【中原机械】英维克(002837)2024年中报点评：AI推动机房业务大幅增长，储能温控未来可期

投资要点：

英维克披露2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入17.13亿元，同比增长38.24%；归母净利润1.83亿元，同比增长99.63%。

中报高速增长，机房温控散热大幅增长85.91%

公司2024年中报实现营业收入17.13亿元，同比增长38.24%；归母净利润1.83亿元，同比增长99.63%；扣非净利润1.71亿元，同比增长113.50%。

分季度看，2024年Q1、Q2公司营业收入分别为7.46亿、9.67亿，分别同比增长41.36%、35.92%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.62亿、1.22亿，分别同比增长146.93%、81.86%。

2024年中报分业务看：

1）机房温控业务营业收入8.56亿元，同比增长85.91%，占营业收入比例49.96%，是公司第一大主营业务。数据中心行业温控系统需求结构继续变化，公司率先大力推广的间接蒸发冷却技术作为风冷方案中最有效的降低能耗的成熟技术之一，已获广泛认同，市场渗透率继续提升。AI 等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，并且促进了数据中心的需求。随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。2024年中报公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的 2 倍左右；

2）机柜温控业务营业收入7.02亿元，同比增长6.11%，占营业收入比例40.97%，受储能行业增速放缓，公司机柜业务增速有所放缓，2024年上半年公司储能应用的营业收入 6 亿元，同比增长约 11%；

3）其他业务营业收入0.8亿，同比增长27.18%；轨交空调0.48亿，同比增长35.88%；客车空调0.28亿，同比增长42.35%。

费用管控良好，扣非净利率稳步提升，盈利能力持续向好

2024H1，公司毛利率、净利率分别为30.99%、10.7%，毛利率小幅下滑1.05pct，但是公司净利率同比上升3.13pct，扣非净利率10%，同比上升3.52pct。

分业务来看，公司机房温控、机柜温控业务毛利率分别为30.62%、30.7%，分别同比+1.05pct、-2.57pct。受储能行业增速放缓影响，机柜业务毛利率有小幅下滑。

2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.81%、4.57%、8.37%、0.39%，分别同比-2.23pct、-0.91pct、-0.55pct、+0.39pct。公司四项费用率为20.14%，同比大幅下降3.29pct。公司规模效应明显，费用管控良好带动四项费用率大幅下降，盈利能力稳步提升。

温控散热平台型公司，机房液冷+储能温控散热双轮推动业绩增长

公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领域提供设备散热解决方案。

公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，2023 年 6 月公司作为液冷产业链上游代表厂商受邀出席《电信运营商液冷技术白皮书》的发布。2023 年 11 月公司作为专业提供数据中心全链条液冷、覆盖“制冷弹性”及“气流优化”等关键技术代表企业助力中国电信发布《新一代智算数据中心（AIDC）基础设施技术方案》白皮书，提出未来三年液冷应用的愿景：2023 年技术验证，2024 年新建项目 10%规模测试，2025 年以后新建项目 50%以上规模应用。

公司已推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU 分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，2024年中报来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入为上年同期的 2 倍左右。

公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求持续高速增长。在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在 2020 年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。

公司不断推出创新的产品与方案，2024 年 1 月推出应用于储能 PCS 的 Pack+PCS 融合液冷机组，变流器可实现 55℃下不降额且解热能力提升 30%；2024 年 1 月公司在行业内率先交付了针对 5MWh 高密度大容量储能系统的 BattCool 储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比 AEER 高 30%以上。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，以及持续的创新与高品质产品，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。2024年中报公司来自储能应用的营业收入约 6 亿元，比上年同期增长约 11%。

盈利预测与估值

公司是温控散热平台型公司，技术储备丰富，市场地位突出，受益AI算力建设和储能行业发展，数据中心温控散热和储能温控散热双重驱动增长。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为48.04亿、63.56亿、81.19亿，归母净利润分别为5.13亿、6.82亿、8.92亿，对应的PE分别为30.21X、22.72X、17.36X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司“增持”评级。

风险提示：1：数据中心需求、储能装机需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新业务拓展、渗透不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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