国信证券-金诚信-603979-半年报点评：二季度业绩表现亮眼，铜矿项目持续取得突破-250826

（来源：研报虎）

核心观点

　　公司发布半年报：上半年实现营收63.16亿元，同比+47.82%；实现归母净利11.11亿元，同比+81.29%。公司此前已发布预告，预计上半年实现归母净利10.7-11.2亿元，实际数据比较靠近上限的位置，业绩表现亮眼。公司25Q2实现营收35.05亿元，同比+52.39%，环比+24.70%；实现归母净利6.89亿元，同比+103.25%，环比+63.30%。

　　矿服业务：上半年实现营收33.22亿元，同比+0.57%，实现毛利7.67亿元，同比-17.26%，毛利率23.10%，同比减少4.98个百分点。公司上半年矿服业务毛利同比下降，主要系因为：1)公司于2024年7月完成对Lubambe铜矿的收购，Lubambe由矿服业务转为内部管理单位；2)公司于2024年12月完成对Terra Mining的收购，其主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段，减少了矿服业务毛利；3)受25Q2卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，相关作业区域实施阶段性停工所致。

　　矿山资源业务：上半年实现营收29.12亿元，同比+238.03%，实现毛利13.88亿元，同比+276.83%，毛利率47.68%，同比提升4.91个百分点。公司上半年实现铜当量产量约3.94万吨，实现铜当量销量约4.39万吨；其中，铜当量销量高于产量主要是因为Lonshi铜矿于2024年末有较多的库存(约0.79万吨)。另外分季度来看，25Q1/Q2分别实现产量1.75/2.19万吨，Q2环比+25.14%；25Q1/Q2分别实现销量1.89/2.50万吨，Q2环比+32.28%。

　　矿山资源项目持续取得突破：①Dikulushi铜矿每年实际产量大幅超出额定的1万吨产能。②Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量预计也将较大幅度超出额定产能，同时项目二期前期准备工作也稳步推进。③Lubambe铜矿预计今年全年有望实现盈亏平衡，同时技改工作稳步推进，预计将于2027年完成。④San Matias铜金银矿项目目前在等待当地的环评批复。⑤两岔河磷矿项目一期处于满产的状态，项目二期建设工作稳步推进。

　　风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。

　　预计公司2025-2027年营收128.6/137.2/165.3(原预测123.3/131.4/157.8)亿元，同比增速29.3%/6.7%/20.5%；归母净利润25.2/26.0/32.6(原预测22.5/23.7/34.5)亿元，同比增速58.8%/3.3%/25.5%；摊薄EPS为4.03/4.16/5.23元，当前股价对应PE为14.3/13.9/11.1X。公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一，维持“优于大市”评级。