周大生自营收入占比不足25%,素金首饰毛利率仅8.2%为何仍扩张?| 公司汇

http://ddx.gubit.cn  2023-05-24 16:17  周大生(002867)公司分析

2022年,周大生实现营业收入111.18亿元,同比增长21.44%;实现归母净利润10.90亿元,同比减少10.94%,显示出增收不增利态势

《投资时报》研究员 卓玛

无论是“五一”小长假,还是刚刚过去的“520”,黄金饰品都可谓是送礼佳品,众多黄金珠宝品牌也顺势推出了一系列营销活动。近几年,由于外部环境整体不佳,相比于“一颗永流传”的钻石,黄金作为传统避险资产,配置价值进一步提升,黄金饰品也越发受消费者,尤其是年轻消费者的青睐。

但对企业而言,相比于高毛利的钻石,黄金由于价格相对透明,利润空间较小,对企业的业绩提升作用并不大,相关黄金珠宝企业也业绩不佳。

近日,知名黄金珠宝企业周大生珠宝股份有限公司(下称周大生,002867.SZ)发布2022年报和2023年一季报。

财报数据显示,周大生2022年全年实现营业收入111.18亿元,同比增长21.44%;实现归母净利润10.90亿元,同比减少10.94%,增收不增利。今年一季度,周大生实现营业收入41.22亿元,同比增长49.65%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长26.06%。

对于2022年的业绩表现,周大生表示,受外部经营环境变化等因素影响,部分区域线下门店经营业务在二、四季度一度停滞,经营环境的不确定性一定程度上抑制了加盟商的补货需求。而今年一季度,外部经营环境趋稳向好,黄金类产品消费市场热情持续,公司业绩由此获得增长。

《投资时报》研究员曾就公司近期业绩表现等问题电邮沟通提纲至周大生,截至发稿未收到回复。截至5月23日收盘,周大生股价报收于17.2元/股,当前总市值为188.5亿元。今年以来,该公司股价已累计上涨20%,较2021年2月触及的24.39元/股高点下挫29.5。

周大生2021年以来股价走势(元)

数据来源:Wind

全年增收不增利

周大生成立于1999年,主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营,是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一,主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰。2017年4月,该公司登陆深交所上市。

近日,周大生发布了2022年报和2023年一季报。财报显示,周大生2022年实现营业收入111.18亿元,同比增长21.44%;实现归母净利润10.91亿元,同比减少10.94%;实现扣非归母净利润10.25亿元,同比减少14.06%,增收不增利。

对于2022年的业绩表现,周大生表示,受外部经营环境变化等因素影响,部分区域线下门店经营业务在二、四季度一度停滞,经营环境的不确定性一定程度上抑制了加盟商的补货需求,镶嵌类产品同比下降较为明显。

此消彼长,随着周大生在黄金产品上的持续发力,素金首饰成为该公司的主要收入来源。财报显示,周大生2022全年素金类首饰实现营业收入84.68亿元,同比增长52.16%,镶嵌类首饰实现营业收入13.00亿元,同比下降41.69%。

周大生表示,受经营环境不确定性及消费者信心因素影响,镶嵌产品销售同比下滑较为明显,黄金类产品消费市场则延续较高的景气度。

此外,尽管收入占比较高,但由于黄金价格相对透明,周大生素金首饰的毛利率仅为8.18%,并进一步较上年同期下降2.42个百分点;镶嵌首饰的毛利率则高达31.45%,较上年同期增加1.71个百分点。

受此影响,周大生2022年的整体毛利率为20.78%,较上年同期下降6.53个百分点。周大生表示,主要由于黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生了较大变化。

今年一季度,周大生实现营业收入41.22亿元,同比增长49.65%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长26.06%;实现扣非归母净利润3.56亿元,同比增长26.49%。

周大生称,一季度外部经营环境趋稳向好,黄金类产品消费市场热情持续,公司强化营运计划管理,促进各项经营工作任务有效落实,持续加大产品研发及市场营销力度,黄金产品及线上业务继续保持较快增长,实现良好开局。

