江阴银行债转股出“新招”：引入高管+战投增持缓解兑付压力，模式能否复制？

本报（chinatimes.net.cn）记者胡金华 上海报道

一年前，光大银行因巨额可转债到期，最后时刻华融资产以“白衣骑士”身份将其持有的1.4亿张可转债转化为普通股，化解了这场可转债市场的兑付危机后，银行可转债市场一度风平浪静。而2024年伊始，市场再起波澜，这次是上市小银行可转债的兑付考验。

1月16日，江阴银行（002807.SZ）发布公告称，部分高管通过可转债并转股的方式增持公司股份，金额在1000万至2000万元，并在六个月内完成增持行动；1月11日，江阴银行再度发布公告称通过大量增持其可转债已完成战投身份的江南水务（601199.SH）被监管部门获准通过股东身份；这家农商行可转债转股的多份公告让今年系列上市小银行转债到期博弈进入外界的视线。

“一般而言，高管增持可转债可能是一种向市场传递积极信号的举措。但转债增持在全市场来看案例不多，此举相比于股票增持，主要为了缓解到期债务兑付压力。银行转债的一系列操作，对最终转债转股退市，提供更多资金灵活性是有积极作用，当然是否能够成功促成可转债的转股还受多种因素影响，包括市场环境、公司业绩、行业状况等。”1月10日，专注可转债交易的上海仟富来资产管理有限公司总经理许佳莹对《华夏时报》记者分析表示。

似曾相识“新”手段

在多位受访市场人士看来，江阴银行可转债的这波操作似曾相识，但与光大银行老股东华融直接下场完成“债转股”的行为还是不一样，江银转债发行于2018年2月，发行总额为20亿元，即将于1月26日到期，而截至1月10日，可转债的转股溢价率为14.86%，转股比例仅为12.11%，最新余额仍有17.58亿元。

也正是基于这一现实，江阴银行近期展开了一系列的“自救”行动。

先是去年11月9日，江南水务发布公告以不超过6亿元购买江银转债，买入后在转股期内进行转股，此举使得江南水务有望成为江阴银行第一大股东；1月5日，江南水务又发公告称持有江银转债420.68万张，占江银转债发行总量的21.03%；1月6日，江阴银行发布公告部分董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员拟自1月9日起六个月，合计增持不少于1000万元人民币不高于2000万元人民币，不过增持方式是通过购买可转换公司债券并进行转股或从二级市场集中竞价方式购买本行股票的方式进行增持，不设价格区间，增持价格根据市场价格确定。

对于增持原因，江南水务表示一方面获取财务投资收益，优化盈利结构，提升全体股东的回报；另一方面可以进一步提升公司实力，开拓公司业务布局，与江阴银行实现资源互补并发挥协同效应；江阴银行则表示对该行未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，同时为了进一步促进该行持续、稳定、健康发展以及维护该行及全体股东利益，稳定本行市场预期，增强投资者信心。

值得关注的是，即使江南水务作为大股东将持有的转债份额全部转股，以及加上高管增持的股份转股，占比20亿元规模的江银转债不到25%，加上此前2亿多元的转股比例，总转股比例不到40%，江阴银行仍然面临较大的转债兑付压力。

钜融资产联席投资总监冯昊分析表示，近些年银行股走势偏弱，银行转债的转股价值大部分时间都未能上涨至触发赎回条款，因此溢价率明显压缩促进转股的机会较少；同时银行转债下修难度较大，部分标的转股价已经低于每股净资产，下修促进转股的情况也较少；银行转债的投资者大部分是机构投资者，甚至很多就是银行、保险，这部分投资者需要银行转债作为底仓长期持有，除非对正股有很强的上涨预期且溢价率没有过高或是战略性意图，也不会直接转股。

“可转债作为上市银行补充资本的方式之一，只有在成功转股之后，才可计入银行的核心一级资本，转股率低也就意味着无法有效缓解银行核心一级资本压力，因此上市银行有足够的动力推进债转股；而对于战投或者高管方而言，尽管增持可转债存在一定的溢价，但成本相对可控，可以避免二级市场大幅增持带来的股价的大幅波动。高管增持大概率是为了提振市场信心，对银行来说利好股价，促进转股。对高管来说，也成本可控，不会亏损，属于双赢策略。”许佳莹表示。

更多小银行债转股压力待解

一面是银行转债因为补充核心一级资本的需求，促转股意愿强烈；另一面则是银行股向上修正压力大，使得更多的小银行在今年面临较大的转债股压力。

Wind咨询统计数据显示，截至2023年末，全市场17支银行转债中只有4支转债的转股比例超过10%，有8支转债转股比例甚至不足0.01%。除江银转债之外，张家港农村商业银行转债、无锡银行、苏州农村商业银行转债等3支转债都将于2024年内到期，但未转股比例仍普遍较高，分别达99.8814%、97.36%和51.54%。无锡银行的转债紧随江银转债，也将于1月31日摘牌。

而从发行规模来看，上述转股比例在10%以上的4支银行转债中，只有南银转债发行规模在200亿元级别，其余江银转债、苏农转债、成银转债发行规模分别为20亿元、25亿元、80亿元，均在百亿以下。而转股比例不足0.01%的8支银行转债中，浦发转债、兴业转债、上银转债、杭银转债以及重银转债这5支转债发行规模均在百亿以上，分别为500亿元、500亿元、200亿元、150亿元、130亿元。

“总的来说，今年还是小银行债转股规模在200亿元规模以下，行业压力并不大，但是对于个体银行来说，还是有较大的转股压力。转股比例过低其实与行业关系不大，一般而言，正股股价向上弹性不足、高转股溢价率等因素将直接导致可转债投资者转股动力不足，许多公司经历A股连续三年的下跌后，股价基本处于历史低位，企业内在价值或被低估，同时，从股权角度出发，下修股价也意味着债转股后股权会进一步稀释，这也是很多公司不愿意下修、导致转股率不高的原因之一。”许佳莹告诉《华夏时报》记者。

“银行可转债转股率偏低，是二级市场正股价格表现不佳，投资者预期获利空间较小，可转债转股实现获利，必须在转股溢价率为负的前提下，以发行价认购的可转债，转股价格还要比股票的市价低才行。另外，当前银行可转债创造转股条件并不容易。其一是可转债的转股价不得低于其每股净资产，而大部分银行股的市价都常年低于它的每股净资产，银行想通过下调转股价提高转股率的可行性也会受到限制；其二虽然上市公司可以通过强赎的方式促使可转债的投资者转股，但是强赎可转债需要股票市价比转股价高30%以上，大部分银行股都无法达到这个条件。”排排网财富管理合伙人姚旭升分析指出。

对于可转债市场的投资者而言，当前银行债转股动力偏弱之下又该如何控制风险也成为市场关注焦点。

对此，许佳莹分析，转债资金依然偏弱，但后续空间依然不错。风险控制是对基本面存疑的债券标的不要心存侥幸，过分投机，方向上可以找寻波动率放大的标的，或者配置一些安全边际高的品种，尤其在投资过程中，时刻保持对投资组合的监督和研究，才能更好地发现潜在风险并及早采取行动。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