开源晨会0827丨中宠股份、沪电股份、江丰电子、凯莱英等中报业绩解读
（来源：开源证券研究所）
行业公司
【非银金融】资负管理体系全面升级，红利资产战略地位强化——《保险公司资产负债管理办法》正式稿点评-20260826
【电子：电连技术(300679.SZ)】Q2经营能力环比改善，“电+光”协同打开成长空间——公司信息更新报告-20260826
【商社：福瑞达(600223.SH)】2026H1化妆品韧性凸显，期待结构优化持续兑现——公司信息更新报告-20260826
【海外科技：康冠科技(001308.SZ)】收入企稳回升，AI创新产品落地提速——公司信息更新报告-20260826
【农林牧渔：中宠股份(002891.SZ)】主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供应链持续强化——公司信息更新报告-20260826
【家电：新宝股份(002705.SZ)】2026Q2汇率及成本致盈利承压，内销/外销增速改善——公司信息更新报告-20260826
【医药：凯莱英(002821.SZ)】收入稳健增长，在手订单高增夯实全年确定性——公司信息更新报告-20260826
【化工：盐湖股份(000792.SZ)】钾锂共振助力业绩高增，十五五规划注入发展动力——公司信息更新报告-20260826
【电子：沪电股份(002463.SZ)】2026Q2毛利率创新高，高端产能布局加速——沪电股份2026半年报点评-20260826
【家电：隆鑫通用(603766.SH)】2026H1公司收入稳增，无极延续亮眼增长——公司信息更新报告-20260826
【电子：江丰电子(300666.SZ)】靶材产能持续释放，零部件平台化布局加速推进——公司信息更新报告-20260826
【化工：巨化股份(600160.SH)】H1利润+29%，制冷剂量稳价增，景气延续、韧性凸显——公司信息更新报告-20260826
【地产建筑：保利物业(06049.HK)】营收利润保持增长，物管基本盘强劲——港股公司信息更新报告-20260826
【非银金融：国信证券(002736.SZ)】零售经纪保持优势，Q2投资收益环比明显改善——国信证券2026年中报点评-20260826
【地产建筑：中新集团(601512.SH)】土地开发收入大幅下降，利润韧性依赖产业投资——公司信息更新报告-20260826
【电子：水晶光电(002273.SZ)】Q2盈利能力持续改善，AI光学新业务进展顺利——公司信息更新报告-20260826
【地产建筑：中国金茂(00817.HK)】销售金额逆势提升，投资发力非公开市场拿地——公司信息更新报告-20260826
研报摘要
高超 非银金融首席分析师
证书编号：S0790520050001
【非银金融】
资负管理体系全面升级，红利资产战略地位强化——《保险公司资产负债管理办法》正式稿点评-20260826
事件：2026年8月21日金监总局发布《保险公司资产负债管理办法》正式稿(下称“新规”)。2027年1月1日起施行，监管指标不达标保司给予三年过渡期。
1、应对低利率、会计准则切换，新规在原有体系上全面升级，监管进一步强化
背景：2018年以来，监管部门发布了《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则，初步构建了资负管理(ALM)监管体系。随着近几年低利率环境、保司切换新会计准则，资负匹配指标口径发生调整，利率波动对负债的影响增大。问题：“新规”在2025年12月征求意见稿基础上进行了优化，聚焦资产和负债管理脱节、政策和程序不清晰、指标缺乏监管标准以及监管措施不足等问题，补足制度短板。新规从过去的“多指标权重评分制约束”进一步升级为“核心指标红线硬约束”，同时在资负联动、ALM部门职能、长周期考核方面全面升级。
2、中小险企久期缺口压力边际缓解，强化ALM向产品开发、定价传导
（1）新规核心内容包括：明确资产负债管理原则和目标（期限结构、成本收益、流动性三项匹配），规范ALM治理结构和程序，设立监管和监测两层指标体系，并完善相关监管措施（视情形采取监管措施或行政处罚）。（2）与征求稿比，最主要的变化是以“利率风险对冲率50%至150%”替换“有效久期缺口-5至5年”的监管指标要求，可以更准确、全面的反映资产负债利率风险的对冲程度(仅考察资产比负债久期短几年并不全面)。同时相当于对负债久期偏长的险企边际放松久期缺口要求，边际缓解中小险企资负久期缺口压力。而低于监管下限的公司，要求现金流入利率敏感度不低于5%（具备一定规模的利率敏感资产）。此外，新规完善了沉淀资金覆盖率、流动性覆盖率等指标计算口径。（3）正式稿进一步强化ALM向负债端经营传导，要求产品开发、定价和业务规划需考虑资产端形势和资产负债匹配，分红政策、万能险结算利率需开展成本收益评估。同时完善董事会、高管层和ALM部门职责，增加高管层审议ALM制度职责。
3、高股息资产中长期战略价值进一步提升，负债端持续降成本、转浮动
（1）险企投资端影响：一方面，长久期利率债仍是实现期限匹配、净投资收益覆盖率的中坚力量，相较于征求意见稿，边际上降低了部分机构为满足单一久期指标而集中追逐超长期债的必要性；另一方面，新规适度强化权益增配趋势，在低利率背景下，中长期看，红利资产对净投资收益覆盖率以及权益资产对长期综合投资收益覆盖率的支撑作用或持续凸显。（2）负债端影响：险企有望持续推动负债成本下降，以更好的应对低利率环境下的成本收益匹配，加大浮动收益产品转型，以更好的应对期限结构匹配。
4、降低行业利差损风险和财报波动，头部公司更加受益
（1）新规全面升级，更重视核心指标和经济价值实质监管，成为推动行业从“规模导向”转向“高质量”发展的重要基础，利于降低行业利差损风险和财报波动率，利于估值提升。（2）我们认为，头部险企整体符合新规监管要求，中小公司在产品定价、ALM管理成本等方面或面临更大压力，上市险企份额提升利好估值提升，推荐中国平安、中国人寿和中国太保，受益标的中国人保和新华保险。
风险提示：保险负债端增长不及预期；长端利率下行和股市波动风险。
电连技术(300679.SZ)：Q2经营能力环比改善，“电+光”协同打开成长空间——公司信息更新报告-20260826
1、Q2业绩环比修复，设立“电连光子”打开发展新空间，维持“买入”评级
