华西证券-柏楚电子-688188-2025年中报点评：Q2业绩符合预期，激光切割应用加速渗透-250905

（来源：研报虎）

事件概述

　　公司发布2025年半年报。

激光切割应用快速渗透，收入端实现快速增长

　　25H1实现营业收入11.03亿元，同比+25%，其中Q2营业收入为6.08亿元，同比+21%，基本符合市场预期。1)平面解决方案：25H1实现收入6.77亿元，我们判断延续快速增长；2)管材解决方案：25H1实现收入2.37亿元，激光渗透率加速，我们判断延续快速增长；3)三维解决方案：25H1实现收入0.34亿元，已接近24年全年体量(0.37亿元)，充分受益于激光切割在重工等行业渗透率提升。展望25年，海外需求持续持续放量，钢构景气回升+船舶等行业需求逐步导入，看好高功率需求上行，叠加管材切割、三维切割方案快速导入，公司收入端有望延续快速增长。

净利率维持高位，利润端表现优异稳健

　　25H1归母净利润和扣非归母净利润分别为6.40和5.94亿元，分别同比+30%和+26%，其中Q2分别3.85和3.53亿元，分别同比+29%和+23%。25H1销售净利率和扣非销售净利率分别59.53%和53.80%，分别同比-0.29和+0.47pct,净利率维持高位。1)毛利端：25H1销售毛利率78.83%，同比-2.45pct，其中平面、管材、三维解决方案毛利率分别82.13%、85.53%和85.01%。单季度来看，25Q2销售毛利率79.71%，环比+1.95pct，明显回升。2)费用端：25H1期间费用率20.14%，同比+0.23pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.08、+0.32、-1.10和+1.07pct，财务费用率明显提升，主要系到期定期存款减少，对应的相关利息收入减少。

智能焊接进入1到N放量元年，工控软件龙头无边界成长逻辑打通

　　1)智能焊接：我们预计仅我国钢结构行业对于智能焊接控制系统的潜在存量需求约107亿元，经历了过去2-3年的技术打磨，行业具备1到N放量的底层技术条件，公司与多家主流钢构厂建立紧密合作关系。此外，根据高工机器人，钱江、倍可、大族、藦卡、沪工等集成商均已直接采用公司免示教焊接系统，公司先发优势明显，充分受益于行业发展浪潮。2)精密加工：公司研发高性能振镜控制系统，配合驱控一体产品、视觉定位模块，提供Topcon激光加工的成套解决方案；储备BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等技术方案，进一步拓展能力圈。

投资建议

　　我们维持公司2025-2027年营业收入预测分别为22.75、29.55和37.76亿元，分别同比+31%、+30%和+28%；调整2025-2027年归母净利润预测分别为11.41、14.74和18.80亿元(原值11.33、14.67和18.70亿元)，分别同比+29%、+29%和+28%；调整2025-2027年EPS分别为3.96、5.11和6.52元(原值5.52、7.14和9.10元)，2025/9/4收盘价137.38元对应PE为35、27和21倍。基于公司在工业软件领域市场竞争力&平台化拓展能力，维持“增持”评级。

风险提示

　　制造业景气下滑、竞争格局恶化、盈利水平下滑等。