华西证券-有色金属行业：刚果金政府发布钴出口配额的获取、分配和执行条件，继续推荐关注钴资源标的-251012
（来源：研报虎）
事件概述:
2025年10月10日，刚果金国家矿产监管机构ARECOMS签发了决定，概述了获得和分配钴出口配额的条件，并详细说明了实施2025年9月20日第004/ARECOMS/2025号决定中规定的配额政策的具体安排，该决定自2025年10月16日起生效。
决定详细规定了钴出口配额的获取、分配和执行条件
2025年基础配额（以钴金属当量吨数表示）为：2025年10月为3,625吨，2025年11月为7,250吨，2025年12月为7,250吨。基础配额按2022年1月1日至2024年12月31日期间的历史出口量按比例分配，但Entreprise Générale du Cobalt（EGC，刚果金国有矿业公司Gecamines的子公司，负责监督手工钴矿开采）和Société du Terril de Lubumbashi（STL，刚果金国有矿业公司Gecamines的子公司，卢本巴希矿渣处理公司）除外。
以下情况不属于基础配额范围：a.2024年钴出口量少于100吨的任何公司，但EGC除外。b.拥有钴精炼厂但过去5年未运营钴矿的公司。c.钴矿储量已枯竭的公司。
附录中列出的每家运营商2025年12月的基础配额分配将在2026年自动续期，除非在2025年第四季度不遵守现行规则（2026-2027年基础配额分别为8.7万吨）。公司配额可能会根据其对刚果金战略项目发展的贡献进行修订，特别是在钴下游价值链发展方面。每个运营商的基本配额不可转让，也不可延期。
每位运营商的月度配额将作为例外情况累积至2025年12月31日。但是，自2026年1月1日起，任何未在当月最后一天使用的月度出口配额将被视为失效，并自动重新分配给ARECOMS的年度战略配额。
分配给ARECOMS并预留用于国家重要项目的战略配额将于2026年1月1日生效。2026年的战略配额为9,600吨。任何未使用的基础配额将重新分配给ARECOMS的年度战略配额中。战略配额的分配由ARECOMS全权决定。
所有持有配额的经营者必须在钴矿出口装船前，且在出口月份前的最后一天之前，根据其每月最高出口配额和预缴日适用的钴价格，预缴应向国家缴纳的矿业权使用费（该项费用按销售价值的10%计算）。签发出口授权证书需提供预付款收据。
ARECOMS保留撤销任何公司初始配额的权利：a.处理从第三方或手抓矿来源获得的采矿废料和/或精矿，但EGC和STL除外，这两家公司有权根据其自身的出口配额处理此类产品；b.将其配额转让给其他公司；c.不出口配额分配的数量；d.不遵守适用法律法规。
我们整理了重要公司的钴基础配额数据，发现其中不乏未来或将无法保障正常生产经营的公司
涉及上市公司或者重要公司的钴基础配额我们整理如下：洛阳钼业2025Q4基础配额为6650吨，嘉能可2025Q4基础配额为3925吨，欧亚资源2025Q4基础配额为2125吨，刚果金国有矿业公司Gecamines 2025Q4基础配额为1475吨，北方工业2025Q4基础配额为1000吨，中国有色集团2025Q4基础配额为825吨，盛屯矿业2025Q4基础配额为350吨，金川国际2025Q4基础配额为325吨，华友钴业2025Q4基础配额为225吨，紫金矿业2025Q4基础配额为225吨，中国有色矿业2025Q4基础配额为100吨，五矿资源2025Q4基础配额为75吨。
按此推断上述公司2026年基础配额为：洛阳钼业31920吨，嘉能可18840吨，欧亚资源10200吨，Gecamines 7080吨，北方工业4800吨，中国有色集团3960吨，盛屯矿业1680吨，金川国际1560吨，华友钴业1080吨，紫金矿业1080吨，中国有色矿业480吨，五矿资源360吨。
我们发现，上述获得出口配额的矿业公司，并非都能足量保证出口，有一些企业或存在生产经营无法保证的情况，这会导致基础出口配额实际出口量的进一步减少，进一步推升未来供给紧张程度。例如Chemaf Resources Ltd.于2025年9月表示，如果无法获得投资者，将于2025年11月停止刚果金铜钴矿的生产，该公司2025-2027年基础配额分别为250/1200/1200吨。据彭博2025年9月报道，嘉能可正就出售其在KCC铜钴项目的股份进行谈判，其Mutanda铜钴矿由于钴价低迷自2019年11月起关闭，于2021年重启运营，开始处理现有库存中的矿石，目标是到2024年全面恢复采矿作业，但由于钴价问题至今仍未全面恢复，一直处于低负荷工作状态。且Mutanda铜钴矿露天矿部分品位下滑，必须投资开采和加工地表以下的硫化矿石才能恢复满产，但由于钴价问题，嘉能可始终未作出投资决策。嘉能可2025-2027年基础配额分别为3925/18840/18840吨，该公司对全球钴供给影响较大