公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收26.21亿元，同比+3.82%；归母净利润2.06亿元，同比-15.13%；扣非归母净利润2.04亿元，同比-14.67%；销售毛利率29.06%，同比-0.35pcts；销售净利率8.28%，同比-1.87pcts。（2）2026单二季度，公司实现营收14.29亿元，同比+7.62%，环比+19.87%；归母净利润1.19亿元，同比-0.47%，环比+36.36%；扣非归母净利润1.18亿元，同比-0.80%，环比+38.54%；毛利率29.70%，同比+1.46pcts，环比+1.39pcts；净利率8.94%，同比-0.69pcts，环比+1.46pcts。（3）2026H1盈利短期承压，主要受下游竞争降价、原材料与产能折旧上升、低毛利产品占比增加及汇兑损失影响。依托射频及车载连接国产替代，相关产品持续突破终端厂商；同时，成立“电连光子”，卡位光连接赛道，公司中长期业绩有望加速释放。因此，我们上调2026-2028年盈利预测（归母净利润原值为5.32/7.05/9.03亿元），预计2026/2027/2028年归母净利润为5.34/7.56/9.54亿元，当前股价对应PE为39.9/28.2/22.4倍，维持“买入”评级。
2、消费电子小幅承压，汽车连接器稳步出货，算力业务打开新空间
（1）消费电子：受存储等核心元器件涨价致终端售价承压及国内补贴边际效应递减影响，手机等消费电子收入同比小幅回调。（2）汽车连接器：顺应新能源汽车智能化及网联化提速趋势，车载高速与射频连接器需求持续释放，公司深耕头部车企供应链，出货量及产值保持稳步增长。（3）新兴算力业务：AI算力、数据中心、通信基础设施建设保持较快发展，带动高速互联组件需求持续释放。
公司BTB及高速线缆产品加速导入头部客户，随规模效应显现与工艺优化，单位成本有效降低，新兴板块盈利明显改善，打造新成长曲线。
3、设立苏州电连光子，依托电连接拓展光连接，全栈卡位AI算力赛道
面对AI时代对高频高速互联及射频技术的需求，公司前瞻性设立苏州子公司电连光子，主攻无源光器件研发与制造，加速由传统“电连接”向“电连接+光连接”融合方案跨越。技术路线看，公司稳步推进5G毫米波射频成果转化，紧跟NPO/CPO先进封装演进方向，深化与上游芯片巨头及下游终端客户的协同研发。同时，公司通过参股基金投资伽连科技，切入CPU/GPU高端Socket连接器赛道，强化高传输速率与信号完整性保障。公司构建“Socket+无源光器件+光连接+5G毫米波”的完整产品矩阵，为AI算力时代中长期成长打造全新增长极。
风险提示：宏观政策风险；市场竞争加剧风险；研发人员流失风险。
福瑞达(600223.SH)：2026H1化妆品韧性凸显，期待结构优化持续兑现——公司信息更新报告-20260826
1、2026H1公司营收同比增长6.7%，归母净利润同比下滑24.3%
公司发布半年报：2026H1实现营收19.09亿元（同比+6.7%，下同）、归母净利润0.82亿元（-24.3%）；2026Q2实现营收10.09亿元（+10.4%）、归母净利润0.50亿元（-12.9%）。考虑市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为1.97/2.62/3.33亿元（原值2.51/3.02/3.51亿元），对应EPS为0.19/0.26/0.33元，当前股价对应PE为30.1/22.6/17.8倍。我们认为，公司持续聚焦大健康主业，化妆品业务增长提质，估值合理，维持“买入”评级。
2、化妆品增长提质，医药原料承压，毛利率显著提升
2026H1分业务来看，化妆品：营收12.86亿元（+17.6%）、毛利率68.16%（+6.2pct），化妆品业务毛利率提升明显主要受高毛利新品及新品牌放量、产品结构优化，以及规模效应和成本管控改善驱动，颐莲、瑷尔博士、珂谧营收分别为6.44亿元（+16.3%）/4.22亿元（-6.5%）/1.69亿元（+621.6%），颐莲基本盘稳固，珂谧快速放量。医药：营收1.59亿元（-23.4%）、毛利率47.6%（-4.2pct），主要受医药行业政策变动影响。原料：营收1.87亿元（+4.5%）、毛利率39.9%（-1.0pct），主要系公司战略调整。盈利能力：2026H1公司综合毛利率为57.2%（+4.8pct），盈利能力改善显著；销售/管理/研发费用率分别为43.0%/4.3%/4.5%，同比分别+7.0pct/-0.5pct/持平，销售费用增加系新品推广投入增加。
3、产品结构持续优化，多维渠道强化品牌心智
化妆品：颐莲续约代言人张凌赫，强化国民品牌心智；瑷尔博士依托核心成分差异化优势，王浆酸系列累计销售额突破3500万元；珂谧穿膜次抛核心单品基本盘稳固，产品升级带动成交增长。渠道端，线上强化直播转化与品牌升级，集中资源布局王浆酸高端线；线下拓展即时零售、医美等多元渠道。渠道端：颈痛颗粒表现稳健，丹皮酚软膏凭借差异化定位实现销售增长；公司深化药食同源布局，加快品牌化转型与渠道协同。原料：公司完成表皮葡萄球菌发酵产物滤液、赖氨酸透明质酸盐等新原料备案，多项核心原料通过海外备案，持续拓展国际市场。
风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。
【海外消费】
康冠科技(001308.SZ)：收入企稳回升，AI创新产品落地提速——公司信息更新报告-20260826
1、2026H1收入企稳回升，剔除汇兑损益、投资收益影响后经营利润增长较好
2026H1公司实现收入70.8亿元，yoy+2.2%，归母净利3.1亿元，yoy-18.1%，扣非归母净利3.3亿元，yoy-5.6%，主要受汇兑损失、资产减值影响，剔除汇兑损失、资产减值影响，公司实现扣非净利润4.23亿元，yoy+22.7%，经营韧性凸显。2026Q2公司实现收入35.9亿元，yoy-5.3%，归母净利1.6亿元，yoy-6%，扣非归母净利1.7亿元，yoy-1.5%。2026H1末，公司在手订单增长良好，存货增加13.91亿元，看好下半年出货持续回暖。我们维持2026-2028年盈利预测不变，预计2026-2028年公司归母净利7.5/9.4/11.3亿元，yoy+48.1%/+25.7%/+20.1%，对应EPS达1.06/1.34/1.61元，当前股价对应PE16.9/13.5/11.2倍。公司收入企稳回升，在手订单丰富，AI创新产品落地提速，维持“买入”评级。
2、创新显示业务放量，AI创新产品落地提速
分业务：2026H1智能交互显示/创新类显示/智能电视收入20.68/10.44/36.34亿元，yoy+3.7%/+16.3%/0%，毛利率19.6%/19%/14.9%，yoy+1.24pct/+2.58pct/+3.01pct。其中智能交互显示销量yoy+13.88%，2026H1公司智能交互平板在生产制造供应商中出货量第一。创新显示业务占比持续提升，创新显示产品单机平均单价实现大幅增长。公司重视端侧AI前瞻布局，2026H1创新显示产品业务研发费用同比增长超50%，占整体研发费用比重约32%，同比提升10.37pct。此外，公司同步布局产业投资，认购国内通用人工智能大模型核心头部阶跃星辰Pre-IPO轮股份。分区域：2026H1外销/内销收入63/7.8亿元，yoy+3.3%/-6.1%，毛利率16.2%/15.7%，yoy+2.14pct/+4.64pct。
