华西证券-有色金属行业~海外季报：艾芬豪2025Q2铜产量同比增长11%至11.20万吨，锌产量达到4.18万吨-250709
（转自：研报虎）
季报重点内容:
生产经营情况
1)铜
2025Q2，1、2、3期选矿厂共研磨了362万吨矿石，生产了112,009吨铜，同比增长11%。2025年上半年的铜产量共计245,127吨。
6月份，Kamoa-Kakula一期、二期和三期选矿厂共生产铜28,147吨。当月，1期和2期选矿厂共生产了约15,000吨铜，铜的平均品位为3.3%，平均回收率为79%。回收率低于平均水平的原因是加工地表堆放的低品位矿石时回收率较低。
一期和二期选矿厂于2025年6月8日开始处理来自Kakula矿西侧的矿石。自6月中旬以来，1期和2期选矿厂的综合选矿速度已提升至每月约67万吨或每年800万吨。预计在2025年的剩余时间里，一期和二期选矿厂将继续以这种速度加工矿石，目标是大约50%的给矿来自地表库存，50%来自Kakula矿的西侧。地表库存矿石的加工预计将持续到2026年第一季度耗尽为止。
正如2025年6月11日宣布的那样，Kakula矿西侧的采矿作业于2025年6月7日重新开始。到6月中旬，开采速度已提高到每月30万吨(年化360万吨)。正如之前所指导的那样，Kakula矿西侧的开采最初将集中在北部和西南部海拔较高的地区，这些地区的铜品位在3%至4%之间。这些区域的开采将持续到第四季度，直到Kakula矿东侧的第二阶段脱水工作进展顺利。从2025年底开始，采矿人员计划将向Kakula矿西侧更深处推进，预计那里的铜品位将提高到5%左右。
第三期选矿厂第二季度的矿石研磨量达到创纪录的1,631吨，铜产量达到创纪录的40,608吨。这一磨矿记录相当于650万吨的年产量，比三期选矿厂每年500万吨的设计产能高出30%。
第三期选矿厂的平均季度给矿品位为创纪录的2.92%。在2025年的剩余时间里，随着边际品位的降低以达到更高的开采率，预计第三期选矿厂的平均给矿品位将达到约2.5%。目前，Kamoa和Kansoko矿开采的所有矿石均由第三期选矿厂加工。
2025年下半年，Kamoa和Kansoko矿山的综合开采率将提高，每月将有多达100,000吨的矿石被送入一期和二期选矿厂，取代部分库存给矿。
2)锌
Kipushi选矿厂的矿石研磨量达到创纪录的153,342吨，锌产量接近创纪录的41,788吨；预计2025年下半年锌产量将大幅提高。
第二季度，Kipushi选矿厂的锌产量继续提高。五月份创下多项生产记录，处理矿石量达到创纪录的60,182吨，锌产量达到创纪录的18,305吨。六月份，由于整合去瓶颈计划第一阶段的九天停产，以及停产前三周的低品位矿石临时供料，仅处理了41,107吨矿石。
去瓶颈计划第一阶段的重点是改进尾矿泵送系统，使选矿厂能够始终以设计产能运行。这项工作现已完成。
去瓶颈计划的第二阶段，也是最后一个阶段，将对选矿厂内的某些选矿设备进行升级，把年产量提高20%，从800,000吨矿石提高到960,000吨矿石。该阶段计划在第三季度完成，8月份计划停产7天，以整合所有剩余的设备升级。
在整合去瓶颈计划的同时，6月份的停产还包括对选矿厂的重介质分离(DMS)回路进行升级。正如2024年10月7日所报告的那样，由于DMS回路堵塞，矿石中过多的细小物质(粉尘)导致了计划外停机。升级完成后，DMS的可用性从每天约6小时提高到16小时，从而大大减少了损失的运行时间。在计划的8月份停机期间，还将进行进一步的升级，在此之后，DMS的可用性预计将进一步提高到每天22小时。
Kipushi2025年的锌产量指导保持不变，仍为180,000至240,000吨。
项目进展
1)第一阶段脱水按计划进行；预计下月开始第二阶段脱水工作
根据之前的指引，“第一阶段”脱水工程已于2025年6月2日按计划实施。这使得Kakula矿东侧的水位略有下降，为预计于8月开始的“第二阶段”脱水工程做好准备。与此同时，水位下降使采矿队能够进入更多区域并开始选择性修复工作。
“第二阶段”脱水包括安装大容量潜水泵和新的永久性基础设施，以便从地表对整个Kakula矿进行全面脱水。Kamoa铜矿公司已向中国安徽省合肥恒达江海泵业有限公司订购了五台大容量泵，每台泵的额定流量为650升/秒。这些泵目前正在工厂组装，预计将于8月份空运。
包括购买、运输和安装大容量潜水脱水泵在内，第一阶段和第二阶段脱水活动的总资本成本预计高达7,000万美元，其中包括应急费用。
2)Kakula矿最东侧新采矿区的开发工作已经开始
新采矿区位于Kakula矿最东侧，最初将通过两条新通道进入。采矿人员已于上周开始修建通道。
新采矿区的开发预计最初将在废料中进行，然后从2026年初开始进入矿石开采。该区域的开采预计将于2026年第二季度开始。
新通道将同时开发，从现有的地下基础设施向东推进。新矿区无需从地面开辟新的矿井通道。该区域将通过现有的地下基础设施进入，不会受到正在进行的脱水作业的影响。
3)冶炼厂预计于9月开始预热；预计于10月首次生产阳极铜
