液冷双雄：飞龙股份VS英维克，谁在AI散热赛道握紧王牌？
作者/星空下的菠萝蜜
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的乌梅
随着#AI算力 狂飙，#数据中心 已经热到冒烟儿。风冷散热濒临失灵，#液冷便从备胎一跃成为新基建的刚需。政策要求新建大型数据中心PUE（电源使用效率，越接近1越好）压到1.25以下，英伟达GB200单机功耗飙破30kW，液冷不再是要不要用，而是如何更快落地。在这场散热军备竞赛中，#$飞龙股份(SZ002536)$和$英维克(SZ002837)$被市场一同推上C位，但细看财报和业务，两家根本不在一条细分赛道上。
来源：国家发改委官网
2025年前三季度，飞龙股份营收32.37亿元，微降7.38%，但扣非净利润逆势增长16.66%至3.04亿元；英维克营收40.26亿元，同比增长40.19%，扣非净利润3.84亿元。一个稳扎稳打守利润，一个高速冲刺抢份额，背后是完全不同的打法。
一、行业位置：飞龙上游造泵，英维克中游集成
飞龙的液冷故事，是从汽车水泵里长出来的。70年的造泵经验，让其把流体控制、密封性、耐久性拿捏得死死的。当AI服务器需要7×24小时不停歇的液冷循环泵时，飞龙并未从零开始，而是直接将车规级电子泵技术迁移应用，而得益于车用泵早就在高温高压下跑过百万公里，可靠性拉满。
正因如此，飞龙在切入IDC（互联网数据中心）场景时天然具备信任基础。2025年4月，公司专门成立芜湖液冷子公司，主攻IDC和人形机器人市场。目前产品已向英维克、联想、曙光数创等40多家客户打样或小批量供货。但飞龙目前液冷业务只占总营收的1.90%，说明它还在用汽车主业的利润养未来。由于高端液冷泵长期受制于海外厂商，国产替代空间巨大，飞龙若能上车头部客户，几十亿市场不是梦。只是IDC客户验证极严，单个泵测试动辄半年起步，放量注定是慢功夫。
来源：飞龙股份2025年半年报
相比之下，英维克走的是另一条路：不做零件，只交整套方案。从通信机柜温控起家，如今能提供从芯片冷板到整栋数据中心的全栈液冷服务，其Coolinside系统号称效率是风冷五倍，PUE轻松压到1.1以下。这种端到端能力，让它在项目竞标中占据先机。
2025年上半年，算力设备及机房液冷业务已实现批量交付，客户覆盖$腾讯控股(HK|00700)$、阿里（HK 9988）、字节、三大运营商和万国数据等头部玩家。更关键的是，它是国内唯一进入英伟达GB200供应链推荐名单的液冷厂商，靠的是1300多项专利打底，尤其在快接防漏、工质兼容、智能调控这些细节上形成闭环。
不仅如此，公司还积极参与行业标准制定，推动接口统一。而谁主导了标准制定，谁就掌握了生态入口，这才是真正的隐形护城河。
有意思的是，两家公司其实是上下游搭档，英维克正是飞龙的下游客户。国产部件配国产系统，正在形成闭环，这恰恰是中国液冷对抗海外巨头的最大底气。
二、盈利模式：飞龙主业托底，英维克增长承压
要说两家公司赚钱能力的差异，本质上源于业务结构的不同。
飞龙股份前三季度毛利率25.77%，净利率8.62%，双双创近五年新高。公司利润几乎全来自汽车热管理主业，电子水泵、涡壳等产品技术门槛高、认证周期长，客户不敢轻易换供应商，议价权牢牢在手。正因为有这块压舱石，即便液冷业务尚处投入期，整体利润也未被拖累。
目前期间费用率（含研发）稳在15%以内，说明公司在拓展新业务时极为克制，没有盲目扩编销售或管理团队。更聪明的是，它的研发走平台化路线，比如800V车用电子泵，改改参数就能用在服务器上，显著降低了试错成本。这种制造龙头的复用能力，新玩家根本学不来。
来源：同花顺iFinD- 飞龙股份（上）、英维克（下）
反观英维克，它在高增长中必须精打细算。前三季度营收同比增长40%，但扣非净利润只增15%，毛利率27.32%略低于往年。压力主要来自两方面：一是会计新规将质保费用计入成本，直接拉低毛利；二是大客户议价能力强，项目制模式下价格战激烈。但公司硬是守住了9.54%的净利率，相当不容易。
其期间费用率15.52%，与飞龙几乎持平。说明两家都没陷入恶性营销，而是靠效率取胜。更值得肯定的是，公司在高增长的同时并未放松研发，仍在持续投入下一代液冷技术，尤其在浸没式等前沿方向积极布局。毕竟AI硬件迭代太快，今天领先，明天就可能掉队。
值得一提的是，两家也都吃到了政策红利。飞龙拿到1440万元增值税加计抵减，英维克收到1161万元政府补助，都是国家点名支持的高端制造和绿色节能标杆。
来源：2025年三季度报- 飞龙股份（上）、英维克（下）
三、资产运营：飞龙自建产线，英维克模块交付
如果说利润表反映当下，资产负债表则揭示未来。
飞龙是典型的重资产制造派。公司正把部分产能搬到泰国，新工厂已投产，芜湖液冷产线也在推进中。这种重资产打法，短期看折旧高、投入大，但换来的是核心技术自主可控。尤其在液冷泵这种高可靠性要求的环节，自建产线比外包更能保证产品一致性。更重要的是，汽车主业回款稳、利润厚，让它在拓展IDC和人形机器人市场时，不用急着变现，可以耐心打样、从容验证。
英维克则玩的是高周转模式。营收涨得快，但应收账款也跟着涨，经营现金流没同步跟上，说明项目制模式下垫资压力不小。财报明确提到，账面资金中有8699万元是承兑和保函保证金，实际可动用现金较为有限。再加上早年收购留下的商誉还在报表上，若非核心业务表现不佳，还有减值风险。不过公司也在积极优化，比如提升模块化预制比例，推动CDU（冷液分配单元：液冷系统的调度中心）、快接头等产品标准化，试图缩短交付周期、减轻资金占用。
但两家也有共同软肋，都高度依赖大客户。飞龙的订单集中在比亚迪、理想等车企，英维克则要看云厂商和运营商的脸色。一旦这些巨头预算收紧，业绩都会承压。正因如此，双方都在加速寻找第二曲线。飞龙押注人形机器人液冷，单台机器要装两三个微型泵；英维克发力储能温控，2024年户外机柜温控收入超17亿元。新场景既能分散风险，也可能引爆下一个增长点。
长远来看，液冷行业终将从定制走向标准化。届时，谁能同时掌握核心部件和系统集成能力，谁就更可能主导市场。而飞龙与英维克的协同，或许正是中国方案破局的关键。
说到底，飞龙和英维克不是对手，而是中国液冷崛起的双引擎。一个在微观死磕精度，一个在宏观打磨效率。当全球AI基建加速洗牌，真正决定胜负的，从来不是谁的故事更动听，而是谁的技术底座更扎实。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。