万达电影(002739) 内容板块表现亮眼 期待春节档带动大盘

万达电影2024Q3营收36.28亿元(YOY-18.98%)，归母净利润0.55亿元(YOY-92.01%)，扣非归母净利润-0.04亿元(2023Q3为6.89亿元)。

电影大盘疲软导致业绩承压

2024Q3营收36.28亿元(YOY-18.98%，QOQ+51.37%)，归母净利润0.55亿元(YOY-92.01%，QOQ+126.03%)，扣非归母净利润-0.04亿元(2023Q3为6.89亿元)，非经常性损益0.59亿元(YOY+1549.42%)，业绩承压主要系大盘票房表现较为疲软。2024Q3毛利率20.37%(同比-10.80pct)，净利率1.52%(同比-13.93pct);期间费用率18.88%(同比+3.97pct)，其中销售/管理费用率同比+1.26/+1.87pct。根据猫眼，2024Q3国内大盘票房98.39亿元(不含服务费)，YOY-44.17%，QOQ+46.94%。2024Q1-Q3营收98.47亿元(YOY-13.23%);归母净利润1.69亿元(YOY-84.87%);扣非归母净利润0.82亿元(YOY-92.53%)。

创新影院经营模式提高非票收入

根据猫眼，2024Q3公司影投票房(不含服务费)15.57亿元(YOY-40.78%，QOQ+45.24%)，市占率15.82%(同比+0.91pct，环比-0.18pct)。2024Q1-Q3，公司影投票房48.46亿元(YOY-23.60%)，市占率15.40%(同比+0.09pct)。2024Q3末，公司国内直营影院/银幕为707家/6149块，较2024H1末增加1家/11块;境外影院/银幕为61家/530块，较2024H1末持平。

打造差异化营销活动，探索影院经营新模式，提高影院非票收入。2024年9月首家“花花世界”爆米花专营店亮相旗下影城，与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作;子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部IP合作联名。

电影&游戏业绩同比增长、头部项目储备丰富

2024Q3电影投资、制作与发行业务收入及利润同比增长。2024Q3主出品+主发行2部电影(《白蛇：浮生》《抓娃娃》)以及参投《默杀》等合计票房超50亿元。出品《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于2024Q4上映，出品《唐探1900》《蛮荒行记》《寒战》系列《转念花开》等预计2025年上映。

2024Q3游戏业务经营业绩同比增长。长线产品《圣斗士星矢：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现优异。

盈利预测

我们预计2024年-2026年公司营业收入129.65亿元/152.15亿元/166.65亿元，归母净利润分别为2.64亿元/10.68亿元/13.22亿元，对应PE为81/20/16X。公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升且布局电影全产业链，儒意入股后有望在内容端实现赋能，强化公司全产业链布局优势，估值向上弹性较大。基于此，维持“买入”评级。