正如2025年6月11日所宣布的，Kamoa-Kakula高级管理层确认，现场直接粗铜冶炼厂将于2025年9月初开始启动，预计将于10月份首次生产阳极铜。冶炼厂的最低运营产能可达50%，即年产铜约250,000吨。Kamoa-Kakula的管理团队预计将通过现场冶炼厂优先处理第一、第二和第三期选矿厂生产的所有精矿，多余的精矿将在附近的Lualaba铜冶炼厂进行收费处理。
截至2025年6月30日，Kamoa-Kakula现场未售出的精矿库存总量为53,600吨铜，其中约31,500吨储存在冶炼厂现场。在为9月初投产后约4至6周的首次精矿进料做准备时，预计现场未售出的精矿库存总量将约为35,000吨精矿含铜。
4)Kamoa-Kakula的95项目已完成约50%，计划于2026年第一季度完工
Kamoa-Kakula公司的“95项目”进展顺利，已完成50%，计划于2026年第一季度完工。Kamoa-Kakula一期和二期选矿厂的“95项目”计划旨在将总体回收率提高到95%，而设计回收率为87%，以高品位5%铜给矿为基础。
在此期间，由于Kakula矿正在进行转产，一期和二期选矿厂的部分矿石(来自Kakula和Kamoa矿)的品位将较低。Kamoa-Kakula的工程团队的目标是将低品位矿石的回收率保持在至少90%。
5)Kamoa-Kakula60兆瓦现场光伏电站及电池储存设施的场地清理和前期土方工程已开始
2025年3月底至4月初，Kamoa铜业公司与肯尼亚内罗毕的CrossBoundaryEnergyDRC公司和中国北京的LaSocieteGreenWorldEnergieSARL公司签署了购电协议(PPA)，通过现场太阳能设施为Kamoa-Kakula公司的运营提供高达60兆瓦(MW)的基荷清洁能源。这些设施将由跨境能源公司(CrossBoundaryEnergy)和绿色世界能源公司(GreenWorldEnergie)拥有、运营和出资，将包括总计406兆瓦的光伏发电(PV)容量，以及高达1,107兆瓦时的电池储能(BESS)。KamoaCopper将是这两座设施所发电量的唯一承购商。
Kamoa-Kakula计划随着时间的推移进一步扩大现场光伏电站，目标是达到120兆瓦的发电能力。
早期建设工程已于第二季度开始，包括场地岩土工程勘测、场地清理以及订购长期项目，包括BESS、E-house和安装结构。工程预计于2026年年中完工。
6)就Kamoa-Kakula现场冶炼厂剩余20%的阳极铜产量签署承购协议；还签署了与承购挂钩的2亿美元预付款融资协议
正如之前于2025年1月8日宣布的那样，中信金属有限公司和紫金矿业子公司金山国际矿业有限公司与Kamoa铜业公司签署了Kamoa-Kakula冶炼厂合计80%阳极铜产量的承购协议。中信金属和金山的阳极铜承购协议还包括总额为5亿美元的与包销挂钩的预付款融资。此外，我们还在2024年与这两家承购商签订了3亿美元的第三期精矿包销挂钩预付款融资。
6月，与TrafiguraAsiaTradingPteLtd.签订了一份为期三年的协议，承购该冶炼厂剩余20%的阳极铜。与Trafigura签订的承购协议还包括一笔2亿美元的与包销挂钩的预付款贷款。该贷款利率为1个月有担保隔夜融资利率(SOFR)加3.75%。
同样在6月份，Kamoa铜矿公司与标准银行现有的2亿美元贷款机制以优惠条件延长了12个月。此项融资安排将为Kakula矿的持续转型提供资产负债表灵活性。
7)Platreef项目一期选矿厂的首次生产正在按计划进行，预计将于第四季度投产
正如2025年5月8日所宣布的，Flatreef矿体850米层面的地下开发于2025年4月30日开始。自此，已累计完成43米的矿脉礁体开发。从现在起，预计矿脉礁体开发速度将提高到每月80米。750米矿脉礁体开发计划于2025年10月开始。
开发后的矿石将被吊装到地面并储存在矿石堆中。Ivanplats团队的目标是在第一期选矿厂首次给矿之前，积累约60,000吨的基建矿石。Platreef1期选矿厂的首次生产仍将按计划进行。在产能提升的初期，选矿厂将主要由基建矿石给矿。预计采矿作业(生产性开采)将于2026年第一季度3号矿井完工后开始。随着产能提升的推进，采矿作业产出的矿石比例将逐渐高于基建矿石。
成本指引
正如2025年6月11日宣布的，Kamoa-Kakula修订后的年产量指导为37万至42万吨铜。艾芬豪矿业公司预计将于2025年9月提供Kamoa-Kakula公司2026年和2027年的铜产量指导。
此外，艾芬豪矿业将在2025年7月30日发布公司第二季度财务报告时，提供修订后的2025年集团资本支出和KamoaKakula现金成本(C1)指导。
预计Kamoa-Kakula公司修订后的2025年资本支出指导将不会超过2025年1月8日公布的2025年原指导范围14.2亿至16.7亿美元的上限(100%)。
风险提示
1)美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2)俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3)国内消费力度不及预期；
4)海外能源问题再度严峻。