万达电影(002739) Q3利润规模创新高 主控影片定档Q4

万达电影2023Q3实现营业收入44.78亿元，同比增长60.97%，归母净利润6.92亿元，同比增长1340.97%，环比增长546.06%;扣非后归母净利润6.89亿元，同比扭亏为盈，环比增长1209.82%。2023前三季度实现营业收入113.48亿元，同比增长46.98%，归母净利润11.15亿元，扣非后归母净利润11.04亿元，均实现扭亏为盈。

市场持续恢复

根据灯塔专业版数据，1-9月国内电影市场票房456.0亿元，同比增长77.61%，相比2019年同期减少5.31%;观影人次10.71亿人次，同比增长75.29%，相比2019年同期减少了16.65%。Q3实现票房193.11亿元，同比增长127.35%，相比2019年增长14.76%;观影人次4.67亿，同比增长119.25%，相比2019年同期减少1.68%。

1-9月公司国内影院实现票房62.2亿元，同比增长67.6%，相比2019年同期增长5.2%，观影人次1.5亿，同比增长68.7%，相比2019年增长3.7%。Q3国内影院实现票房25.7亿元，同比增长102.1%，相比2019年同期增长21.2%。公司的整体表现好于行业整体水平。

继续保持轻资产模式扩张

截至2023年9月30日，公司国内拥有已开业影院877家，银幕7338块，其中直营影院709家，银幕6159块，轻资产影院168家，银幕1179块。相比2022年末，直营影院与银幕分别增加5家和49块，轻资产影院和银幕分别增加1197847家和317块。轻资产模式继续保持较快的增长节奏。

公司1-8月卖品总收入已经恢复至2019年同期水平，在传统卖品之外，通过推出各类创新饮品、礼盒、衍生品等，人均卖品销售额领先行业平均水平。

重点影片带动海外院线业务实现较好恢复。公司澳洲院线1-9月实现票房2.35亿澳元，同比增长16.8%，观影人次1290万，同比增长9%，其中Q3在重点影片《奥本海默》和《芭比》的带动下，实现票房0.94亿澳元，同比增长43%，观影人次512万，同比增长31%，票房和卖品收入恢复至2019年水平。截至Q3末，公司拥有境外影院60家，银幕523块，是澳洲第二大院线。

内容储备丰富 Q4将有主控影片上映

公司参与投资出品的《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》《宇宙探索编辑部》《倒数说爱你》《热烈》《孤注一掷》《第八个嫌疑人》等影片先后上映;参投的《前任4：英年早婚》和《好像也没那么热血沸腾》在国庆档上映。参投影片《无价之宝》已定档11月10日，主投主控影片《三大队》定档12月15日。储备项目还有《维和防暴队》、《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《女大佬》《误杀3》《重案检察官》等。

在内容板块中，公司投资出品的剧集《他是谁》和《最灿烂的我们》在卫视和流媒体平台播出，影视剧投资收益同比增加。公司游戏公司发行的《圣斗士星矢：正义传说》等产品长线运营稳定，Q3发行上线的重点产品《秦时明月：沧海》表现较好，游戏板块整体业绩实现较大幅度同比增长。

毛利率提升显著，借款减少或减轻未来财务费用压力。随着经营正常，公司毛利率提升较为显著，2023前三季度毛利率为29.41%，同比提升10.01pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.57%/7.52%/0.20%/5.31%，同比分别降低3.06pct/3.28pct/0.05pct/3.48pct。截至2023Q3末，公司短期借款和长期借款分别为23.82亿元和21.64亿元，相比2022年末分别减少了12.88亿元和0.57亿元，公司偿还较多银行贷款，未来的财务费用压力有望减轻，从而提升整体利润率。

投资建议

国内电影市场处在积极复苏之中，公司在院线和影投领域的龙头地位稳固，内容端布局同样较为丰富。预计2023年-2025年公司EPS为0.55元、0.68元和0.78元，维持“增持”评级。