3、盈利能力持续改善，费用率保持稳定
盈利能力：2026H1公司实现毛利率/净利率16.2%/4.5%，yoy+2.4pct/-1pct。2026Q2毛利率/净利率16.2%/4.5%，yoy+2.15pct/+0.03pct，费用端：2026H1销售/管理/研发/财务费用率3.5%/2.2%/4.2%/0.4%，yoy+0.31pct/-0.05pct/+0.05pct/+2.24pct。毛利率稳中有升，销售费用略有增长助力海外市场开拓，财务费用增加系美元资产贬值带来的汇兑损益。
风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。
陈雪丽 农林牧渔首席分析师
证书编号：S0790520030001
【农林牧渔】
中宠股份(002891.SZ)：主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供应链持续强化——公司信息更新报告-20260826
1、主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供应链持续强化，维持“买入”评级
中宠股份发布2026年中报，2026年营收32.81亿元，同比+34.88%，归母净利润1.27亿元，同比-37.63%。2026年Q2营收17.47亿元，同比+31.28%，归母净利润0.54亿元，同比-52.15%。分红方面，公司2026年半年度利润分配预案为每10股派现0.70元（含税），对应拟派现金2252.42万元（含税），本次分配不送红股、不以资本公积转增股本。我们基于公司海外业务毛利率承压及汇兑损失增加，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.26/4.62/5.47（2026-2028年原预测分别为4.57/5.72/6.90）亿元，对应EPS分别为1.01/1.43/1.70元，当前股价对应2026-2028年PE为28.5/20.1/16.9倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
2、主粮零食双高增，境内盈利改善，海外毛利率承压
分产品看，2026H1宠物主粮营收9.98亿元，同比+27.33%；宠物零食营收20.55亿元，同比+34.37%。毛利率方面，主粮毛利率34.68%，同比-1.95pct，零食毛利率23.64%，同比-6.99pct。分结构看，主粮占营收比重为30.41%，同比-1.80pct。分渠道看，2026H1境内收入11.42亿元，同比+33.23%，毛利率38.06%，同比+0.38pct；境外收入21.38亿元，同比+35.78%，毛利率19.37%，同比-8.58pct。品牌矩阵方面，WANPY顽皮：自1998年以来，顽皮品牌凭借出口第一、世界品质、上市公司、行业龙头四大王牌，为顾客提供具有进口品质与国产价格的出口标准粮。Toptrees领先：2026年4月，智能烘焙粮工厂正式投产，该工厂按照人类食品级标准建设，集研发、生产、品控与仓储于一体。新西兰ZEAL真致：定位高端进口品牌，目前已获新西兰国家级品质认证FernMark银蕨证书、新西兰官方背书RMP认证，并列入新西兰食品安全局【NZFSA】风险管理计划。
3、研发加码、产能全球化、管理数智化，三重能力构筑壁垒
2026H1公司研发投入5978.01万元，同比+28.17%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，公司已迈入以SAP系统为核心的数智化管理阶段，实现全球工厂数据共享、生产过程智能管理、供应链资源精准调度、产品全过程追溯。
风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
吕明 可选消费首席分析师
证书编号：S0790520030002
【家电】
新宝股份(002705.SZ)：2026Q2汇率及成本致盈利承压，内销/外销增速改善——公司信息更新报告-20260826
1、2026Q2盈利承压，关注中长期收入及利润逐步改善，维持“买入”评级
2026H1公司实现营收74.2亿元（同比-4.9%，下同），归母净利润1.4亿元（-75%），扣非净利润1.19亿元（-78%）。2026Q2营收39.8亿元（+0.4%），归母净利润0.58亿元（-80.5%），扣非净利润0.51亿元（-82.4%）。考虑到原材料成本及汇率阶段性扰动盈利能力，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.09/7.84/9.27亿元（2026-2027年原值为12.56/13.68亿），对应EPS为0.50/0.97/1.14元，当前股价对应PE分别为22.4/11.7/9.9倍。伴随关税、汇率扰动因素减弱，以及印尼基地爬产，关注业绩逐步修复，维持“买入”评级。
2、2026Q2内销/外销增速均环比改善，个护品类拓展带动其他产品营收增长
分内外销：2026H1国内/国外营收分别56.2/18.0亿元，同比分别-7.4%/+3.7%。2026Q2国内/国外营收增速同比+4.7%/-0.9%（2026Q1同比+2.7%/-14%），Q2单季度内销保持增长并且外销降幅收窄。根据久谦数据，2026Q1/Q2摩飞线上销售额同比+13%/+8.5%。分产品：2026H1厨房电器/家居电器/其他产品/其他业务营收分别52.0/9.6/10.0/2.6亿元，同比分别-2%/-34%/+12%/+62%，其他产品保持增长趋势或主要系个护、宠物电器、商用机等品类拓展驱动。展望后续，公司印尼生产基地持续爬产，伴随关税以及汇率扰动减弱，公司外销业务有望逐步修复。同时关注个护、宠物电器、高端园林工具等新品类拓展。
3、2026Q2毛利率受汇率以及原材料成本影响下滑明显，拖累利润率表现
