太平洋证券-TCL智家-002668-2025Q2经营稳健，H1海外TCL品牌亮眼-250901

（来源：研报虎）

　　事件：2025年8月29日，TCL智家发布2025年半年报。2025H1公司实现营收94.76亿元(+5.47%)，归母净利润6.38亿元(+14.15%)，扣非归母净利润6.23亿元(+11.51%)。单季度看，2025Q2公司营收48.77亿元(+2.36%)，归母净利润3.37亿元(+0.78%)，扣非归母净利润3.29亿元(-1.76%)。

　　2025H1海外自有品牌同比+66%，产品结构优化。1)分产品：2025H1公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别为80.47/13.61亿元，分别同比+5.71%/+5.98%；外销量分别同比+7.3%/+11.3%，超过行业3.1/2.2pct，主要得益于海外“一带一路”市场开拓与OBM高增，产品结构优化，“大眼萌.AI超级筒”新品洗衣机等中高端爆款成功推出的共同驱动。2)分地区：2025H1公司境外/国内收入分别为72.47/22.30亿元，分别同比+8.99%/-3.61%。外销表现更佳，海外TCL品牌同比+66%，东南亚、拉美和中东等区域增长70%+，ODM亦稳健增长。

　　2025Q2盈利短期承压，费效有所提升。1)毛利率：2025Q2毛利率24.20%(-1.15pct)，或系行业竞争加剧影响终端价格、汇率波动、会计准则变更等影响。但产品结构优化为毛利率带来了正向贡献，2025H1冰冷/洗衣机毛利率分别同比+0.61/0.87pct。2)净利率：2025Q2净利率12.72%(-0.77pct)，降幅小于毛利率。3)费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.49/4.00/3.31/-0.81%，分别同比-0.04/-0.14/-0.07/+0.61pct，销售及管理费用率稳中有降，彰显经营提效。

　　投资建议：公司作为冰冷龙头增长领跑行业，看好TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海。产能建设积极推进，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”全部投产，合肥家电配套厂房完工，泰国生产基地规划新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台，或有效规避贸易风险。未来，期待空调业务注入进一步增厚业绩。我们预计，2025-2027年公司归母净利润为11.58/12.85/13.79亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.27元，当前股价对应PE为10.00/9.01/8.40倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。