“向新而行 聚势而上”华西证券2025年度投资观点集锦之周期&金融篇

（来源：华西研究）

2024年11月7日，华西证券“向新而行 聚势而上” 2025年资本市场投资与产业年会在成都顺利举办。会议邀请了中国金融学科终身成就奖获得者、国家金融与发展实验室理事长李扬、中国财政学会常务理事朱青以及复旦大学美国研究中心教授，围绕我国经济形势、财政政策和美国大选及其影响发表精彩演讲，大类资产、消费、科技、高端制造、周期金融、汽车、私募股权投资和金融工程等八场分论坛并行举办。11月8日，近千家上市公司与机构投资者进行闭门交流，共同推动资本市场高质量发展。

券商板块，看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能；在建设金融强国、活跃资本市场的背景下，看好资本市场以及券商板块表现。投资者可以从并购重组预期、集团化经营和业务创新能力的主线，挖掘相关政策的受益标的。保险板块，短期建议短期关注弹性品种；中长期关注负债端增长延续性和经济复苏影响。多元金融板块，建议关注央国企改革深化的受益标的以及并购重组活跃、拓宽退出渠道的受益标的。

化工行业景气周期已经触底反弹，虽然目前供需格局尚无明显改善，但一方面向下风险可控，同时随着国内经济刺激政策陆续出台、美国开启降息周期，预计化工板块未来一年可定性为“高胜率、中赔率”。建议未来一年可关注三个投资方向：一是在高成长赛道中业绩有望爆发式增长的成长股；二是破净央企或低估值龙头，优选未来基本面趋势向上，分红率有提高空间的龙头白马；三是成本优势显著、业绩弹性极大、价格已跌破行业大部分企业成本线的周期品龙头。

广义基建和狭义基建今年出现显著反向，未来水电、燃气、核电、水利等新基建细分方向将带来更大的机会。新基建首先是水网投资，今年1-9 月水利投资增长37%继续创新高。未来全国一张网带动细分水网联动投资。包括浙赣粤大运河、平路运河等大工程即将进入开工期。城市更新建设方面，管网更新投资开启。截至到2023年底，全国城市仅给排水管道合计长度为210.56万公里，根据国新办发布会，未来5年每年有望改造管网12万公里，带动总投资超过4万亿。中央财政刺激下基建投资受益标的包括中字头建工企业、以及应收帐款占比较高的企业。周期建材包括水泥等板块重点是供给侧的改革，水泥在15-20年地产周期中是供给侧改革的典范，未来更多的变化来自供给侧，也给其他过剩产能影响行业带来了示范和先例。地产链条消费建材有望轻装上阵，在经历3年下行期后，应收帐款对资产负债表的拖累已经接近尾声。未来轻装上阵，在品牌和竞争格局改善的预期下，龙头公司有望逐渐走出底部。

中东地缘形势依旧紧张，爆发更大规模战争可能性依旧存在。川普近期当选为美国下一届总统，他此前竞选的施政方针很容易继续加剧美国财政赤字，形成二次通胀可能性，此外美国正处于降息周期，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高，后市金价依旧值得关注。全球货币政策转向宽松，经济顺周期将逐渐传导至工业部门，利好上游工业金属消费，铜近期持续进入去库状态，目前依旧矿端紧缺，在此背景下TC目前处于历史低位，供需错配利好铜价上涨。铝近期持续进入去库状态，铝土矿环节的紧张造成氧化铝价格的持续上涨，下游需求改善以及氧化铝价格对电解铝价格形成了支撑，外加全球货币政策转向宽松。考虑到特朗普政府对外加征关税的政府主张，中美贸易摩擦或将延续。以稀土磁材为代表的小金属作为战略资源，或受益于中美摩擦加剧，价格上行。长期来看，供给端，2024年全球新投产锡矿项目多处于产能爬坡期供给端增量有限，且在产项目多面临品位下降，需求端，传统需求如锡化工、马口铁等领域将继续保持稳定，而半导体行业复苏、人形机器人的发展将推动对锡的需求量，预计2024年锡供给缺口或有所扩大。长期来看，国外锑矿增量较少，国内受新申采矿证过审阻力较大、矿石品位下降、资源储量进一步收缩等负面因素影响未来难有增量，2024年锑供需格局或将延续紧张局面。后市供应偏紧或支撑锑价上行。长期来看，海外新增稀土矿在未来 2-3 年内较难形成实物量供应。缅甸具有丰富的稀土资源，但在产的稀土矿经过多年的无序开采，矿产品位逐步下降，叠加政治方面存在的不稳定因素，长期来看缅甸进口供给存在不确定性。在未来2-3年稀土供应增量有限的背景下，需关注政策端对稀土需求的指引。综合来看，考虑到特朗普政府对核电发展呈中立态度，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。且近期谷歌、亚马逊等行业巨头纷纷宣布投资核电能源项目也再次证实了该领域正成为投资新宠。

宏观环境方面，当前消费总需求不足，消费者信心低迷。消费结构开始变化，呈现消费降级特征。同时从当月制造业PMI的细项看，24年以来整体呈现生产强于需求，意味着厂家处于生产过剩的状态。但9月份以来系列重要会议逐渐重振市场信心，市场开始期待“从政策落地到需求恢复”。快递板块，竞争推动24年快递行业单量的超额增长。而快递行业本身是一个强者恒强的赛道，快递单量是快递公司建立比较优势的基础，单票净利润差距是行业竞争的关键因子。从24半年报看，各家单票净利润已经开始逐步拉开差距。航空板块，19年以来客运飞机降速是确定性因素，并且过去几年国内航空公司一直在下调飞机引进计划。期待宏观政策落地对商旅、因私出行需求的提振，进而带来航空板块业绩弹性。航运板块，油运行业的供给端逻辑没有变化，需求端等待中国需求的恢复情况。24年集运行业受益红海局势的变化，25年重点观察地缘关系及中美贸易关系的边际变化。交运基础设施板块，投资的主逻辑是股息率，观察的指标包括业绩稳定性、分红率以及当前无风险收益率。在当前国内经济环境下，港口外贸吞吐量、铁路客运以及高速公路的小汽车通行量相对比较稳健。