2026Q1/Q2毛利率分别18.4%/15.9%（-4.0/-5.8pct），2026H1内销/外销毛利率同比分别-2.5/-5.9pct，内外销毛利率均有下降系原材料成本上涨+汇率扰动所致。费用端，2026Q1/Q2期间费用率14.75%/13.65%（+2.3/+1.6pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/+0.5/+0.3/+1.4pct，三费用率维持相对稳定，财务费用率提升主要系汇兑损失增加（2026Q1/Q2汇兑损失同比增加0.98/0.55亿元）。综合影响下2026Q1/Q2净利率2.3%/1.5%（-4.2/-6.0pct）。展望后续，伴随汇率扰动减弱以及印尼生产基地爬产摊薄成本，关注后续利润率修复。
风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。
余汝意 医药首席分析师
证书编号：S0790523070002
【医药】
凯莱英(002821.SZ)：收入稳健增长，在手订单高增夯实全年确定性——公司信息更新报告-20260826
1、2026H1收入双位数增长，经调整净利润稳增，在手订单大幅增长
2026H1，公司实现营收36.07亿元，同比增长13.13%（恒定汇率下同比增长16.20%）；实现归母净利润5.20亿元，同比减少15.71%，主要系汇率波动影响所致；实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%。截至2026H1，公司在手订单总额达16.73亿美元，同比增长53.77%；上半年新签订单同比增长54.59%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛。公司预计2026年全年营业收入增长19%-22%。考虑到公司在手订单高增、全年收入确定性增强，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.07/18.59/23.12亿元，EPS为4.18/5.15/6.41元，当前股价对应PE为41.2/33.4/26.9倍，维持“买入”评级。
2、小分子CDMO盈利质量提升，商业化与后期管线储备充足
2026H1，公司小分子CDMO业务实现收入22.97亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点，盈利质量持续改善。2026H1交付商业化项目48个、临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个；服务减重相关小分子GLP-1项目5个（含商业化项目1个、临床后期项目1个）。预计2026年下半年小分子验证批（PPQ）项目达13个，为下半年商业化放量提供支撑。
3、新兴业务跨越式增长，多肽/寡核苷酸与大分子CDMO加速放量
2026H1，公司新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，整体毛利率32.50%、恒定汇率下同比提升3.72个百分点。其中，化学大分子CDMO收入7.36亿元、同比增长94.14%，在手订单同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%，服务多肽药物60个（减重相关25个）、寡核苷酸项目74个；生物大分子CDMO收入2.00亿元、同比增长122.82%，在手订单同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%，成功拿下首个双抗ADC的BLA订单；制剂CDMO收入1.78亿元、同比增长50.93%，累计11个制剂产品实现商业化供应；临床CRO收入1.43亿元、同比增长2.73%；合成生物与新技术输出业务收入同比增长60.42%。
风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。
金益腾 化工首席分析师
证书编号：S0790520020002
【化工】
盐湖股份(000792.SZ)：钾锂共振助力业绩高增，十五五规划注入发展动力——公司信息更新报告-20260826
1、钾锂景气共振助力业绩高增，发布十五五发展规划打造盐湖产业“航母”
公司发布2026年中报，实现营收130.52亿元，同比+79.9%；归母净利润61.69亿元，同比+137.9%。其中2026Q2实现营收66.2亿元，同比+67.4%、环比+2.9%；归母净利润31.42亿元，同比+123.6%、环比+3.8%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.75、127.49、147.39亿元，EPS分别为2.07、2.41、2.79元/股，当前股价对应PE为17.5、15.0、13.0倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。
2、钾肥盈利扩张，碳酸锂盈利韧性领跑行业，十五五发展规划注入核心动力
分业务：2026上半年，氯化钾产量168.17万吨（同比-15.5%）、销量224.74万吨（同比+26.4%），碳酸锂产量4.94万吨（同比+147.0%）、销量3.91万吨（同比+89.8%）。钾、锂业务实现营收71.37、56.01亿元，同比+31.4%、+255.5%；毛利率为62.59%、83.46%，同比+2.69、+29.28pcts，在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，钾肥板块盈利扩张；4万吨/年基础锂盐一体化项目全面量产，叠加五矿盐湖完成并表，公司锂盐总产能跃升至9.8万吨/年，资源与技术协同优势充分释放，公司依托盐湖提成本优势，盈利韧性持续领跑行业。子公司：2026上半年，蓝科锂业实现营收25.43亿元、净利润14.11亿元、净利率55.47%；五矿盐湖实现营收13.06亿元、净利润6.89亿元、净利率52.76%。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为71.39%、55.55%，同比+14.18、+15.59pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为73.97%、56.8%，环比+5.25、+2.55pcts。公司同时发布《“十五五”发展规划暨三年行动方案（2026-2028）纲要》，目标以“三大行动（出海行动、整合行动、探地行动）、三大工程（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）、三大专项、四大治理”为核心举措，到2030年全力构建“资源富足、产业牵引、产品卓越、品牌卓著、创新绿色、标杆引领”的世界级盐湖产业基地。
风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险。
