西部证券：券商股最受益有望继续表现 2025年将实现48%左右盈利增速

智通财经APP获悉，西部证券发布研报称，居民资产荒和股市赚钱效应下，预计未来居民“存款搬家”将持续。如果后续居民资金入市带动成交继续放量，券商股作为成交活跃最受益行业有望继续表现。券商2025中报业绩表现整体亮眼，预计2025年行业将实现48%左右盈利增速。个股方面，该行认为低估低配高ROE的头部券商和具有基本面变化的券商配置价值更优。

西部证券主要观点如下：

当前各类资金接力入市，保险增配股票比例环比提升，公募发行/净申购开始回暖，居民“存款搬家”或刚刚开始

2024年924以来，监管推出各项政策鼓励各类资金入市。设立互换便利和股票回购增持再贷款，并联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，积极推动保险资金、社保基金、养老金、公募基金等加大对权益市场投资，截至2025Q2末，保险公司资金运用余额为36.2万亿元，其中投资股票规模为3.1万亿元，占比较2024Q2提升1.7pct至8.5%，监管倡导下保险资金稳步提升股市投资比例，为市场带来增量资金。

此外该行观察到新一轮居民“存款搬家”刚刚开始，一方面当前主动偏股基金净申购刚刚开始明显增长，股票和货币ETF跷跷板效应8月开始显现，居民资金正在通过公募基金入市;另一方面当前个人投资者新开户处于上升通道，散户入市热情有所抬升，但相较去年“924”行情增长相对偏缓。2012年以来资本市场总市值/居民存款比值在0.48-1.2区间内波动，而截至2025年7月仍处0.59低位，较15年极值点仍有较大空间，居民资产荒和股市赚钱效应下，预计未来居民“存款搬家”将持续。

A股流动性指数快速提升时点与券商涨幅中位数高度重合

该行基于西部策略团队利用散户、公募、ETF、杠杆资金、外资5类资金编制的A股流动性指数，和券商股走势进行拟合。发现2014/3-2015/5、2018/10-2019/4、2020/5-7三次涨幅较高的具有代表性的券商股行情，均伴随着A股流动性指数的大幅提升;通常在A股流动性指数明显上行之前，券商股已经有所表现，在流动性指数大幅提升之时，券商股还有与前半程几乎对称的上涨空间。2024/7/10熊牛切换以来，截至8/31券商股已经上涨74%，如果后续居民资金入市带动成交继续放量，券商股作为成交活跃最受益行业有望继续表现。

此外通过复盘历次券商股行情，该行发现可以将万得全A换手率极大值点视作券商股见顶的同步指标。在几次具有代表性的券商股行情中，万得全A换手率区间最高点，2014-2015年3.69%，2018-2019年2.61%，2020M5-7为2.62%，2024M7-11为4.21%，今年券商股上涨以来万得全A换手率最大值为2.82%(出现在8/27)，该行认为政策推动下此次资本市场趋势稳中向好，各类资金持续入市下换手率或还有继续提升的空间。

风险提示：改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险。