砸13亿营销只赚6.2亿！比音勒芬前三季度增收不增利，存货飙至11亿股
曾因高毛利率比肩奢侈品、被资本市场冠以 “衣中茅台” 的比音勒芬，如今正深陷 “增收不增利” 的泥沼。10 月 30 日晚间，这家国内高尔夫服饰细分领域的龙头企业(002832)交出 2025 年三季报，一组反差强烈的数据刺痛了投资者的神经：前三季度营收同比增长 6.71% 至 32.01 亿元，看似保持增长韧性，但归属于上市公司股东的净利润却同比骤降 18.7% 至 6.2 亿元，扣非净利润跌幅更是扩大至 21.36%，达到 5.78 亿元。更令人担忧的是，利润下滑的速度还在加快，单看第三季度，其归母净利润和扣非净利润同比降幅分别飙升至 27.42% 和 32.01%，颓势愈发明显。
利润的大幅收缩，与居高不下的销售费用形成了刺眼的对比。财报显示，前三季度比音勒芬的销售费用一路飙升至 13.4 亿元，较去年同期的 10.49 亿元多出近 3 亿元，增幅超过 27%。而同为成本项的研发费用仅微增至 9890 万元，与销售费用相比不足零头，甚至其占营收的比重还不到 3%—— 要知道，这家以 “科技创新” 为宣传点的企业，2024 年研发费用占比也仅为 3.15%，远低于 40.3% 的销售费率。拆解销售费用的构成可见，品牌营销的 “烧钱” 力度惊人：2024 年其广告宣传费已接近 2 亿元，同比激增 108%，店铺装修装饰费也增长 36% 至 1.44 亿元，2025 年的投入规模显然有增无减。国金证券在研报中直言，2024 年公司利润表现弱于收入，核心就源于品牌营销投放的加大，而这一趋势在 2025 年并未逆转。
营销投入的加码并未带来预期的销售转化，反而体现在不断高企的存货上。截至 2025 年 9 月 30 日，比音勒芬的存货金额攀升至 11.28 亿元，较报告期初的 9.5 亿元增长近 19%。这并非短期问题，早在 2024 年 9 月末，其存货余额就已达 8.88 亿元，同比增长 28.2%，存货周转天数更是延长至 304 天，较上年同期增加 8 天，如今存货规模再创新高，无疑意味着产品销售受阻的压力进一步加剧。要知道，高尔夫服饰本就属于小众高端品类，受众群体相对有限，而比音勒芬近年来还在积极拓展多品牌矩阵，先后收购意大利百年品牌 cerruti 1881、英国品牌 kent & curwen，加上自有品牌和威尼斯项目，五大品牌同时运营对库存管理能力提出了极高要求，在当前消费环境下，库存积压的风险正在持续释放。
回溯比音勒芬的发展轨迹，其 “衣中茅台” 的称号并非空穴来风。这家 2003 年成立于广州的企业，2016 年登陆深交所后，凭借高尔夫服饰领域的深耕实现了长达七年的稳健增长，甚至一度创下超过爱马仕的毛利率水平，连续 12 年为中国国家高尔夫球队提供专业装备，T 恤品类连续 7 年蝉联市场综合占有率第一。但转折点出现在 2024 年，公司首次陷入增收不增利困局，归母净利润同比减少 14.28%，如今 2025 年的业绩数据显示，这一困局不仅没有破解，反而在持续恶化。
为了扭转颓势，比音勒芬在品牌升级上动作频频：2025 年初焕新了使用 22 年的品牌 LOGO，将复杂的 “Biemlfdlkk” 简化为 “Biemlofen”，试图贴近年轻化与国际市场;紧接着宣布青年演员丁禹兮担任品牌先锋代言人，举办 “小领 T” 品鉴会等现象级营销活动，主推的春夏款 “小领 T” 还搭载了专利领型设计和自主研发面料，主打 “全场景穿搭” 概念。国金证券对此抱有期待，认为 2025 年公司主品牌影响力将持续提升，加上国际新品牌新品发布、威尼斯项目经营改善，业绩韧性与成长性有望延续。但从目前的财报数据看，这些举措尚未转化为实实在在的利润增长，反而推高了成本压力。
业绩的疲软早已传导至二级市场。截至 10 月 30 日收盘，比音勒芬股价下跌 0.69%，报 15.76 元 / 股，总市值缩水至 89.94 亿元。拉长时间线，2025 年以来公司股价累计跌幅已达 24.63%，投资者用脚投票的态度显而易见。更值得注意的是，比音勒芬的困境并非个例，而是当前高端服饰乃至奢侈品行业整体承压的缩影。2025 年一季度，奢侈品巨头 LVMH 集团营收同比下滑 3%，亚洲市场(除日本外)收入跌幅更是达到 11%，全球奢侈品消费者较 2022 年减少 5000 万人，Z 世代等年轻群体的消费意愿明显降温。在这样的大环境下，比音勒芬试图通过加大营销投入实现品牌升级，无疑面临着更大的不确定性 —— 毕竟当消费者信心减弱时，过高的营销成本很可能成为压垮利润的 “重负”，而非拉动增长的 “引擎”。
对于比音勒芬而言，“衣中茅台” 的光环早已褪色，如何平衡品牌投入与利润回报、化解库存压力、在低迷的消费市场中找到真实需求，成为亟待解决的难题。国金证券所期待的 “业绩韧性”，还需要用更扎实的销售数据和利润增长来验证。而资本市场更关心的是，这家曾经的细分领域龙头，究竟能否走出 “增收不增利” 的怪圈，让跌去的股价重新回归价值轨道。
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