华西证券-拓荆科技-688072-25Q2业绩大超预期，ALD等先进制程产品快速放量-250717

（来源：研报虎）

事件概述

　　公司发布2025年第二季度业绩预告。

ALD已经成为重要增长点，Q2收入兑现高速增长

　　2025Q2公司预计实现营收12.1-12.6亿元，中位数同比+55.33%，24Q3-25Q1公司营收同比+45%/+82%/+50%，25Q2延续了高速增长势头，略好于市场预期，领跑板块。1)整体上看，主要系薄膜沉积设备及3D封装的先进键合设备技术优势明显，市占率不断提升；2)进一步拆分：除成熟产品外，基于新型设备平台、新型反应腔的PECVDStack、ACHEM、Biana等先进制程设备陆续通过验收，量产规模不断扩大；我们注意到ALD新品快速放量，Q2单季度收入已超去年全年，2025年发布的三款ALD等新品均聚焦在先进制程领域，ALD设备已经成为公司重要增长点。25H1存储行业招标较少情况下，我们判断公司新接订单维持在较高水平，主要系其他先进存储/逻辑客户开始放量，充足在手订单有望支撑公司营收端延续高速增长势头。此外，公司预计25Q2经营性现金流净额14.8-15.8亿，同比大幅提升，主要由于预收款及回款大幅增加，与产品发货和新接订单维持较高水平有关。

　　毛利率大幅改善+费用率下降，Q2净利润大超市场预期。

　　2025Q2公司预计归母净利润2.38-2.47亿元，中位数同比+104%，大超市场预期；扣非后归母净利润2.15-2.24亿元，中位数同比+242%，增速高于总体水平，盈利水平大幅提升。以中位数测算，25Q2公司归母净利率/扣非净利率分别为19.64%/17.77%，分别同比+4.72pct/+9.70pct，环比实现大幅改善，具体分析：1)毛利端：新机台验证完成，实现量产突破和不断优化，Q2毛利率环比大幅改善，我们预计已经逐步接近正常水平；2)费用端：规模效应进一步释放利润空间，期间费用率同比下降；3)25Q2非经仅2300万元左右，出色业绩核心还是在于自身盈利能力大幅改善。

　　聚焦先进制程+先进封装，中长期成长逻辑清晰。

　　1)先进制程：公司核心产品PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD等均实现先进制程工艺覆盖，ALD设备本土工艺覆盖率第一；订单结构方面，我们预计公司先进制程客户占比较高，为板块先进制程敞口最大标的之一。2)先进封装：公司W2W键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus等已获得客户订单，2024年公司集中发布了低应力熔融键合、DTW混合键合、键合强度检测等多款产品，先进封装设备综合供应商逻辑持续兑现，目前国产键合领域公司设备技术优势领先，部分产品为国内唯一应用在产线上的同类型设备。

投资建议

　　我们维持2025-2027年公司营收预测为57.93、75.69和98.94亿元，分别同比+41.2%、+30.7%和+30.7%；归母净利润预测为10.73、15.46、21.96亿元，分别同比+55.9%、+44.1%和+42%；对应EPS为3.84、5.53和7.85元。2025/7/17日股价156.55元对应PE分别为41、28和20倍，基于公司较强的市场竞争力和出色成长性，维持“增持”评级。

风险提示

　　新品产业化不及预期，下游晶圆厂扩产不及预期，政府补助政策波动风险等。