造血不足、增长触顶，红旗连锁业绩颓势已成定局
消费复苏步履维艰，行业竞争白热化加剧，西南零售龙头红旗连锁（002697.SZ）的经营困局正持续发酵。最新披露的三季报数据，撕开了这家区域零售巨头业绩承压的真实底色：前三季度营收增速疲软，三季度单季营收、净利润双位数下滑，核心主业增长动能枯竭。即便有投资收益的“补血”加持，也难以对冲主营业务的持续走弱，叠加核心市场增长触及天花板、门店扩张与业绩脱钩等多重难题，红旗连锁正陷入上市以来最严峻的增长瓶颈，昔日的区域优势壁垒，正被内外困境逐步瓦解。
业绩的持续低迷，并非短期偶然，而是红旗连锁自2021年起便显露的增长乏力态势的延续。数据显示，公司营收与净利润的增长曲线自2021年起持续收窄，到2024年更是交出上市十二年以来首份营收、净利润双降的成绩单，行业寒冬下的经营压力，已然从短期冲击演变为长期桎梏。步入2025年，这份颓势不仅没有好转，反而进一步加剧。三季度单季，红旗连锁营收同比跌幅扩大至10.86%，环比也录得1.21%的下滑，净利润同比降幅更是达到17.47%，营收降幅连续两个季度扩大，足以印证其经营基本面的持续恶化。
对于业绩下滑的核心原因，红旗连锁在财报中的表述直指消费市场的底层疲软。在政策刺激下的消费复苏，更多停留在表面，居民收入增速放缓的现实，让消费意愿与消费能力双双走低，尤其是便利店主营的刚需品类，消费者愈发“精打细算”，理性消费之下的客单价与复购率双双承压，整个零售行业都陷入需求不足的困境。而这一外部环境的压力，对于高度依赖线下客流、深耕民生消费的红旗连锁而言，冲击尤为直接且难以规避。
更值得警惕的是，红旗连锁财报中亮眼的业绩数据，背后暗藏着投资收益“喧宾夺主”的隐忧，主业盈利的真实成色，在投资收益的加持下被层层掩盖。今年前三季度，公司实现投资收益1.1亿元，同比增长19.57%，这部分收益几乎全部来自其持股15%的新网银行。事实上，近年来新网银行的投资收益，早已成为红旗连锁利润构成的核心板块，2023年、2024年该项收益占归母净利润的比重均超25%，今年前三季度占比更是攀升至28.72%，俨然成为公司业绩的“压舱石”。
但这份“补血”不仅无法根治主业的疲软，更存在着极大的不确定性与波动性。剥离投资收益的加持后，红旗连锁主业的盈利颓势一目了然：前三季度主业净利润同比下滑10.5%，三季度单季主业净利润跌幅更是高达33.7%，核心零售业务的盈利能力持续缩水。与此同时，新网银行自身的经营业绩也起伏不定，2022年至2024年净利润增速大幅波动，盈利的不稳定性直接传导至红旗连锁的投资收益，曾两度造成该项收益同比下滑，对上市公司业绩形成直接拖累。依靠投资收益的短期补位，终究只是治标之策，无法填补主业增长乏力的核心缺口，反而暴露了公司主营业务造血能力不足的短板。
红旗连锁的经营困局，远不止业绩与盈利的双重承压，其赖以生存的核心增长逻辑，也正在逐步失效，核心市场触顶、门店布局失速的问题，成为制约其发展的核心枷锁。作为一家深耕西南的区域零售企业，红旗连锁的业绩基本盘高度依赖线下门店，门店数量与布局质量，直接决定营收规模。但从近年的经营动作来看，公司的门店策略陷入了“扩张难增收、调改难增效”的尴尬境地。
2022年至2023年，红旗连锁曾试图通过门店提档升级、旧店改造突围，两年间完成近700家旧店改造，新开门店数量却寥寥无几。门店的优化与少量扩张，并未带来营收的同步复苏，2023年营收仅微增1.12%，且营收增长仅依靠烟草品类的牌照红利，食品、日用百货等核心品类收入均出现下滑，门店业态的核心竞争力持续弱化。2024年，公司更是放缓新店拓展节奏，将重心转向门店调改，但全年营收仍录得上市以来首次负增长，门店策略的调整，未能扭转业绩下滑的趋势。
而最致命的问题，在于红旗连锁核心市场的增长已然撞上天花板，区域增长动力的枯竭，成为其难以突破的发展瓶颈。成都市区作为红旗连锁收入占比超五成的核心阵地，2024年贡献收入同比下滑6.58%，二级市区收入同样下滑4.24%，核心市场的营收萎缩，直接动摇了公司的业绩根基。进入2025年，这一趋势仍在延续，上半年主城区、郊县分区、二级市区收入全线下滑，核心区域的消费需求饱和、竞争格局固化，红旗连锁深耕多年的优势区域，已然失去增长活力。面对核心市场的增长瓶颈，公司提出向川南地区辐射的战略规划，但新区域的市场开拓需要时间沉淀，品牌渗透率与供应链布局均需重新搭建，短期内难以形成新的增长引擎。
为了破局，红旗连锁也做出了诸多尝试：布局抖音直播等线上渠道，2024年线上销售额突破10亿元，线上业务初显成效，但线下仍是公司的业务重心，线上营收占比有限，难以对冲线下业绩的下滑；推进数字化管理、剥离低效资产、出清尾部门店，试图通过优化管理降本增效，但短期内的资产剥离与门店调整，反而影响了整体营收规模；拥抱AI技术布局24小时云值守门店，计划年底前扩充至300家，试图延长经营时长、拓宽服务半径，但新技术的落地效果尚待验证，能否转化为实际的营收与客流增长，仍是未知数。
一系列的转型与调整，未能阻挡红旗连锁的增长颓势，归根结底，是其身处的行业环境与自身的发展模式共同作用的结果。便利店行业本身就属于重资产、低毛利的赛道，线下客流依赖度高，在消费疲软的大背景下，行业整体承压；而红旗连锁深耕区域多年，核心市场触顶后缺乏新的增长空间，门店业态同质化严重，核心品类缺乏竞争力，线上布局缓慢且力度不足，这些问题叠加在一起，让其陷入了进退两难的境地。
投资收益的短期补位，无法掩盖主业的核心颓势；门店调改与数字化转型，难以快速突破核心市场的增长瓶颈。对于红旗连锁而言，当下的业绩下滑，并非简单的行业周期波动，而是发展模式到了必须革新的关键节点。如何重塑核心主业的盈利能力，如何突破区域增长的天花板，如何摆脱对投资收益的依赖，成为这家西南零售龙头必须直面的考题。而在消费复苏仍存不确定性的当下，这场破局之战，注定道阻且长。