华安证券-中宠股份-002891-产品结构持续优化，境内外收入保持高增长-250806

（来源：研报虎）

1H2025公司归母净利润2.03亿元，同比增长42.6%

　　公司发布2025年中报：1H2025实现收入24.3亿元，同比增长24.3%；归母净利润2.03亿元，同比增长42.6%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长44.6%。分季度看，2025Q1、Q2公司分别实现收入11.0亿元、13.3亿元，同比分别增长25.4%、23.4%，分别实现归母净利润0.91亿元、1.12亿元，同比分别增长62.3%、29.8%。

产品结构持续优化，境内外收入保持高增长

　　1H2025公司宠物食品及用品收入23.4亿元，同比增长24.2%。

　　①分产品看：1H2025公司宠物零食收入15.3亿元，同比增长6.4%，占营业收入比重62.9%，毛利率30.63%，同比+3.4pct；主粮收入7.83亿元，同比增长85.8%，占营业收入比重32.2%，毛利率36.63%，同比+0.79pct，公司主粮产品结构持续优化。

　　②分地区看：公司境内收入8.57亿元，同比增长38.9%，毛利率37.68%，同比+0.89pct，公司拥有丰富的自主品牌矩阵，顽皮、领先持续发力，小金盾承载公司打造爆品的方法论，在公司做了大量储备和前期运营之后，整体表现靓眼，小金盾全年收入有望达到1亿元；境外收入15.75亿元，同比+17.6%，毛利率27.95%，同比+4.04pct，境外业务毛利率同比大幅提升，与海外工厂占比提升直接相关。公司长期深耕产能全球化与销售全球化，有效规避了关税冲击，近期墨西哥工厂正式建成，是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局，未来公司将整合北美区位优势，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系，实现产能与市场的精准匹配。

多因素推升销售费用和管理费用

　　1H2025，公司销售费用2.97亿元，同比增长35.8%，销售费用率12.2%，同比提升1个百分点，主要是境内外自主品牌宣传及销售服务费同比大增0.63亿元所致；管理费用1.48亿元，同比增长82.5%，管理费用率6.1%，同比提升2个百分点，主要是职工薪酬及股权激励同比大增0.28亿元所致；财务费用238.7万元，同比下降63.5%；研发费用0.47亿元，同比增长55%，研发费用率1.9%，同比提升0.4个百分点。

投资建议

　　公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业。伴随着公司海外工厂和海外自主品牌的逐步发力，国内自主品牌快速增长，以及主粮产能持续释放，我们预计2025-2027年公司实现主营业务收入53.85亿元、69.72亿元、91.28亿元(前值2025年54.25亿元、2026年70.29亿元、2027年92.05亿元)，同比增长20.6%、29.5%、30.9%，对应归母净利润4.51亿元、5.63亿元、7.87亿元(前值2025年4.79亿元、2026年5.55亿元、2027年7.22亿元)，同比增长14.4%、25.0%、39.7%，对应EPS1.48元、1.85元、2.58元。维持“买入”评级不变。

风险提示

　　汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。