长城证券产业金融研究院一周研究观点以及重点关注个股（2.24-2.28）
（来源：长城证券产业金融研究院）
策略
本周行业观点：
国内方面，1月金融数据显示社融和信贷如期开门红表现较好，企业融资需求进一步修复。此外，扩内需政策层面持续加码。四季度货币政策执行报告相比三季度增加了“择机调整优化政策力度和节奏”，后续可能延续适度宽松政策基调的基础上更多运用结构性政策工具。2月10日国常会再次强调提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重，要把提振消费摆到更加突出位置。要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道；和2024年三中全会的表述相比，把提升居民收入放在了更重要的位置上，并且不强调“扩大中低收入群体收入”，而是更广泛的“支持居民增收”。具体来看，强调扩大文体旅游消费，推动大宗消费更新升级，加大消费品以旧换新支持力度，更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条，以及促进“人工智能+消费”等。产业方面，AI应用持续加速，更多行业、公司、以及政府部门完成DeepSeek本地化部署。
近期市场有所放量上行，春季躁动行情或正展开，建议珍惜黄金坑及窗口期。国内外事件将面临重要政策交织点，市场3月以后可能步入重要观察期。“春季躁动”重点关注：
（1）科技板块在分母端因素占主导时的弹性相对更大，同时海外进一步技术封锁将有利于我国自主可控环节加速突破。半导体、AI应用等细分方向仍具有演绎机会。
（2）政策窗口期的边际增量政策或将直接利好的以内需为主的相关行业，例如顺周期产业链、大消费、房地产链等。
（3）以银行、保险等为代表的红利板块在债券收益率低位时期仍具备相对优势，可作为底仓配置。
分析师：汪毅 S1070512120003
王小琳 S1070520080004
宏观
本周行业观点：
上周资产表现和经济数据看：美2月制造业与非制造业PMI一强一弱，略显经济疲态，美债走强，美股遇波动回调，美元小幅走弱。国内风险偏好态势带动AH股结构性走牛，不过行业仍未大范围扩散；资金持续偏紧+股债跷跷板引发中债小幅回调。黄金高位震荡，铜油相对偏弱。
本周看，我们认为近期市场关注中国两会、美国DOGE削减开支进度以及美俄谈判演进。低物价低盈利环境下中国低利率必要性仍在，中债调整或接近尾声；黄金等避险资产或将阶段性筑顶；美债利率与美元指数阶段性下降。
分析师：蒋飞 S1070521080001
仝垚炜 S1070524050002
固定收益
本周行业观点：
上周我们在周报《警惕阶段性回调》中已经提示，目前市场正处于春节后至两会的政策空窗期。对于降准降息而言，市场的等待时间越长，负carry的压力越大，市场对政策博弈的情绪则愈发焦灼。正如我们所预期，2月14日当周，由于资金面维持紧平衡状态，短端收益率持续回调，1-2年期国债收益率回调幅度近10BP，并由短端逐步传导至长端。
由于2月政府债供给偏高再叠加马上又临近税期，因此短时间内，资金紧平衡状况不会改变，债市震荡偏弱的格局也大概率持续。我们认为，随着两会临近，市场对政策预期的博弈可能进一步引发债市回调压力，2月底不排除再次出现调整。但我们强调的是，短期阶段性回调仍较难改变长期债券的趋势，经济修复程度还未达火候（譬如1月金融数据显示虽然企业贷款较好，但居民贷款仍较弱，体现了“冰火两重天”的现象；且开年以来房地产数据仍有回落态势）。3月经济基本面数据如果没有得到持续的验证，收益率还可能将再次走低。
分析师：李相龙 S1070522040001
杨博文S1070524090002
化工
本周行业观点：
看好维生素E行业，推荐浙江医药和新和成。维生素E行业格局稳定，BASF火灾导致短期维生素E供需偏紧；维生素E目前价格处于历史高位并有望维持强势，推荐浙江医药（维生素E粉 4万吨产能）；新和成（维生素E粉6万吨产能）；
制冷剂行业看好巨化股份、三美股份、永和股份。三代制冷剂于2024年开始实行生产配额制，供需格局将持续改善，未来随着生产配额逐步削减、供给端将逐步收紧，制冷剂行业有望进入长景气周期。看好巨化股份、三美股份、永和股份。
磷矿价格处于高位，推荐云天化、兴发集团、芭田股份：磷矿价格坚挺，具有上游磷矿资源的企业成本优势更强，在业绩上也有较好的表现。推荐云天化，兴发集团，芭田股份。
COC进口替代持续推进，看好COC产业化进程，推荐阿科力：coc在光学、药包等下游应用领域广泛。目前coc供给主要被海外企业垄断，国产替代化需求强烈。据阿科力公告披露，千吨级coc产线已建成并进入试生产阶段。我们看好公司coc产品国产化进程。
香兰素面临欧美反倾销，亚香股份泰国项目投产贡献业绩增长点。公司泰国基地2024 年 11 月 募投项目投产，并将新增 1000 吨香兰素等产能，看好公司市场竞争力，贡献业绩增长点。我们看好公司泰国项目推动业绩成长，建议关注亚香股份。
