SST&SOFC 京泉华要点更新总结0809
（来源：雪比特）
本文来自于券商分享，不代表任何投资建议
SST 行业进展
海外市场：当前由伊顿、台达双主导，维谛、施耐德产品仍处研发阶段。伊顿已锁定 2027 下半年-2028年北美订单。
国内市场：阳光电源零局放全场景 SST 已拿到订单；伊顿中国联合特锐德布局超充场景；台达中国联合东阳光布局数据中心；西电、四方、南瑞、特变电工均在布局 SST 业务；华为干式、浸没式油冷、高压碳化硅三条技术路线同步预研，预计 2027 年推出产品；比亚迪液冷 SST 研发提速，预计2027年上半年落地，同步布局国内超充与海外数据中心渠道。
3行业渗透率预期
2027 年 Rubin Ultra 场景下 SST 供电渗透率约 10%-20%，2028 年提升至 20%-30%。
4京泉华 SST 业务进展
客户：是伊顿国内干式风冷 SST 核心供应商，已实现小批量发货；与台达联合开发 35kV SST 高频变，已提供线圈样机；同步对接施耐德样机阶段需求；为四方股份 SST 高频变核心供应商。
产能布局：菲律宾工厂运营成熟，紧邻伊顿、施耐德当地工业园，配套便利；正在论证墨西哥、美国建厂可行性，计划 2027 年落地北美产能，或通过合资模式加快建设。
产品规划：规划拓展 SST 模块 / 半成品代工业务，单瓦价值量 2-3 元，为磁性元器件的 8-10 倍，预计 2 年左右落地；公司定位器件及模块代工商。
SOFC 行业进展
BE产能规划：2026 年 BE 相关产品出货目标 2GW 以上，2027 年出货量预计较 2026 年增长 2-3 倍。京泉华在 BE 供应链中份额占比超 90%。
BE扩产瓶颈：上游钴基非晶、碳化硅、电源管理芯片供应紧张；供应链拆分较细，电堆、电源模块、整机分属不同厂商，各环节产能逐级释放，整体扩产进度偏慢。
当前出货节奏：2026 年出货逐季爬坡：Q1约 6000 万元，Q2约 9000 万元，Q3预计超 1 亿元；7 月出货量较 1 月实现翻倍，8-9 月将持续爬升。
功率模块代工业务：客户要求产能布局墨西哥或美国本土，待公司 2027 年北美工厂落地后可推进业务。BE 电源系统代工单瓦价值量约 1.5 元，为现有磁性元器件（0.2 元 / 瓦以上）的 8 倍左右。
---- 公司具体分析
#核心观点：京泉华是A股稀缺同时卡位AI算力SST固态变压器（Rubin升级链）、SOFC（算力瓶颈BE链）的磁性+电源一体化龙头，短期BE订单逐月放量支撑业绩爆发，中长期SST 2027年进入量产兑现第二增长曲线，26半年报预告验证高增，当前估值低位，兼具业绩胜率与估值赔率。
一、双AI电力新技术赛道卡位，稀缺双主线逻辑共振。
1、AI算力Rubin升级链：SST固态变压器核心MFT中频变压器龙头，产业2027年进入量产周期。
行业端：英伟达800VDC白皮书将SST定为下一代AIDC标准供电方案，2025年SST启动年、2026年发展元年。伊顿作为英伟达核心供电供应商，明确27Q4批量交付SST整机，公司为其独家MFT配套厂商，同步推进量产产线，26年以客户小批量送样、验证为主，27年大规模放量。
公司技术壁垒：10kV/13.8kV（AI数据中心主流）MFT完成小试待量产，35kV电网级MFT进入二次验证；水冷/风冷全系列覆盖，效率97.5%-98.5%，体积较传统变压器缩减60%-90%，适配AI集群、超充场景，国内少数具备工程化量产能力厂商，核心专利持续落地。客户矩阵覆盖伊顿、维谛、施耐德、华为、比亚迪十余家头部电气企业，伊顿送样进度领先，率先锁定27年批量订单份额。
2、算力瓶颈SOFC-BE链：订单逐月加速，业绩短期强支撑。
BE为全球SOFC龙头，AI数据中心分布式清洁供电刚需赛道，公司为其全球90%磁性元器件主供，独家配套升压电感、隔离变压器、EMC滤波组件，产品通过UL认证，客户订单排至2027年。
订单逐月验证：26Q1 BE相关收入6400万元，预计Q2环比抬升至8000余万元，Q3有望突破1-1.2亿元，逐季爬坡趋势明确；BE产能扩张无订单约束，交付瓶颈仅在于上游磁件供应，公司海外菲律宾募投产线匹配客户全球化交付需求，产能完全覆盖客户增量。
二、业绩持续高增，盈利质量稳步改善。
2025年归母净利0.84亿元，同比大增+120%；2026半年报业绩预告归母净利0.65~0.73亿元，#同比+57%~77%；业绩增长核心驱动为海外订单增长、毛利率提升+内部降本增效，与BE等业务放量匹配。
总结：
预计27年BE业绩有望实现8亿收入（对应4GW）、2亿利润，30X PE下看60e；传统主业市值按此前未包含AI预期时的35亿；
叠加明年SST跟随伊顿等批量出货，中期按海外60GW装机、SST 50%渗透率、公司30%份额，对应35亿收入、7亿利润，15X PE下看105亿；
合计目标市值200+亿元，较当前150%空间。
作者：公司30%市占率过于夸张，看论点不要看这个结论。