终于轮到美凯龙和居然之家羡慕富森美了

多重冲击之下的家居零售业，老大红星美凯龙收入下滑、业务亏损，更是因为流动性危机直接易主；老二居然之家业绩连续下滑，未能完成重组时的业绩承诺。

而它们的直接同行，深耕成都的区域型家居流通企业富森美，业绩稳定且盈利丰厚，2023年前三季度营业收入11.58亿元、归母净利润6.16亿元。

这种天差地别是如何造成的？家居零售行业的新周期启动在即，到底什么样的商业模式能在未来的市场竞争中保持优势？

三巨头集结

命运的齿轮，早早地开始了转动。

1986年，木匠车建兴借了600元钱，在江苏常州与几名徒弟成立了“红星家具”小作坊，掘得第一桶金。1991年，他投资100多万元，在家乡开设家具专营店。仅仅几年时间，便在江苏拥有23家分店，还在上海买地建购物中心。资料显示，到1995年，红星家具净利润就超过1.5亿元。

上世纪90年代，随着连锁超市等新兴业态在中国市场落地，零售业的旋风也刮到了家具行业。

面对彼时中国家具市场的低质量恶性竞争，车建兴在沃尔玛的启发下，在中国家居市场开启大店探索，创立红星美凯龙。

与红星美凯龙的崛起路径类似，来自成都的刘兵、刘云华、刘义三姐弟，1998年开始创业，以木制家具入行，依托中国三大家具制造基地之一四川的产业优势，涉足家具零售，后来创立家居连锁零售品牌富森美。

相比之下，汪林朋与居然之家的故事，则意外得多。

湖北黄冈人汪林朋1990年从北京工商大学毕业后，一直在机关、国企任职，先后就职于商业部财会司、中商企业集团公司、全国华联商厦联合有限责任公司。

1998年，北京“居然城”家具城发生火灾，损失巨大，后直接在原址重建，次年以“居然之家”的品牌重新亮相。汪林朋临危受命，被派到这个国有家具卖场担任总经理。

任职期间，汪林朋看到了家居零售业务的巨大商业机遇，便在企业2001年改制时果断出手，拿下控制权，带领居然之家开启全国化的征程。

中国家居市场规模庞大，2022年家居装饰及家具行业总销售额达到4.3万亿元。不过，也是典型的“大行业、小企业”特点，头部公司，无论是零售业的美凯龙、居然之家，还是家居品牌欧派、顾家，营业收入也只有百亿规模。

根据势力范围的划分，中国家居零售企业形成了两大类型：全国性的，除了红星美凯龙、居然之家，还有大明宫、华美立家、月星家居、百安居、金海马等；区域性的，富森美、欧亚达、集美家居等。

家居零售业随着20多年轰轰烈烈的房地产大周期快速崛起。2016年，富森美（002818.SZ）上市，成为家居流通第一股；两年之后，美凯龙（601828.SH）珊珊来迟，登陆A股市场；2019年，居然之家（000785.SZ）借壳武汉中商上市。至此，家居零售三巨头在A股市场集结。

攻守易形

尽管富森美在资本化上先行一步，然而，其与美凯龙和居然之家，存在巨大的业务规模差异。

截止2023年6月底，红星美凯龙经营了91家自营商场，281家委管商场，8家战略合作商场，54个特许经营家居建材项目，共包括465家家居建材店/产业街，商场总经营面积2220.32万平方米。

居然之家稍稍逊色，同期拥有418 个家居卖场（直营86家、加盟332家），总经营面积1355.49万平方米。另外，还有以原武汉中商旗下业态发展而来的3家购物中心、6家现代百货店及162家各类超市。

