【上证零售】周大生：高股息低估值，静待盈利修复

事件概述

8月28日，公司发布2024年半年度报告。2024上半年实现收入81.97亿元，同比增长1.52%，归母净利润为6.01亿元，同比下降18.71%，扣非归母净利为5.85亿元，同比下降17.28%。2024年Q2实现收入31.26亿元，同比下降20.89%，归母净利润为2.60亿元，同比下降30.51%，扣非归母净利为2.49亿元，同比下降29.03%。24年半年度利润分配方案如下，以10.85亿股为基数，拟每10股派发现金股利3元，合计派发现金股利3.26亿元，现金分红率为54.14%。

分析与判断

分产品看，黄金品类收入占比继续提升。24H1素金类产品营业收入69.62 亿元，同比增长 3.43%，收入贡献为84.93%；镶嵌类产品营业收入 3.72 亿元，同比下降 29.18%，营收贡献为4.54%，受市场环境影响黄金类产品消费市场面临较大的增长压力，同时钻石镶嵌类首饰消费仍处在深度调整阶段。

分渠道看，加盟为主要收入来源，全渠道齐发力。24H1加盟渠道实现营业收入59.32 亿元，同比下降0.74%，营业收入贡献为 72.37%；自营实现营业收入9.63 亿元，同比增长 16.35%，收入贡献11.75%；电商业务平稳增长，线上业务实现营业收入11.91亿元，同比增长3.09%，收入贡献 14.53%。我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。

拓店提速，2024年上半年净增124家门店。2024年上半年新增门店297家，撤店173家，净增加124家，Q1净增23家，Q2净增101家。截至24年上半年末，终端门店数量5230家，其中加盟门店 4887家，自营门店 343 家。公司门店主要集中在三四线及以下城市，2024年上半年末门店数量占比达 67.9%；自营门店主要集中在一二线城市，占比达 78.13%。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力，公司门店有望加速拓展，经营效率不断提升。

销售费用增长，拖累业绩表现。24H1毛利率为18.38%，同比下降0.08个百分点；24Q1/Q2毛利率分别为15.57%/22.93%。24H1销售费用率/管理费用率分别为6.46%/0.64%，分别同比增长1.53/0.08个百分点，主要系自营门店增加及广告投放活动增加。24H1净利率为7.33%，同比下滑1.81个百分点，费用拖累业绩表现。

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风险提示

门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧。

报告名称：

《周大生（002867.SZ）：高股息低估值，静待盈利修复》

分析师：张洪乐

Tel：021-53686159

SAC编号：S0870523040004

研报发布日期：2024年9月5日

发布机构：上海证券有限责任公司

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