投研通分享｜奥马电器(002668) 国内最大的冰箱ODM生产商

□作者：南财投研通数据分析师 秦健

本期投研君给大家分享一个属于家用电器行业的上市公司。奥马电器主营家用冰箱、冷柜的研发与制造，以外销为主。经过20年深耕细作，公司已成功进入全球主要知名白色家电龙头企业、大型经销商和零售商的采购系统中，并与其建立了稳定的战略合作关系，为全球130多个国家和地区超2000位合作伙伴提供优质产品。据了解，公司拥有9大制造基地，产销规模全球排名第七，已连续14年冰箱出口销量排名第一，在研发技术、工艺设计、产品品质、制造成本、运营效率等方面保持行业领先水平。

摆脱困局 凤凰涅槃

通过阅读财务报表，投研君发现公司业绩整体呈现稳步增长的特征，归母净利润从2008年的0.52亿元增长到2017年的3.8亿元，营收则从2008年的21亿元增长至2017年的69.6亿元，两者均保持连续九年正增长，复合增速分别为24.7%、14.2%，具有消费“白马股”的特征，另外毛利率从12%扩大至24%以上，可见公司产品的竞争力逐步增强。

2018年至2021年公司业绩步入灰暗期，归母净利润分别为-19亿元、0.53亿元、-9.9亿元、-0.8亿元，这期间发生了什么事情呢?原来2015年公司曾跨界互联网金融业务，其后相关业务开展不顺利，需要计提大额减值损失准备，部分合作方收入无法得到确认，2018年至2021年资产减值损失规模累计高达37亿元。结合行情走势来看，我们可以留意到公司股价在2018年曾出现一轮较大回撤，最陡峭的时期历经了5个“一字跌停板”，直到2019年1月末才见底回升。

公司困局在2018年得到改善,中山市国资委出手驰援奥马电器，公司重新回归冰箱主业，2021年终止对金融科技业务的经营并完成了相关处置。与此同时，在2021年TCL及一致行动人持续增持公司股份，5月控股股东变为TCL家电集团，实控人为TCL创始人李东生。

在TCL的支持下，2022年公司金融科技业务相关经营风险和债务问题全部化解，筹融资能力显著增强，财务状况得到明显改善。公司全面回归并聚焦冰箱主业，继续提升产能和制造优势，加大在智能制造和数字化转型、绿色低碳领域的投入，该年公司业绩扭亏为盈，归母净利润创历史新高报4.2亿元，营收则报78.4亿元，“白马”光环有重新回归之势。

根据2023年业绩预告，公司归母净利润再创历史新高报6.8亿元至8.8亿元，同比增长46%至89%，得益于优化产品结构，重点发力中高端市场，从三季报来看，公司毛利率报28%，创依托冰箱主业以来的同期新高。公司持续提升生产效率、研发效率及运营效率,性价比优势更加突出并加大力度降本控费,推动了利润快速增长。公司出口业务恢复较快，内销业务增长强劲，敏锐抓住有利时机实现出口订单和收入增速在行业内率先转正并持续好于行业。另外在5月公司为解决同业竞争，收购了TCL旗下合肥家电并在2023年实现并表增厚了业绩。

在经营分析中，投研君进一步挖掘“干货”。公司提到其为国内最大的冰箱ODM生产商，所生产的冰箱与冷柜皆为自主研发与生产，自主产品设计和研发能力突出。对于国外市场，公司采用ODM经营模式，以高性价比产品及稳定的供货能力赢得众多客户信赖。对于国内市场，公司采取OBM+ODM双轮驱动的模式，生产和销售自主品牌“Homa奥马”牌冰箱和冷柜，并为战略客户提供ODM服务。

公司冰箱业务核心管理团队普遍拥有超过20年的冰箱及家电制造行业经验。在技术方面，公司通过精益求精的钻研精神不断进行技术迭代。公司产品可搭载第五代风冷无霜技术、智控双变频科技、六区功能分储、零下25度深冷技术、AI语音控制、LT蓝晶净味、智控零度超保鲜、智控保湿技术、宽幅变温技术等，降低整机能耗、噪音，达到食物保鲜水润不风干，冰箱冷冻深冻不结霜，引领了风冷冰箱进入智能双变频时代。

在品质及设计方面，公司产品追求面向全球市场的高级品质，可满足严苛的欧洲能效标准，产品获得了全球100多个国家和地区的安全、环保、能耗等认证。

在产能扩张方面，公司年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目正在按计划推进，预计在2024年12月前陆续投产。

奥马电器评级纵览(近5次)

数据来源：南财投研通

分析师的关注热度骤然上升

2016年至2018年，公司按年分别收获了21、28、9次分析师关注，结合上文分析可以看到2018年公司业绩“变脸”后，分析师开始变得谨慎，2019年至2022年关注热度则直接归零，在2022年业绩好转后，分析师并未立即变得乐观，2023年热度回升至23次，公司经营状况得到明确改善后，分析师提及的热情骤然上升,今年以来公司共收获2次分析师点评。

广发证券的曾婵分析师在去年点评公司2次，最新一次是在公司发布2023年三季报后为公司作出了点评，她提到公司为国内最大冰箱ODM生产商，冰箱出口量常年位居行业第一。短期需求回暖、成本红利驱动基本面改善，长期冰箱行业结构升级有望带动公司盈利能力持续向上。预计2023年-2025年公司实现归母净利润7.4亿元、8.2亿元、9.1亿元，分别同比+75%、+11%、+10%。给予2023年PE12x，对应合理价值8.19元/股，给予“增持”评级。当前，曾婵在南财投研通分析师评价(家用电器行业)财务类排行榜位列第15名。

国投证券(原名安信证券)的张立聪分析师去年提及公司的次数更多，共有4次，分别在公司发布中报前后以及三季报前后。10月29日张立聪分析师点评道：冰箱海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。TCL控股后公司有望和TCL冰洗业形成协同效应，进一步打开潜在业务空间。我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为6.93亿元/8.13亿元/9.08亿元，给予6个月目标价8.32元/股，对应2023年13x的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。

今年1月30日在公司发布2023年业绩预告后，张立聪上调了公司2023年、2024年的净利润预测分别为8.01亿元、8.62亿元、9.98亿元，给予8元目标价，对应2024年10x的动态市盈率。当前，张立聪在分析师评价(家用电器行业)财务类排行榜高居亚军。在投研君过往的经验里，财务类名次越高的分析师给予的预测一般相对会更加保守，这次在奥马电器再一次得到应验，张立聪分析师在去年10月给予的预测虽然更保守，但还是落入了公司的业绩预告范围内。

受益于公司在现有经营基础上进一步加快信息化、智能化、数字化转型升级建设，持续鼓励技术创新和新材料应用，挖掘新品推广痛点，推动大容积风冷产品占比提升，用专业到极致的理念为全球客户提供最有竞争力的高性价比产品，致力于做全世界最好的冰箱，努力将公司发展成为最具成长性、最有竞争力的全球专业化制冷设备供应商之一，业绩有望更上一层楼，稳健的投资者或可逢低关注。

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