富森美的经营面积，就小得多了。截止2023年6月底，公司自营家居卖场建筑面积110万平方米。

所以，美凯龙和居然之家夹缝中的富森美，早期是相当不受待见的。当时市场的主流看法是，这家偏居成都的家居零售商，规模小、缺乏成长性，仅仅是盈利能力尚可。

但是，因为长期推行超高比例现金分红的策略，且刘兵、刘云华、刘义三姐弟维持高比例持股，外部投资者很难分享到富森美的成长收益，导致这家公司在二级市场的表现一直偏弱。

前几年，房地产行业依然如火如荼，市场对房地产相关的家居零售行业，也直接套用了类房地产的评价机制，对总规模、市场能级和成长性的关注度占据主流。

此前红星美凯龙的市值一直高于居然之家，恐怕也是因为前者在高线城市的份额更重、物业自持比例更高。

仅仅几年之后，三巨头的生存状况便发生了逆转。美凯龙和居然之家，收入下降、业绩下滑甚至是亏损，导致它们不得不关停部分门店止损。而富森美，即便是在行业逆势的时期，仍然维持住了傲人的业绩。

这一轮房地产行业调整，红星美凯龙与实际控制人车建兴均陷入流动性危机。无奈之下，车建兴将辛苦培育的红星地产转让给远洋集团，又将美凯龙控制权出让给建发股份，这才获得了喘息的机会。

居然之家未完成重组时的业绩承诺，汪林朋及旗下持股平台不得不履行补偿义务。

进入2023年，这种攻守易形的趋势更加明显。1-9月，美凯龙收入86.75亿元，同比下降17.25%，归母净利润-5.61亿元，同比下降142.53%；居然之家收入同比增长6.15%至97.44亿元，业绩同比下降24.99%至15.35亿元。

而富森美，今年前三季度实现营业收入11.58亿元、归母净利润6.16亿元，盈利能力再度震惊家具行业。

这种反差，到底是如何形成的？

亟待升级

特殊3年，家居消费被抑制、家居卖场开业时间减少等原因，直接导致了家居零售行业的整体下滑。社会消费品零售数据显示，2022年家具类同比下降7.5%，建筑及装潢材料类同比下降6.2%。

当然，各家企业的生存状况不同，根本原因还是在于商业模式的不同。红星美凯龙与居然之家最大的差别在于，前者重资产，后者偏向于轻资产运营。

截止2023年6月底，红星美凯龙91家自营商场，其中61家为自持物业，面积高达639.16万平方米，投资性房地产账面价值959.15亿元——每年20多亿元的财务费用，将直接侵蚀公司利润，还存在流动性危机和资产减值的可能性。

居然之家86家自营家居卖场中，仅有16家为自持物业，上市公司旗下的购物中心，规模相对有限。公司需要承担的持有成本以及相应风险，比美凯龙小得多。

所以，在这一轮行业逆周期中，居然之家只是没有完成业绩承诺，并未根本受损，美凯龙则是直接改天换日。

富森美较为特殊，完全自持物业，不过，因业务扩张较慢，不存在债务压力，同时公司绝大部分业务在成都，在特殊时期并未受到大规模的波及，业绩相对稳健。

而且，在家居卖场业务靠收租实现了丰厚利润之后，富森美的投资业务也为公司贡献了稳定的收益。2022年度，全资子公司富森投资、富森实业、富森营销、富森保理和富森小贷的分红款合计6.39亿元。

此前多年，红星美凯龙和居然之家，为了深度绑定生态链，投资了大量的家居品牌企业。近年，这些公司要么上市遇阻、要么在二级市场股价低迷，未能给他们带来稳定的收益。

其实，房地产行业正在逐步切换至存量时代，二手房的权重正在显著上升，这对于家居卖场这种直接面向消费者的业态，是长期利好。

现在的关键是，在这一轮地产链的全面调整中，能否挺过去。以及，谁能在行业逆周期成功寻找到第二曲线，为顺周期的增长奠定基础。

交接期的美凯龙显然顾不上这些。企稳之中的居然之家，一边推广其数字化业务平台“洞窝”，一边在原武汉中商的基础上，开展新的商业运营业务线“世界里”，目前已在多个城市落地。从整体业务表现来看，居然之家对红星美凯龙，渐有反超之意。

富森美在业务规模上仍然保持了小步快跑的节奏，近年开始在业务深度上补课，试图在租赁业务的基础上，做大运营服务类业务——否则，它的业绩和盈利神话，也很难一直保持下去。