东方证券-比音勒芬-002832-收入保持相对韧性，加大投入着眼未来-250516

（转自：研报虎）

核心观点

　　公司2024年实现收入40亿，同比增长13.2%，实现归母净利润7.8亿，同比下降14.3%。25Q1收入和归母净利润分别同比增长1.4%和-8.5%。2024全年预计分红率为34.7%。可选消费整体承压的大背景下公司收入保持了相对的韧性。

　　分渠道来看，2024年公司线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长35%、7%和24%。线下门店方面，直营和加盟门店分别净开店37家和2家。

　　毛利率方面，2024年毛利率同比下降1.6pct至77%，拆分来看，线上、直营、加盟渠道的毛利率分别同比增长4pct、-2.1pct和-0.7pct。费用率方面，公司销售、管理和研发费用率分别同比增长3.2pct、1.4pct和-0.4pct。2024年公司归母净利率同比下降6.3pct至19.5%。

　　加码品牌投入，蓄力中长期增长。主品牌方面，公司践行年轻化战略，选择丁禹兮作为代言人，深化品牌升级。新品牌方面，2024年公司整合全球资源，KENT＆CURWEN开启从品牌定位、产品风格到营销策略的全面焕新，9月重返伦敦时装周。2024年KENT＆CURWEN品牌已在澳门威尼斯人购物中心、深圳万象天地、重庆星光68广场等地开出全新门店，期待未来能够成为集团的第二增长曲线。

　　存货周转天数继续改善。截至2024年底，公司存货周转天数为324天，同比下降22天。2024年公司经营活动现金流为7.5亿，去年同期为12.96亿。

　　新任总经理履职。根据公司公告，总经理申金冬先生因工作调整申请辞职，其原定任期至2027年1月25日。公司董事会同意聘任谢邕先生担任公司总经理，谢邕曾任职于伊藤忠(上海)纤维贸易有限公司、比音勒芬服饰股份有限公司高尔夫事业部总监。未来期待给公司带来更多年轻化战略方面的助力。

盈利预测与投资建议

　　根据年报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为1.33、1.51和1.72元(原25-26年为1.86和2.15元)，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价22.61元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，新品牌培育低于预期等