华西证券-龙大美食-002726-24FY扭亏为盈，关注预制食品板块发展-250608

（转自：研报虎）

事件概述

　　24FY公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%；实现归母净利润0.22亿元，去年同期为-15.38亿元；实现扣非归母净利润-0.58亿元，去年同期为-13.64亿元。其中24Q4公司实现营收29.76亿元，同比-7.37%；实现归母净利润-0.51亿元，去年同期为-8.89亿元；实现扣非归母净利润-1.29亿元，去年同期为-8.75亿元。

　　25Q1公司实现营收25.49亿元，同比+1.01%；实现归母净利润0.04亿元，同比-85.85%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比-89.60%。

分析判断:

主动控制屠宰业务规模，渠道端“固老开新”

　　分产品来看，公司24FY鲜冻肉/熟食制品/预制食品/进口贸易/其他主营业务分别实现收入89.91/2.15/16.87/0.18/0.79亿元，分别同比-6.65%/-10.06%/-14.98%/-98.42%/-76.84%。公司鲜冻肉业务下滑主因其对传统业务进行持续调整与优化，主动缩减部分产能利用率低及亏损严重的工厂；养殖业务下滑主因其主动淘汰低效老旧养殖产能。

　　分渠道来看，公司24FY经销/直销收入分别为87.69/22.21亿元，分别同比-16.84%/-19.93%。公司坚持“固老开新”策略，B端以大客户为核心积极开拓市场，C端深耕新零售等渠道。根据年报披露，报告期内公司聚焦西快渠道，累计开发上百家新客户，部分实现订单转化，并在线上渠道取得突破(收入1.59亿元，同比+7.64%)。

24FY扭亏为盈，25Q1利润率环比改善

　　成本端来看，公司24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为3.98%/1.68%/4.91%，分别同比+5.56/+9.53/-1.21pct。受益于公司聚焦食品板块、业务结构优化等因素，公司24FY毛利率大幅提升，25Q1同比承压，但环比仍在改善。

　　费用端来看，公司24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.28%/0.07%/0.76%，分别同比0.20/+0.11/持平/+0.20pct；其中24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/2.55%/0.08%/0.71%，分别同比-0.57/-0.19/+0.01/+0.07pct；公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/3.05%/0.09%/1.19%，分别同比-0.02/+0.55/持平/+0.40pct。公司24FY及25Q1销售费用有所收缩，25Q1管理及财务费用有所增加。此外，公司24Q4计提资产/信用资产减值损失0.57/0.18亿元，出售全资子公司通辽金泉食品获得投资收益0.63亿元，25Q1信用减值损失冲回0.32亿元。

　　利润端来看，公司24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为0.20%/-1.73%/0.17%，分别同比+11.75/+25.97/-1.03pct；24FY/24Q4/25Q1扣非归母净利润率分别为-0.53%/-4.32%/0.12%，分别同比+9.71/+22.94/-1.07pct。公司24FY实现扭亏为盈。

积极调整业务结构，关注预制食品板块发展

　　从经营动作来看，公司24FY积极调整业务结构，缩减低附加值业务规模，淘汰落后产能。收入端虽然有所承压，但利润端实现扭亏为盈。从公司未来规划来看，我们认为应持续关注其在食品板块的发展。根据公司投资者关系活动记录表披露，公司预计未来预制食品板块头部企业规模在50亿左右，且公司在努力向该目标发展。我们认为公司在大B渠道深耕多年，客户基础深厚，有望以此为基础，向中小B端与C端突破，提升规模与利润率水平。

投资建议

　　参考公司最新财报，我们将公司25-26年营收为119.06/133.01亿元的预测下调至117.30/126.56亿元，新增27年营收为137.17亿元的预测；将公司25-26年EPS为0.19/0.29元的预测下调至0.10/0.14元，新增27年EPS为0.18元的预测。对应6月6日收盘价6.01元/股，PE分别为62/43/33倍，维持“增持”评级。

风险提示

消费复苏不及预期、原料价格波动超预期、食品安全问题