陈蓉芳 电子首席分析师
证书编号：S0790524120002
【电子】
沪电股份(002463.SZ)：2026Q2毛利率创新高，高端产能布局加速——沪电股份2026半年报点评-20260826
1、2026年上半年利润高增，2026Q2毛利率创新高，维持“买入”评级
2026年上半年公司实现营收136.89亿元，yoy+61.17%，实现归母净利润29.23亿元，yoy+73.72%，实现毛利率35.14%，yoy+3.57pct。单Q2，公司实现营收74.75亿元，yoy+67.75%，qoq+20.29%；实现归母净利润16.81亿元，yoy+82.69%，qoq+35.36%；实现毛利率41.28%，yoy+3.97pct，qoq+5.65pct；实现净利率22.50%，yoy+1.89pct，qoq+2.52pct，受益AI算力产业链高景气，高速交换机、AI服务器PCB订单饱满，公司Q2毛利率创新高。基于公司AIPCB产能布局的持续加速，我们上调2026/2027年利润预期，新增2028年利润预期，预计2026-2028年归母净利润为67.07/110.62/160.77亿元（原值为55.33/75.77），EPS为3.49/5.75/8.35元，当前股价对应PE为32.8/19.9/13.7倍，维持“买入”评级。
2、高速交换机和AI服务器快速增长，AI产品占比提升
2026年上半年公司数据通讯应用领域PCB实现营业收入约113.30亿元，yoy+73.46，毛利率达到43.26%，yoy+4.60pct。具体来看，高速网络交换机及其配套路由应用领域实现营业收入约71.39亿元，AI服务器和HPC应用领域实现营业收入约18.28亿元，两者在数据通讯领域占比高达79%，公司产品结构快速升级，利润率有望持续增长。新品落地方面，公司适配224Gbps传输速率的核心产品已实现小批量供货，并已经启动支持448Gbps传输速率的产品预研；应用于1.6T交换机的产品已实现批量出货，并加速推进3.2T交换机配套产品预研。
3、持续布局高端产能，长期增长动力充足
2026年上半年，公司固定资产、无形资产和其他长期资产的投入约36.02亿元，yoy+159.46%。国内生产基地方面，公司在2026年发布多项新的投资计划，分别计划投资3亿美元、55亿元、68亿元建设印制电路板生产项目及其配套设施，主要补充在高速交换机、AI服务器等领域的产能需求；海外基地方面，公司泰国生产基地的数据通讯事业部已有超90%的海外客户完成认证，其原有产能利用率已基本满载，30层以内相关PCB产品已实现批量量产，覆盖400G交换机、AI服务器等数据通讯应用领域，800G相关产品也已经开启打样。
风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；算力板块估值下调。
吕明 可选消费首席分析师
证书编号：S0790520030002
【家电】
隆鑫通用(603766.SH)：2026H1公司收入稳增，无极延续亮眼增长——公司信息更新报告-20260826
1、公司2026H1收入稳增，无极延续亮眼增长，维持“买入”评级
2026H1公司营收97.8亿元（同比+0.2%，下同），归母净利润9.91亿元（-7.7%），扣非净利润9.83亿元（-5.0%）。2026Q2公司营收52.5亿元（+2.9%），归母净利润5.2亿元（-8.4%）。考虑到汇率波动影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为20.34/24.41/29.89亿元（原值为22.09/25.60/31.25亿元），对应EPS为0.99/1.19/1.46元，当前股价对应PE为14.9/12.4/10.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，看好公司自主品牌发展，维持“买入”评级。
2、盈利能力：毛利率稳中上行，净利率或因汇率波动阶段承压
2026H1公司毛利率19.5%（+0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.4%/1.9%/-0.3%，同比分别持平/-0.1/-0.1/+0.4pct，综合影响下2026H1归母净利率为10.1%（-0.9pct）。单季度看，2026Q2公司毛利率为19.5%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.4%/2.1%/-0.3%，同比分别持平/-0.1/+0.1/+0.4pct，财务费用率增加主系汇率波动下，汇兑损失相比同期增加，综合影响下2026Q2年归母净利率为9.9%（-1.2pct）。
3、收入拆分：无极延续双位数增长，出口业务表现亮眼
摩托车整车：公司摩托车产品实现销售收入59.71亿元，同比增长1.68%；出口创汇6.67亿美元，同比增长3.45%。代工贴牌通路车业务受客户订单量下滑影响，实现销售收入18.32亿元，同比下滑26.97%。其中：（1）无极：业务实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，国内实现收入9.54亿元，同比增长20.86%，出口实现销售收入14.15亿元，同比增长18.90%。根据McD数据，2026年上半年无极在欧洲摩托车规模前五市场合计上牌市占率5.79%，成为首个在欧洲核心市场突破5%的中国品牌。（2）全地形车：公司全地形车业务实现销售收入5.72亿元，同比增长109.39%，延续高速增长态势。（3）三轮车：三轮车系列产品实现销售收入10.23亿元，同比增长16.43%，其中出口实现销售收入6.65亿元，同比增长35.96%，海外业务保持高速增长，成为核心增长引擎。摩托车发动机：公司自主摩托车发动机产品实现销售收入16.03亿元，同比增长31.16%，其中250cc以上两轮发动机销量同比增长97.13%，公司产品结构持续优化。
风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。
陈蓉芳 电子首席分析师
证书编号：S0790524120002
【电子】
江丰电子(300666.SZ)：靶材产能持续释放，零部件平台化布局加速推进——公司信息更新报告-20260826
1、“零部件+靶材”双轮驱动，营收/归母稳步增长，维持“买入”评级
