长城证券：Q4强预期交易有望延续 钢铁板块修复空间广阔

智通财经APP获悉，长城证券发布研报称，本轮定位钢价反弹初期，基本面底部条件不再成立，进入季节性淡季后，部分高炉需要年度检修，或对铁水产量的反弹形成压制。库存方面，作为供需滞后反映项，当前库存整体处于低位，且延续去化，在铁水尚未大幅复产之前，库存或不会对基本面形成较大压力。强预期被证伪，进入11月淡季后，预期交易的权重被放大。在政策或有余力，而预期难以验证的窗口期，钢铁板块反弹的时间和空间有望拉长。

长城证券主要观点如下：

总览：终端景气弱势+冶金焦强势压制盈利，大部分企业陷入亏损

2024三季度，地产和制造景气环比走弱，叠加螺纹钢新旧国标切换等事件扰动，黑色商品价格共振下跌。基于钢材产能过剩幅度更大，而冶金焦相对强势，钢企的购销价差进一步收窄，盈利回落至近年最低水平。其中，油气开采用钢管以及船板占比较多的板材企业表现相对较好，特钢盈利韧性强于普钢，铁矿板块表现相对较好。

从跟踪的上市钢企来看：终端景气走弱，24前三季度收入同比-9.5%，24Q3同比-13.4%，环比-9.5%：随终端需求走弱和产能过剩的矛盾加剧，螺纹钢和热轧价格环比-8.3%/-12.0%；钢价的大幅下跌，引发行业亏损加剧而减产，Q3粗钢产量环比-13.2%。价格和产销量同步走弱，共同压制钢企收入端出现二位数的降幅。

成本压力加剧，24前三季度成本同比-7.8%，24Q3同比-9.3%，环比-6.8%：由于矿、焦过剩幅度较小，Q3价格表现强于成材，尤其是国内安监政策趋严的冶金焦；铁矿石/冶金焦价格环比-10.8%/-6.2%。原料端表现强势，叠加能源、人工、折旧成本刚性，在钢价下跌时进一步加剧利润端的恶化。

盈利大幅下降：基于钢企购销差收窄，前三季度毛利润同比-36%，而销售、财务费用的上升和管理、研发费用降幅有限，导致24前三季度板块扣非净利同比-165%；其中，24Q3扣非同比-209%，环比-690%，行业整体陷入亏损。24前三季度年化ROE降至-1.10%；较2023年，吨毛利降108元至141元/吨；吨净利降101元至-89元/吨。

策略：Q4强预期交易有望延续，板块修复空间甚广

本轮定位钢价反弹初期，基本面低产量+低盈利+低库存格局，夯实底部条件；政策力度强+预期反转大，构成止跌反弹的强驱动。展望来看，预期驱动的结束或需满足如下条件：

基本面底部条件不再成立，本轮来看，进入季节性淡季后，部分高炉需要年度检修，或对铁水产量的反弹形成压制。库存方面，作为供需滞后反映项，当前库存整体处于低位，且延续去化，在铁水尚未大幅复产之前，库存或不会对基本面形成较大压力。

强预期被证伪，进入11月淡季后，预期交易的权重被放大。在政策或有余力，而预期难以验证的窗口期，钢铁板块反弹的时间和空间有望拉长。由此，本轮预期驱动的持续性，或至少延续至2025年的开工旺季。不过，尊重历史规律，铁水产量仍是需密切跟踪的指标。若铁水产量大幅增长，或引发阶段性的调整。

投资：低位修复配矿和板材，优质新材料龙头并行钢铁

需求从地产向制造转型的过程中，跟随国内制造业转型升级，优化产品结构的优质板材/特钢龙头应具有更强确定性，关注华菱钢铁(000932.SZ)、南钢股份(600282.SH)、长城特钢(000708.SZ)、宝钢股份(600019.SH)；此外，竞争格局稳固且持续高端化升级的加工标的值得重视，关注久立特材(002318.SZ)、武进不锈(603878.SH)、甬金股份(603995.SH)；宏观预期向好+流动性宽松加持，铁矿石、钼等供需偏紧的资源品弹性靓丽，关注铁铜共振河钢资源(000923.SZ)、高股息钼资源标的金钼股份(601958.SH)；取向硅钢复苏态势逐步明朗，望变电气(603191.SH)有望受益。

新材料：竞争格局及壁垒愈发重要的时代，长期优秀的阿尔法龙头更值得重视

从0到1爆发性领域，优选资本开支加速的龙头，3C铰链东睦股份(600114.SH)、钛材天工国际(00826)；高性能铜合金斯瑞新材(688102.SH)、博威合金(601137.SH)；AI芯片电感铂科新材(300811.SZ)；汽车新材料立中集团(300428.SZ)、福然德(605050.SH)、宝武镁业(002182.SZ)、星源卓镁(301398.SZ)、万丰奥威(002085.SZ)。

成长性领域，选择资本开支高位的龙头，高温合金抚顺特钢(600399.SH)、钢研高纳(300034.SZ)、图南股份(300855.SZ)和应流股份(603308.SH)；钛合金西部材料(002149.SZ)和西部超导(688122.SH)。稳健性领域，重视格局优化及资本开支增速放缓的龙头，铝热材料华峰铝业(601702.SH)和亚太科技(002540.SZ)；精密冲压钢翔楼新材(301160.SZ)；铝板带箔龙头明泰铝业(601677.SH)。

风险提示

需求修复不及预期；行业供给水平增长过快的风险。