【e公司观察】拆解广东宏大控股雪峰科技：“A吃A”与异地国资间并购

广东宏大拟以22.06亿元收购雪峰科技21%股份，进而成为雪峰科技的控股股东。溢价之下，雪峰科技3日股价一字涨停。

拆解这次运作，虽然交易金额难言巨大，但暗藏两个明显特色：一是 “A吃A”式行业并购，二是并购主体与标的均为地方国资，是A股较为罕见的省级国资上市公司之间的异地并购。

从“A吃A”角度来看，相关案例近年来多有出现。今年1月，国内医疗器械行业龙头迈瑞医疗以66亿元的价格收购惠泰医疗控制权，打响了今年“A吃A”第一枪。迈瑞医疗和惠泰医疗都来自深圳，在技术研发、区域供应链、产能等方面互补性强，因此这种并购模式有利于完善产品组合、扩展全球销售、强化实现产业协同。

从异地国资间并购视角来看，这在A股市场比较罕见。近年来部分地方国资资产证券化率目标较高，但在异地并购过程中，多是采用的地方国资并购异地民资的方式进行的。从运作意愿来看，是寄望于借助本地产业优势帮助相关民营上市公司优化产业结构、完善国资产业布局、实现国有资产保值增值、以上市公司为平台进一步整合当地行业资源等多个层面。

此前A股市场异地国资间并购的案例，还是2016年前后启动的金隅冀东战略重组。但其背后既有产业整合原因，也有京津冀一体化等因素的推动原因。

而广东宏大控股雪峰科技与其存在差异，是广东与新疆国资相关资产的整合。拆解背后原因，既有企业运营层面加码增量布局的意味，也应有机制优势对异地国资进行赋能的意味。这在A股公司异地国资间并购中，非常罕见。

就前者而言，民爆生产许可及相关产能都较为稀缺，新疆煤炭等资源产能释放空间较大，民爆物品与爆破服务需求量同步上升。此前，广东宏大为了应对新疆、西藏区域产能紧缺的问题，还曾进行过内部产能调配。外延并购显示是捕捉市场增量的最快方式。

就后者而言，广东国资相对来说，具有更为完善的激励机制、市场营销等创新基因，在产业整合的底座上，也更加为市场带来类似于“混血基因”的新期待。

从逻辑推演，这次“A吃A”和异地国资并购运作的背后，应该也有行业资质壁垒和需求区域性壁垒等因素的影响，背后反映出民爆行业的特殊属性，作为一个具备高危性特征的产业，民爆市场的区域化色彩浓厚，且新增产能严格限制，但可以肯定的是，无论是“A吃A”模式，异地国资间并购模式，都在延续了A股市场近些年蓬勃前行的“产业并购”逻辑，优势互补和竞争力的增强仍是核心指向。

从产业端看，此前相关部门曾明确，到2025年前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，目标形成3至5家大型民爆一体化企业。在工业炸药许可产能几无变化的背景下，行业内通过不断进行并购重组，扩充产能。这也是近些年来，以易普力、广东宏大、江南化工为代表的国内民爆龙头企业提速整合并购的重要原因。

从资本市场角度来看，这种并购模式也有利于企业进行资产负债结构调整，盘活存量资产；同时，也有利于在削减“壳价值”的东风之下，助力进一步提升A股上市公司的整体质量，尤其是产业龙头的竞争能力。

从宏观经济发展角度考量，不少产业的发展，最根本规律是规模效应，突破边界之前规模越大越有优势，通过并购实现的人才、渠道、研发、采购以及管理等全方位整合，可以帮助企业形成较强的产业共赢；同时还能降低运营风险，这在经济周期的演进和变迁中同样重要。

民爆之外，中国还有一些产业存在着多地重复建设的问题，部分产业在国资体系之内。这种“加码+赋能”并进的模式，是否有一些值得被异地国资产业整合借鉴的地方，值得思忖。