不良率0.81%、拨备349%、迁徙率改善——江阴银行的底子，比股价扎实

江阴，江苏无锡下辖的县级市，全国百强县常年的前几名，民营经济发达，制造业底子厚，有"中国制造业第一县"的称号。江阴银行（002807），就是扎根这座制造业强县的农商行，A股最早上市的农商行之一。

看完2026年半年报，这是一家底子比股价扎实得多的银行。它的扎实，不在营收利润的增速上，而在资产质量的成色、风险管控的纪律、以及股东回报的诚意上。

先看资产质量：不良率0.81%，而且是一路降下来的。

江阴银行的不良贷款率，2024年0.86%，2025年0.82%，2026年6月末0.81%。三年一路往下，稳稳压在一个很低的水平上。要知道，同期的农商行，不良率普遍在2%上下，城商行平均也有1.87%——江阴银行0.81%的不良率，放在上市银行里都属于优秀的梯队。

光看不良好，还得看拨备。拨备覆盖率349.17%，是监管150%红线的两倍还多。换句话说，它手里握着的风险缓冲垫，厚到足够把不良再翻两倍都兜得住。贷款拨备比2.81%，也处在健康区间。

更难得的是，它的前瞻性风险指标在持续改善。

看迁徙率——这是判断未来不良走向的前瞻指标。江阴银行的正常类贷款迁徙率，从2024年的1.53%，降到2025年的1.07%，再降到2026年中的0.85%；关注类贷款迁徙率，更是从37.67%一路降到25.07%。这两个数越低，说明越少的好贷款在往下掉，风险生成的源头在持续收窄。

换句话说，江阴银行不仅当下的不良率低，而且从迁徙率看，未来一段时间的风险暴露也在收敛。这种"现在干净、未来也可控"的资产质量，是实打实的硬功夫，不是靠报表技巧做出来的。

再看负债端和经营效率，也都是实打实的改善。

存款付息率1.32%，较上年同期下降了29个基点。在存款竞争激烈的当下，能把负债成本压下来，说明它不缺存款、客户基础扎实——存款总额1761.49亿，较年初增长了5.34%。

成本收入比23.76%，远低于监管45%的上限，在上市银行里属于高效的那一档。这家银行花在经营上的钱，是省着花的。

利润质量的硬指标，也在转好。

经营活动产生的现金流量净额，2026年上半年是101.62亿，而去年同期是-58.50亿，同比改善273.70%，直接由负转正。这个数字说明，它的利润是真金白银的现金，不是纸面富贵。

还有股东回报。

2026年中期分红方案已经公告：每10股派发现金红利1元（含税）。一家农商行，在资本充足率高达14.22%、核心一级13.09%的前提下，还有余力做中期现金分红，这本身就是在告诉市场：我的家底够厚，不需要靠不分红来攒资本。

它的贷款，投向了这座城市最该支持的地方。

江阴银行的贷款，30.90%投向了制造业，21.38%投向批发零售业，12.12%投向建筑业——这是典型的"制造业强县"的信贷结构。一家县级农商行，把三成多的贷款押在制造业上，既是江阴经济的写照，也是它"服务实体经济"的本分。制造业薄利，它也跟着薄利，但这么多年，资产质量没有乱，这就是本事。

当然，它也有要面对的难题，得说清楚。

净息差1.57%，还在往下走（2024年1.76%、2025年1.60%、2026年中1.57%）。制造业城市的信贷竞争激烈，息差被压得比较薄，这是它的结构性约束。受此影响，它的营收增速只有1.98%、归母净利润增速2.34%，加权净资产收益率4.32%（年化8.6%上下）。

这些不是瑕疵，而是它扎根的那个行业、那座城市的真实底色——薄利，但稳。

所以，怎么看待江阴银行这家银行？

它的股价4.03元，每股净资产约7.50元，市净率只有0.54倍，破净近半。市场给它这个定价，多少有点"农商行一律看淡"的惯性——但江阴银行的资产质量（不良率0.81%、拨备349%）、风险管控（迁徙率持续改善）、资本实力（14.22%）、股东回报（中期分红），这些硬指标摆出来，它的底子，比0.54倍PB这个价格，要扎实得多。

一家资产质量优秀、家底厚实、还在持续改善的县级农商行，市场却只愿意给半个净资产的价钱。这中间的空间，或许正是它值得被重新审视的地方。