砍广告费保利润，现金流骤降七成，道道全增长账本怎么算？丨湘股直击

撰文：文青丨 出品：湘江财经工作室

近日，食用油区域龙头道道全（002852.SZ）召开2025年年度股东大会。尽管公司交出了一份营收微增4.24%、归母净利润同比大增32.02%的“双增”成绩单，但在看似稳健的业绩背后，一场关于经营质量的深层思辨正在会场内外展开。

湘江财经工作室发现，公司2025年报中“经营活动现金流净额骤降68.59%”与“市场广宣费大幅削减59%”两大异动的数据，成为与会股东追问的焦点。

面对“是否牺牲品牌换渠道”、“是否遭遇供应链挤兑”的提问，公司管理层向外界揭示了财报数字背后，公司在结算模式与费用投放策略上的“乾坤大挪移”。我们透过这份年报及近期股东大会的交流，试图还原这家粮油龙头的真实经营底色。

01

现金流骤降：采购结算方式调整所致

财报显示，2025年道道全归母净利润达2.34亿元，但经营活动现金流净额却从上一年度的31.6亿元断崖式下跌至9.9亿元。这不禁让投资者疑惑：赚的钱去哪了？

对此，公司在回复提问时明确指出，这是“原材料采购结算方式发生结构性调整”的结果，而非经营恶化或付款条件恶化。

管理层进一步拆解称，2024年公司进口原材料主要依赖银行押汇融资结算，在会计处理上，这部分货款被归入“筹资活动现金流”；2025年，受益于人民币汇率走强，公司主动优化财务结构，大幅缩减押汇规模，转为直接购汇结算，导致该部分现金流出直接体现在“经营活动现金流”科目中。

“这相当于把原来藏在筹资科目里的支付压力，还原到了经营层面。”业内人士分析，剔除结算方式变更的影响，公司经营性现金流与主业利润的匹配度其实更真实了。公司强调，目前资金面稳健，不会影响2026年的资本开支和既定分红计划。

02

营销变阵：砍掉的不是品牌，是低效投入

除了现金流，利润表中销售费用结构的大腾挪同样引发关注。公司2025年“市场广宣费”同比大降59%至约3449万元，而“销售人员薪酬”却逆势增长32.87%至5779万元。这是否意味着道道全在激烈的市场竞争中，正从“品牌驱动”退守为“人海战术”？

公司方面回应称，这是资源从“低效分散投放”转向“精准高效运营”的主动选择。公司并非不投品牌，而是大幅缩减了传统的粗放式硬广，将预算精准滴灌至线上内容营销、终端动销活动和高端产品推广等转化率更高的环节。

与此同时，销售人员薪酬的增加，则是为了支撑全国化战略的落地。2025年，道道全经销商数量同比净增150家至1455家，增幅达11.49%，尤其在华东、西南区域仍在加速铺货。公司明确2026年策略为“品牌与渠道双轮驱动”，渠道端强调“成熟市场下沉精耕、空白市场潜力培育”，品牌端则聚焦“场景化、内容化”。

03

风险出清：巨额坏账计提后的司法追偿

在业绩增长的光环下，历史遗留的“暗雷”处置进展也是股东关注的核心。针对子公司与中城伟拓超7000万元的买卖合同纠纷案，财务数据显示公司已计提了98%的坏账准备。

对此，公司通报了最新司法进展：起诉中城创展集团的案件一审已胜诉，目前处于二审阶段。公司明确表示，判决生效后将全力推进执行。由于已进行高比例计提，该案后续基本不会再形成新增的重大损失。

管理层同时披露，公司已完成内部风控体系的全面整改，针对大宗贸易建立了多部门联合风控机制，强化了合作方背景核查与过程管控，意在杜绝此类风险再度发生。

尽管面临现金流报表的结构性波动，但道道全在回馈股东方面依然保持了力度。2025年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），叠加2025年中期分红，全年累计分红金额较为可观。

结 语

透过2025年年报的“迷雾”，道道全展现的是一幅企业由粗放扩张向精细化运营过渡的图景。无论是财务结算工具的灵活运用，还是营销费用的刀刃向内，都表明这家区域性粮油龙头正在经历一场静悄悄的管理变革。

然而，在菜籽油细分赛道竞争白热化的当下，如何在控制费用与维持品牌势能、在渠道下沉与保障利润之间找到更优的平衡点，仍是市场留给管理层2026年的必答题。