【华西轻工】瑞尔特（002790）：Q3业绩承压，关注政策对国内需求的驱动

（来源：华西研究）

华西轻工

公司发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收17.09亿元，同比增长10.59%，归母净利1.26亿元，同比下降28.15%，扣非后归母净利1.12亿元，同比降低30.63%；单季度看，Q3单季度公司实现营收5.67亿元，同比下降0.93%，归母净利0.35亿元，同比下降43.43%，扣非后归母净利0.32亿元、同比下降43.40%。现金流方面，2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额1.24亿元，同比下降58.16%。

（一）大环境下Q3收入出现下滑，费用增加与汇兑进一步拖累利润端

在整体需求疲软的环境下，Q3单季度公司实现营收5.67亿元，同比下降0.93%。我们预期公司自主品牌表现会好于整体水平，但仍不避免也受到大环境拖累。国内智能坐便器行业处于市场渗透率提升阶段，市场潜力巨大，公司持续加大研发&运营投入，立足优势产品，持续发展自主品牌，扩大自身在一体机领域的智造优势，同时力争实现在卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品市场占有率的提升。

盈利能力方面，2024Q1-3公司毛利率、净利率分别为28.48%、7.31%，同比分别-0.03pct、-3.95pct；Q3单季度公司毛利率、净利率分别为27.35%、6.27%，同比分别-2.19pct、-4.53pct。单三季度公司整体毛利率出现下滑我们预期主要是受产品结构与收入下滑等因素影响。期间费用方面，2024Q1-3公司期间费用率为21.35%，同比+5.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.92%/4.67%/4.15%/-0.40%，同比分别+4.92pct/-1.00pct/+0.59pct/+1.90pct；Q3单季度期间费用率为21.64%,同比+3.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.93%/4.71%/4.24%/0.76%,同比分别+1.84pct/-0.03pct/+0.90pct/+1.19pct。Q3销售费用率提升较多我们预计系自主品牌加大建设投入所致，财务费用率提升预计主要系汇兑收益影响。

（二）行业竞争格局有望逐步向好，关注政策驱动下国内需求的回暖

今年上半年市场监督管理总局正式公布了将电子坐便器新增为 3C 强制认证产品，将于明年 7 月份正式执行。随着行业规范的不断加强，部分缺少技术创新、品质管理不合格、售后服务不到位的品牌将逐步被淘汰出局，预计行业价格战竞争会有所改善。同时，7月国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，卫浴家具品类等都在补贴范围内，下游需求有望逐步回暖。

（三）投资建议

我们持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。但考虑到海外市场消费略疲软影响代工业务，及自主品牌规模效应显现较慢,我们下调盈利预测，24-26年营业收入分别为23.91、26.79、31.10亿元（前值27.43、33.02、39.58亿元），24-26年EPS分别为0.45、0.51、0.60元（前值0.67、0.80、0.96元），按照2024年10月29日收盘价7.88元/股，对应PE分别为18/15/13倍。维持“买入”评级。

风险提示：智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响。

证券分析师：徐林锋S1120519080002；

发布日期：2024-10-30；

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