国金证券:给予裕同科技买入评级,目标价30.66元
国金证券股份有限公司赵中平,张杨桓,尹新悦近期对裕同科技进行研究并发布了研究报告《红利+增长属性显著,出海深化有望助力国际龙头估值重塑》,给予裕同科技买入评级,目标价30.66元。
裕同科技(002831)
公司简介
公司核心客户面临的市场竞争态势已相对好转,盈利表现自2022年以来已有明显好转。国内消费电子基本盘已呈企稳态势,环保纸塑等业务处于快速发展期。在更优报价、智能化改造等优势加持下,海外毛利率显著高于国内。预计随着海外产能的持续放量,公司整体营收规模有望保持稳健增长,盈利表现有望持续提升。看好公司稳步兑现国内新需求+海外利润率提升的长期增长逻辑,未来增长路径清晰。
投资逻辑:
优质客户业绩扰动影响已逐渐消散,盈利表现企稳回升。2016至2021年,公司的毛利率/净利率由34.4%/15.8%持续下降至21.5%/7.2%,主因公司开拓新业务和原核心客户业绩表现欠佳。2021年以来,苹果手机出货量重拾稳健增长,公司核心客户的业绩扰动影响已逐渐消散。且公司的环保纸塑及烟酒包装等高毛利业务持续贡献业绩增量,拉动公司盈利表现已呈企稳回升态势。环保纸塑及重型包装、潮玩新消费需求不断涌现,有望贡献增长新增量。限塑令下环保纸包装成为重要替代选项,公司在成本管控和海外交付等方面打造立体竞争优势,我国汽车出口整体保持较高景气度支撑高行业需求,环保纸塑有望持续放量。24年9月,裕同墨西哥基地正式投产,提升服务墨西哥本地及欧美市场客户的响应速度,有效支撑重型包装等新需求开拓。AI类新硬件产品、卡牌潮玩等情绪消费带来的业务机会亦可提供相当的增长弹性。海外市场毛利率显著高于国内,有望持续抬升整体盈利表现。2025H1,公司海外毛利率较国内高9.38pct,主因海外基地在税收政策、人力成本、客户报价等方面具备显著优势。且公司较同业布局更早,在获取低生产成本、低门槛政策支持和提早绑定优质客户等方面具备先发优势。24年以来,菲律宾和墨西哥基地相继投产,叠加公司将国内智能工厂经验复制至海外,海外高毛利优质增长空间持续释放,有望持续显著抬升整体盈利表现。
新发股权激励抬升发展确定性,未来有望保持高分红。25年8月,公司新发2.1亿元的股权激励计划,抬升未来发展的确定性。公司国内已无大规模产能建设,海外以轻资产运营为主,24年资本开支较21年最高点的18.52亿元减少47.19%至9.78亿元。23年以来股利支付率在60%以上,基本盘业务稳健发展+新需求贡献高增长弹性,叠加股权激励明确未来业绩指引,公司成长性高股息资产属性突出,未来有望保持高分红水平。
盈利预测、估值和评级
预计2025-2027年公司营业收入190.02/210.80/232.44亿元,同比+10.75%/+10.94%/+10.26%,公司归母净利润16.60/18.47/21.01亿元,同比+17.86%/+11.25%/+13.75%。2025-2027年EPS分别为1.80/2.01/2.28元,对应PE分别为15X/13X/11X。参考可比公司PE均值,给予公司2025年17XPE,对应目标股价为30.66元。维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展不及预期;汇率大幅波动;核心客户流失。
最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级9家;过去90天内机构目标均价为29.85。
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