长城证券：美国服务业PMI回升，经济可能新一轮复苏

本文来自格隆汇专栏：蒋飞宏观研究 作者：蒋飞 贺昕煜

8月份，美国服务业PMI指数54.5%，高于前值的52.7%，也高于市场预期的52.5%。自5月份美国服务业PMI跌至50.3%后，指数就呈现出回升趋势。8月份，美国服务业PMI的商业活动、新订单、就业三大指标全都上升，这说明服务业依然强韧。在美国经济结构中，服务业占比远大于制造业占比，服务业见底回升可能带动美国经济进入新一轮复苏。

美国服务业出现超乎预期的回升，经济可能进入新一轮复苏。自美联储加息以来，美国经济一直处于衰退的担忧之中，这种担忧会影响企业行为，比如减少投资、收缩产能等等。但是，这种担忧正在消退，企业预期正在回暖。ISM报告也指出“小组成员对商业和经济状况持积极态度”。随着美国消费需求持续旺盛，服务业依然扩张，企业重新转入补库周期，美国经济可能持续转暖，通胀压力再度增大，货币政策需要进一步紧缩。

美国8月份服务业PMI点评

美国服务业指数大幅回升，经济可能进入新一轮复苏。8月份，美国服务业PMI指数54.5%，高于前值的52.7%，也高于市场预期的52.5%。自5月份美国服务业PMI跌至50.3%后，指数就呈现出回升趋势。8月份，美国服务业PMI的商业活动、新订单、就业三大指标全都上升，这说明服务业依然强韧。在美国经济结构中，服务业占比远大于制造业占比，服务业见底回升可能带动美国经济进入新一轮复苏。

商业活动仍在高位扩张。8月份，美国服务业商业活动指数57.3%，前值57.1%，依然处在一个较高的扩张速度。自2020年6月疫情后经济复苏以来，美国服务业PMI商业活动始终高于50%，说明一直处于扩张状态。2023年4月和5月，美国银行业危机，国债违约风险导致商业活动指数短暂下跌，但危机解决，风险消除后，服务业又进入高位扩张阶段。从预期指数来看，纽约联储的PMI商业活动预期指数也在转暖。

内外需均出现回升，服务业新订单连续转暖。8月份，美国服务业新订单指数57.5%，前值55.5%。拆解订单结构来看，8月份美国服务业新出口订单上升1.0个百分点至62.1%，新国内订单上升2.7个百分点至56.8%，且均处在高位。根据ISM报告，受访者表示“随着业务的不断增长，新客户不断增加”和“新的收入增加来自政府客户”。这表明美国服务业需求依然在增长。而且政府财政支出的旺盛也刺激了服务业。

服务业就业大幅反弹。8月份，美国服务业就业指数54.7%，前值50.7%，大幅上升了4.0个百分点。根据ISM报告，受访者表示“劳动力市场仍然竞争激烈”。从职位空缺率来看，虽然整体回落，但是结构上有所分化。7月份制造业职位空缺率下降0.2个百分点至4.1%，而休闲住宿业职位空缺率上升0.3个百分点至6.9%。8月份美国新增非农就业18.7万人，其中服务业就贡献了14.3万人，占比76.5%。

预期需求转暖，企业正在主动补库存。8月份美国服务业库存57.7%，前值50.4%，大幅增加了7.3个百分点。根据ISM报告，受访者表示“增加库存是为了满足新客户的需求”和“开始在假日季节之前引入更多材料”。这表明企业主动补库存。8月份订单库存指数41.8%，大幅下降10.3个百分点，这也是有记录以来下降幅度最大的一个月。这是可能因为7月份库存订单指数大幅上升了8.2个百分点，如果剔除7月数据，41.8%的库存订单水平介于5月份40.9%和6月份43.9%之间。在订单库存不高的情况下，企业还主动补库，说明对经济信心充足。

物价指数反弹，美国CPI或将见底回升。8月份美国服务业物价指数58.9%，前值56.8%。稍早前公布的美国制造业物价指数也上升了5.8个百分点至48.4%。根据ISM报告，8月份22.7%的受访者表示物价更高，这一比例较7月份继续提升。美国PMI物价指数和CPI同比走势基本一致。随着服务业和制造业物价指数双双回升，美国通胀也可能出现反弹，美联储可能进一步加息。

美国服务业出现超乎预期的回升，经济可能进入新一轮复苏。自美联储加息以来，美国经济一直处于衰退的担忧之中，这种担忧会影响企业行为，比如减少投资、收缩产能等等。但是，这种担忧正在消退，企业预期正在回暖。ISM报告也指出“小组成员对商业和经济状况持积极态度”。随着美国消费需求持续旺盛，服务业依然扩张，企业重新转入补库周期，美国经济可能持续转暖，通胀压力再度增大，货币政策需要进一步紧缩。

风险提示

金融风险集中爆发；美联储继续加息；国际局势恶化；美国通胀反弹

注：本文来自长城证券2023年9月7日发布的《美国服务业PMI回升，经济可能新一轮复苏——美国8月服务业PMI点评》，报告分析师：蒋飞S1070521080001；贺昕煜（研究助理）S1070122050027