刚果金2024年贡献全球76%的钴产量，预计未来两年减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%
根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，同比增长25.7%，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。
预计未来全球钴的新增供应高度集中于印尼，但供应短缺趋势无法扭转
根据USGS数据，印度尼西亚2024年钴产量为2.8万吨，全球占比9.7%，2021年该国钴产量为2700吨，2022-2024年的快速供应增长主要得益于高压酸浸（HPAL）工艺的广泛应用，主要产品氢氧化镍钴（MHP）自2022年起进入快速放量阶段。展望未来，全球钴的新增供应仍将高度集中于印度尼西亚。华友钴业、青山集团、Posco、淡水河谷在2026-2027年仍有新增MHP产能投放，按照印尼高压酸浸工艺镍和钴的比例8:1至10:1估算，预计将新增4-5万吨钴供应产能，与未来2年刚果金减少的12.34万吨供应量及全球钴需求增速相比（以2024年产量为比较基准），仍旧无法扭转供应短缺趋势。
我们根据全球钴供需数据，推测2027年供需缺口或为2.55万吨
根据Cobalt Institute的数据，2024年全球钴消费量达到22.2万吨，同比增长14%，创下2021年以来的最快增速。从消费结构来看，电动汽车是最大的应用领域，消费量约9.5万吨，同比增长21%，占总消费量的43%；消费电子领域消费6.7万吨，同比增长12%，占比30%；其余领域包括高温合金（8%）、硬质合金（4%）和催化剂（3%）。假设按照2025-2027年年均消费增速10%计算，2025-2027年全球钴消费量分别为24.42/26.86/29.55万吨。
我们乐观假设2027年印尼钴产量为7万吨，刚果金当年出口量为9.66万吨，全球其余区域产量略微增长至4.5万吨，当年全球原生钴供应量为21万吨。根据中国有色金属工业协会钴业分会的数据，2021年中国再生钴产量为2万吨，占当年全球再生钴总产量的60%。根据QYResearch Inc.的数据，预计2030年全球再生钴产量为98324金属吨，2024年至2030年年复合增长率为9.86%。我们按此推算2027年全球再生钴供应量为6万吨。2027年全球原生钴+再生钴合计供应量为27万吨，当年全球钴需求量为29.55万吨，那么粗略估计当年的供需缺口为2.55万吨。
投资建议：
截至10月10日，电解钴报收35.05万元/吨，2025年初钴价为16.9万元/吨，今年以来已上涨107%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。我们推荐关注：1）洛阳钼业，2026-2027年获得刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；2）华友钴业，在印尼具备18万吨湿法镍产能，2025H1预计MHP产量达12万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa湿法项目计划新增12万吨/年镍金属量，预计2026年年底建成投产；3）力勤资源，拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨；4）格林美，在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11万金吨镍/年产能以及参股的4万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能分别为6.5万/2.5万/2万/4万吨镍。5）关注腾远钴业、寒锐钴业未来钴出口战略配额获得的可能性。
风险提示
1）全球钴需求量增速不及预期；
2）海外钴供给超预期；
3）刚果金出口管控政策超预期变动；
4）地缘政治风险