2026H1公司实现营业收入27.37亿元/yoy+30.68%；归母净利润5.40亿元/yoy+113.61%；扣非归母净利润2.06亿元/yoy+17.15%。公司毛利率30.2%/yoy+0.48pct，净利率17.3%/yoy+6.14pct。先进制程与存储已进入新一轮扩产周期，资本开支持续上修，打开设备厂商以及配套零部件厂商成长空间，公司作为国内头部零部件平台型供应商，有望充分受益；同时公司靶材具备全球领先竞争实力，看好公司在新建产能争取更高份额。我们上修公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润8.96/13.24/17.98亿元(2026-2028原值为8.66/11.43/15.36亿元)，当前股价对应72.6/49.1/36.2倍PE，维持“买入”评级。
2、铜锰靶/钨靶稳定供应，宁波产能5.2万个的靶材项目已部分投入使用
2026H1公司超高纯金属溅射靶材业务实现收入16.71亿元/yoy+26.08%，持续受益于先进制程晶圆制造需求增长以及国产替代推进。公司持续完善高端靶材产品体系，300mm铜锰合金靶材产量持续提升，用于先进制程的高致密300mm钨靶实现稳定批量供货。报告期内，宁波江丰电子年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目部分已投入使用转固。
3、零部件平台化布局持续推进，静电吸盘/脆性材料/Showerhead等项目加速
2026H1公司半导体精密零部件业务实现收入6.45亿元/yoy+40.59%，销售规模快速提升。公司持续推进零部件平台化布局，目前已形成覆盖气体分配盘（ShowerHead）、Si电极等多类型产品体系，产品应用于PVD、CVD、刻蚀、离子注入等半导体核心工艺环节。目前公司正在加快推进静电吸盘、脆性材料、Showerhead等项目的建设和扩产，未来随着国内半导体设备国产化进程推进以及客户导入持续深化，公司零部件业务有望依托产品拓展和平台化能力实现持续成长。
风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。
金益腾 化工首席分析师
证书编号：S0790520020002
【化工】
巨化股份(600160.SH)：H1利润+29%，制冷剂量稳价增，景气延续、韧性凸显——公司信息更新报告-20260826
1、2026H1利润稳健增长，凸显韧性，维持“买入”评级
公司2026H1实现营收133.4亿元，同比+0.07%；实现归母净利润26.5亿元，同比+29.23%；毛利率达34.03%，同比+5.31pcts；净利率达22.32%，同比+5.25pcts。其中Q2单季度实现营收73.22亿元，同比-2.77%、环比+21.68%；实现归母净利润14.77亿元，同比+18.47%、环比+25.94%。公司整体运营状况良好，但因2026上半年发生的预期外的外部环境变化导致需求疲弱、成本抬升影响了部分利润释放：（1）受外部需求扰动，主要产品销量下滑减利3.18亿元，其中制冷剂减销减利2.72亿元；（2）受国际地缘政治冲突加剧及国际油价上涨影响，硫磺、硫酸、氢氟酸价格上涨分别减利1.97、0.74、1.40亿元，合计约4.1亿元；甘油价格上升减利1.62亿元。以上销量下滑+成本抬升减利近9亿元，在此背景下公司依然保持稳健增长，行业和企业不断实现自我证明。考虑到行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.96、75.44、90.21（前值72.85、85.35、97.28）亿元，EPS分别为2.15、2.79、3.34（前值2.70、3.16、3.60）元，当前股价对应PE为17.7、13.6、11.3倍。我们看好制冷剂景气向上趋势延续，短期扰动不改长期价值，维持“买入”评级。
2、制冷剂量稳价增，景气延续，多板块明显复苏
公司H1各板块营收：氟化工原料6.0亿元（YoY-11.8%），均价4,102元/吨（同比+13.0%）；制冷剂71.0亿元（同比+16.7%），均价45,521元/吨（同比+15.6%，同比增长6,149元/吨），销量约15.6万吨，同比+0.9%；含氟聚合物材料11.6亿元（同比+32.3%），均价43,725元/吨（同比+14.0%）；含氟精细化学品2.8亿元（同比+52.8%），均价68,036元/吨（同比+7.9%）；食品包装材料4.2亿元（同比+18.8%），均价12,010元/吨（同比+9.1%）；石化材料16.5亿元（同比-18.5%），均价8,005元/吨（同比+12.1%）；基础化学产品及其他13.2亿元（同比-12.3%），均价1,546元/吨（同比-0.7%）。其中制冷剂Q2销量8.5万吨，同比+0.7%、环比+21.0%；收入39.6亿元，同比+14.1%、环比+26.0%；均价46,347元/吨，同比+13.3%、环比+4.1%。行业或将度过阶段性低谷，静待变局契机。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。
保利物业(06049.HK)：营收利润保持增长，物管基本盘强劲——港股公司信息更新报告-20260826
1、业绩稳健增长，物管基本盘强劲，维持“买入”评级
保利物业发布2026年中期业绩，公司上半年物管基本盘强劲，增值业务主动调整结构，盈利能力改善。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为16.6、17.7、19.3亿元，对应EPS为3.00、3.21、3.49元，当前股价对应PE为8.3、7.8、7.2倍，公司关联方发展稳健，在管规模持续扩张，新拓项目质素提升，增值业务结构优化，盈利修复可期，维持“买入”评级。
2、营收利润保持增长，盈利能力基本稳定
2026H1公司实现收入88.29亿元，同比增长5.2%；归母净利润9.34亿元，同比增长4.8%；毛利率19.19%，同比微降0.19pct，基本保持稳定；净利率10.7%，同比微降0.1pct；行政费率降至4.9%，同比下降0.4pct，在规模扩张的同时实现了人力成本的主动管控。截至上半年末，公司现金及银行结余123.37亿元，较年初下降4.3%；贸易应收款项及应收票据44.33亿元，较年初增长28.7%。
3、物管收入双位数增长，在管规模与单价齐升
2026H1公司物业管理服务收入70.80亿元，同比+11.9%，收入提升至80.2%（2025H1：75.4%），是收入增长的核心驱动力；物管毛利率15.82%，同比-0.77pct，主要受规模扩张初期成本前置及人力成本刚性影响。截至上半年末，公司合约面积10.18亿平，较年初+2.2%；在管面积8.94亿平，较年初+4.5%，其中第三方占比66.9%。公司上半年第三方新拓金额14.06亿元，其中超千万项目占比55.1%，位于核心50城的项目占比80.8%。公司上半年住宅社区平均物管费单价2.52元/平方米/月，新项目定价提升及存量项目提价效果持续释放。
