.03、8.98和12.78亿元（原值为6.03、8.95 和12.74亿元）；略微上调2024-2026年EPS分别为0.96、1.43和2.04元（原值为0.96、1.43 和2.03元），2024/8/21股价29.81元对应PE分别为31、21、15倍，维持“增持”评级。

风险提示：半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。

发布日期：2024-08-22