产品销售方面,周大生今年一季度镶嵌类产品实现营业收入2.21亿元,同比增长12.22%,素金类产品实现营业收入35.01亿元,同比增长56.3%。

周大生2022年的收入构成情况

数据来源:公司2022年报

严重依赖加盟业务

据悉,周大生采取加盟、自营和电商相结合的销售模式,该公司的收入也来源于自营(线下)、互联网(线上)和加盟三部分,其中加盟是公司的主要收入来源。

周大生在财报中表示,自营主要指公司通过商场联营、专卖店和电商平台向顾客销售产品,公司对产品和经营拥有控制权和所有权,并享有店面产生的利润,同时承担店面发生的所有费用和开支,经营区域主要为直辖市、部分省会城市等中大型城市的主城区。加盟则指与公司签订《品牌特许经营合同》后开设加盟店,加盟商拥有对加盟店的所有权和收益权,实行独立核算、自负盈亏。

2022年报显示,周大生自营(线下)业务实现收入10.69亿元,同比减少15.13%,仅占公司全年总收入的9.62%,收入下降主要由于部分自营线下门店二季度受外部环境影响,部分期间经营停滞。自营线上(电商)业务实现收入15.46亿元,同比增长34.65%,占公司总收入的13.90%。

此外,加盟业务全年实现收入82.96亿元,同比增长27.2%,对公司总收入的贡献率为74.62%,主要由于黄金类产品收入增幅较大。

《投资时报》研究员注意到,拉长时间来看,2017年至2022年,周大生自营线下渠道分别实现营收10.17亿元、11.27亿元、10.95亿元、7.20亿元、12.60亿元和10.69亿元,占公司当年总营收的比重从27%降至10%。自营线上渠道实现的营收从2017年的2.83亿元大幅增长到2022年的15.46亿元,占比则从7%增至14%。

而加盟业务仍占大头,上述期内分别实现营收24.03亿、32.47亿元、36.21亿元、32.02亿元、65.22亿元和82.96亿元,占比从63%升至75%。

总体来看,周大生自上市以来,自营线下渠道收入近年来增长停滞,对公司总收入的贡献率也逐年走低。与此同时,自营线上和加盟渠道不但收入连年增长,占总收入的比例也在逐年增强,加盟渠道更是逐渐成为公司的主要收入来源。

截至2022年末,周大生拥有终端门店4616家,其中加盟门店4367家,自营门店249家,全年累计新增门店620家,累计撤减门店506家,净增加门店114家。也即,周大生95%的门店均为加盟店。

尽管收入主要来源于加盟店,但由于营业成本的不断走高,周大生加盟店的扩张速度也有所放缓,加盟店的年净增数量从2019年的660家降至2022年的103家。

对于今年的业绩表现,周大生在投资者交流活动中表示,公司2023年营业收入及净利润增长指引是15%—25%,全年预计净增店铺400家,包括综合店和经典店。2023年整体店数规模会超5000家。

仍获券商看好

在二级市场,投资者对周大生2022年增收不增利的业绩表现似乎并不满意。自“五一”节后开市以来,周大生的股价总体保持下跌态势。

不过众多券商却表示了对周大生的看好。光大证券发布研报表示,周大生不断加强黄金产品研发,受益于线下消费回暖,维持“增持”评级。

东吴证券发布研报称,周大生是我国头部黄金珠宝品牌,渠道规模优势突出,今年一季度恢复强劲,上调公司2023年和2024年的归母净利润由14.1亿元和15.9亿元至14.7亿元和17.55亿元,预计公司2025年的归母净利润为20.2亿元。

银河证券则表示,周大生经过多年在行业内的深耕细作,公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势,市场影响力和竞争力不断提升。短期来看,当前处于金价上涨周期,2022年黄金产品已作为公司主要产品,该情况助力公司紧握金价上涨红利,在金价上涨下销售有望实现量价齐升;长期来看,公司作为具备在钻石、黄金两大产品中均具备丰富的经验与产品矩阵,因此受黄金价格波动影响较小。