4、增值业务主动收缩调结构，毛利率显著改善
2026H1公司非业主增值服务收入7.19亿元，同比-16.7%，其中案场协销服务同比-20.7%，写字楼租赁同比-12.5%；毛利率同比+1.57pct至12.78%。公司上半年社区增值服务收入10.30亿元，同比-14.4%，房屋租售经纪、家政服务、空间运营等核心业务保持增长；毛利率大幅+6.85pct至46.78%，盈利质量显著改善，表明公司正从追求规模转向聚焦高毛利核心品类。
风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。
高超 非银金融首席分析师
证书编号：S0790520050001
【非银金融】
国信证券(002736.SZ)：零售经纪保持优势，Q2投资收益环比明显改善——国信证券2026年中报点评-20260826
1、零售经纪保持优势，Q2投资收益环比明显改善
2026H1公司营业总收入/归母净利润125.6/57.3亿元，同比+13%/+7%，符合我们预期。年化加权平均ROE为10.5%，同比基本持平；期末权益乘数（扣客户保证金）3.61倍，同比+0.28倍，较年初+0.16倍。2026H1经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允）分别为57/4.7/2.3/11.8/47.3亿元，同比+61%/+34%/-27%/+84%/-22%，经纪和利息净收入是主要增长驱动，投资业务同比承压。上半年所得税费用16.7亿元，同比+90%，主要系收入结构变化及非应税收入占比下降，导致归母净利润增速低于营业收入。单Q2营业总收入/归母净利润约76.4/36.3亿元，环比+55%/+73%，其中投资收益环比大幅修复、投行业务环比提速，经纪业务延续增长。公司拟中期分红10.24亿元。考虑所得税率提升以及市场环境，我们下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润117、128、141亿元（调前121、133、148），同比+6%、+10%、+10%，当前股价对应PE为8.6、7.9、7.1倍、PB为1.0、0.9、0.8倍。公司零售客户基础扎实，财富管理优势延续，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
2、市场活跃驱动经纪净收入高增，投行Q2环比提速，资管环比有所修复
（1）2026H1经纪业务净收入57亿元，同比+61%，单Q2经纪净收入约29亿元，环比+6%，延续稳健增长。上半年代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品净收入分别为46.1/2.3/6.3亿元，同比+53%/+92%/+144%，代销收入延续高速增长，是财富管理业务主要亮点。公司经纪业务客户数超过2400万，较年初+5.5%；公私募产品保有规模均创历史新高，其中私募产品保有规模同比增长接近50%，金太阳手机证券用户数超过4100万，较年初+12%。机构业务增长较快，2026H1机构客户股基交易量同比增长约120%。（2）2026H1公司投行净收入4.7亿元，同比+34%，单Q2约3.1亿元，环比约+90%。公司完成股票主承销项目5.33家，承销金额34.7亿元，完成6家IPO项目过会（排名第5）、8家再融资项目过会（排名第6），新增受理11家IPO项目（排名第7）；债券主承销金额1332亿元，同比+17%。（3）2026H1公司资管业务净收入2.3亿元，同比-27%，单Q2约1.2亿元，环比约+10%；期末集合/单一/专项资管规模分别为368/531/478亿元，合计1377亿元，较年初+11%，其中集合资管规模较年初+20%，规模有所恢复。
3、Q2投资收益环比高增，上半年利息净收入同比高增
（1）2026H1公司投资收益（含公允价值变动，下同）47.3亿元，同比-22%，单Q2投资收益环比+248%，预计受益于股市上涨。上半年年化自营投资收益率3.8%（2025H1年化为5.1%），自营投资金融资产规模2326亿，同比-4%，环比-2%。（2）2026H1利息净收入11.8亿元，同比+84%，主要受益于融资融券规模及客户资金存款规模增长。期末公司融出资金规模1093亿元，同比+60%，融出资金市占率3.65%，较年初-0.14pct。
风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
中新集团(601512.SH)：土地开发收入大幅下降，利润韧性依赖产业投资——公司信息更新报告-20260826
1、营收利润下降，利润主要依赖产业投资，维持“买入”评级
中新集团发布2026半年报，受土地开发收入下滑影响，公司上半年业绩承压。公司园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.9、11.5、12.2亿元，EPS分别为0.73、0.76、0.81元，当前股价对应PE分别为10.7、10.1、9.5倍，维持“买入”评级。
2、收入大幅下滑，利润韧性依赖产业投资
公司2026H1实现营业收入11.05亿元，同比-47.5%；归母净利润5.11亿元，同比-13.7%；扣非归母净利润3.93亿元，同比-28.0%；经营性净现金流5.05亿元，同比-32.7%；毛利率45.33%，同比+0.87pct。营收腰斩主因园区开发运营收入大幅收缩，上半年向苏州工业园区管委会收取的园区开发运营收入仅1.0亿元（2025H1为10.2亿元）。利润降幅远小于营收降幅，主要靠：（1）公允价值变动收益3.37亿元（2025H1为0.56亿元）；（2）投资收益2.73亿元（2025H1为1.49亿元）；（3）非流动性资产处置损益1.58亿元。
3、区中园出租率分化，具身智能载体加速落地
分业务看，2026H1园区开发运营收入6.56亿元，利润3.37亿元；绿色公用业务收入3.81亿元，利润1.05亿元。产城融合园方面，公司开发运营面积超250平方公里，上半年新增内外资注册项目61个、注册资本超22.6亿元。区中园方面，嘉善智慧园一期和苏锡通智能制造产业园一期约20万方投运后出租率分别约90%和77%，苏州工业园区内项目仍保持91%高出租率，但外部新拓项目去化承压。公司上半年已落地签约具身智能项目16家，“载体+基金+生态”模式初现。
4、两翼平稳推进，产业投资成利润核心支柱
（1）绿色发展：截至6月底，中新绿能、中新春兴累计并网约700MW，上半年中新联科处理工业废水79万吨，同比+35%。（2）产业投资：累计认缴外部市场化基金55支，认缴总额超45亿元；累计直投科技项目49个，合计投资7.12亿元。上半年追投国顺激光、松应科技，新增瞬恒智能、数预智能，并出资1.5亿元参与元生创投四期基金。
风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。
水晶光电(002273.SZ)：Q2盈利能力持续改善，AI光学新业务进展顺利——公司信息更新报告-20260826
1、Q2毛利率环比高增，AR/AI光学构筑第二/三增长曲线，维持“买入”评级
公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收34.78亿元，同比+15.15%；归母净利润5.24亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润4.69亿元，同比+5.03%；销售毛利率31.68%，同比+2.22pcts；销售净利率14.67%，同比-2.14pcts。（2）2026单二季度，公司实现营收17.57亿元，同比+14.26%，环比+2.13%；归母净利润2.78亿元，同比-0.77%，环比+12.56%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+0.94%，环比+6.08%；毛利率33.83%，同比+2.92pcts，环比+4.36pcts；净利率15.66%，同比-2.79pcts，环比+2.01pcts。（3）公司二季度业绩向好得益于微棱镜良率提升、涂布滤光片放量驱动结构优化，叠加降本增效。我们认为，北美大客户新品有望下半年集中释放，盈利稳中向好；中长期看，光存储与光通信迎来批量出货拐点，2028年AR与CPO接续落地，三条成长曲线共振打开中长期业绩弹性。因此，我们上调公司2026/2027/2028盈利预测（归母净利润原值为14.09/17.31/20.16亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为14.94/17.56/21.52亿元，当前股价对应PE为23.6/20.1/16.4倍，维持“买入”评级。
2、消费电子与车载光学筑牢基本盘，AR光学产线建设顺利，打造第二增长曲线
2026H1公司消费电子与车载光学稳步成长。消费电子侧，受益于潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜出货量高增，涂布滤光片在北美大客户高端机型中的份额扩张，驱动产品结构优化与盈利水平上行；车载光学侧，HUD整体出货量大增，通过海外顶级高端车企审核，首个LCOSAR-HUD项目预计将于2026Q3独家搭载奕境X9实现量产落地，叠加国内新能源车企及Tier1新增定点，拓宽中长期增长空间。AR光学方面，GWG反射光波导试制线落地运行，良率持续优化并顺利通过客户认证，前瞻布局SRG与VHG技术筑牢护城河，高端光机合色棱镜具备稀缺量产能力，伴随终端产品放量，AR光学将打造为公司第二增长曲线。
3、光通信与光存储前瞻布局，AI光学卡位核心赛道，拓展第三增长曲线
公司前瞻布局AI光学领域，将业务从“信息获取与呈现”延伸覆盖至“信息传输与存储”全链条，打造AI第三成长曲线。光互连方向，公司布局“滤片类、棱镜类、透镜类”光互连核心元件，并前瞻对接CPO/OCS等下一代光互连架构需求，布局“玻璃基板类、波导类产品”，构建“3+2”产品矩阵。目前滤光片与硅透镜进展较快，已向多家客户送样测试，预计2026H2实现小批量量产；适配下一代CPO架构的玻璃基板与波导类产品正与海外头部客户进行打样验证。光存储方向，紧抓AI算力驱动下近线存储升级窗口，重点卡位HAMR高容量硬盘关键材料与精密光学组件，目前正处于量产前客户验证阶段。AI光学目前尚处于培育导入期，中长期有望借力AI算力基建浪潮迎来业绩弹性增长。
风险提示：宏观政策风险；下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险。
中国金茂(00817.HK)：销售金额逆势提升，投资发力非公开市场拿地——公司信息更新报告-20260826
1、2026年中期业绩符合预期，公司产品力体系领先，聚焦核心城市
中国金茂发布2026半年度业绩，2026上半年，公司实现营业收入214.18亿元，同比下降14.7%；实现归母净利润（含永续资本工具分派）8.79亿元，同比下降19.3%。公司是2025年以来行业调整期中少数能实现销售量价齐升的房企，底层支撑是产品力体系及聚焦一二线核心城市的投资策略。预计公司2026-2028年归母净利润为14.6、15.2、17.3亿元，对应EPS分别为0.11、0.11、0.13元，当前股价对应PE为12.0、11.5、10.1倍。公司项目位于核心城市，品质领先，盈利改善可期，维持“买入”评级。
2、销售金额逆势提升8%，住宅销售单价提升至2.8万元/平米
2026年上半年，中国金茂销售金额575亿，同比逆势提升8%，行业排名上升至第7位、再创历史新高。公司坚持高品质定位，住宅平均签约单价提升至约2.8万/平米。分城市看，一二线城市销售占比96%，TOP10城市贡献占比提升至83%，北京、上海、天津为签约销售金额占比前三名城市。2025年以来新项目投资兑现整体超可研预期，平均认购兑现度119%、价格兑现度102%。2026上半年，公司实现营业收入214.18亿元，同比下降14.7%；实现归母净利润（含永续资本工具分派）8.79亿元，同比下降19.3%；若剔除永续资本工具分派，实现归属母公司普通股东净利润5.51亿元，同比下降27.7%。整体结算毛利率11.6%，同比下降4.6个百分点；结算净利率6.1%，同比提升1.0个百分点。
3、投资发力非公开市场拿地，底价获取土地11宗
公司坚持核心城市、核心板块，2024年以来累计获取58个项目，平均销售净利率超过10%。其中，2026年1-8月，公司精准获取15个项目，总土地款260亿，全部位于一二线城市，其中底价获取土地11宗，平均溢价率仅5.64%；2026上半年拿地137.15亿元，投资强度23.9%。截至2026年上半年末，公司未售货值2540亿，较2025年末下降246亿元，其中89%位于一二线城市。
风险提示：销售恢复不及预期、政策调整导致经营风险、项目结转毛利下行。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2026.8.26
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