2024 年业绩扭亏为盈，超市场预期，看好公司多业务均衡发展，看好联化科技。联化科技发布2024年度业绩预告，相较于上年公司业绩预计扭亏为盈 ，归母净利润为 0.90-1.35 亿 元，同比上升5.55-6.00亿元。公司董事长提议回购公司部分股份，并在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，回购股份的资金总额不低于人民币4000万元（含），不超过人民币8000万元（含）。回购提议彰显长期发展信心。们看好联化科技经营情况的逐步改善以及对于长远发展的信心。
重点关注个股：
浙江医药、新和成、巨化股份、三美股份、永和股份、云天化、兴发集团、芭田股份、阿科力、亚香股份、联化科技
分析师：肖亚平 S1070523020001
非银
本周行业观点：
市场受海外大行全面重估A股、十年期国债收益率波动上行、美国降息预期波动、中长期资金入市新政落地、deepseek引发AI平权下的科技行情乐观效应、相对超预期的1月金融数据等影响，市场振幅加大，周五市场迎来了放量上行，券商板块迎来了估值修复，春季躁动行情或迎新催化，务必珍惜黄金坑及窗口期。国内外事件将面临重要交织点，市场步入重要观察期。当下稳股市政策组合拳+低利率环境+ET快速出圈，有望共同驱动个人投资者活跃度中枢抬升（ETF+两融规模的变化），券商交易端和业务端均有望持续受益，叠加低基数，预计券商2025年上半年业绩高增长趋势有望延续。交易节奏而言，我们认为，尽管市场波动率加大，继续看好券商板块投资机会，珍惜黄金坑，需要密切关注两融资金的边际变化。并购线建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。
十年期国债收益率有所波动回升，在1.72%附近，保险板块有所波动调整。保险业持续降本，关注寿险改革及基本面改善情况，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。地缘政治风险或加剧、美联储降息预期波动、汇率波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回稳的表态）。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。
风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险
重点关注个股：
国联证券、华泰证券、同花顺、东方财富
分析师：刘文强 S1070517110001
公用事业
本周行业观点：
火电：1月全国范围内电价下降幅度低于预期。我们预计动力煤价格整体呈稳中有降的趋势，叠加容量电费及辅助服务收入，以及部分省份现货溢价，行业度电利润有望保持在相对合理区间。对于火电央企而言，在利润总额增长目标以及市值管理考核压力下，央企火电上市公司在基本面持平或者略差情况依旧会持续释放利润，实现公司利润的持续稳定增长。推荐关注回调较多的火电龙头标的。
水核：行业基本面稳定，确定性强，建议在市场风光偏向防御时择机布局。
绿电：新能源入市政策出台，行业迎来预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升和并购重启、行业集中度提升四方面利好，建议关注龙头企业龙源电力、三峡能源和当前电价水平较差或下降较快的区域类标的。
重点关注个股：
分析师：于夕朦 S1070520030003
范杨春晓S1070521050001
电力设备及新能源
本周行业观点：
风电装备：根据我们近期的调研交流，今年风电吊装并网节奏加快，陆上风电装机有望接近或超过100GW，海上风电装机节奏已提速，有望在年中达到高潮；同时国内整机厂商有望不断深入参与海外市场。在需求端贝塔确定性高，产业链价格竞争趋缓的情况下，从整机到零部件，均有望迎来ROE底部修复抬升，先修复业绩，再修复估值。目前市场对新能源发电加速市场化交易带来的影响过于担忧，短期对股价不利，但这也带来了预期差投资机会。
传统发电装备：新型电力系统的核心是解决新能源消纳和安全高效，灵活性调节资源越发相对稀缺，我们认为对煤电和燃气发电的发展不宜悲观，电源结构的合理是风光新能源健康可持续发展的重要保障之一，我们调研发现相关公司排产紧张，预期良好，业绩有望继续增长。
重点关注个股：
运达股份、金风科技、三一重能、东方电缆、振江股份、金雷股份、中际联合、海力风电、起帆电缆、海锅股份、麦加芯彩、东方电气、国机重装、永福股份、日月股份、振江股份
分析师：王泽雷 S1070524020001
新能源车
本周行业观点：
比亚迪智驾平权带动相关板块全面启动，港股同质标的或弹性更大，对锂电板块的关注持续。
重点关注个股：
分析师：梅芸 S1070522100001
医药
本周行业观点：
医药板块利好政策频出，行业景气度有望稳步复苏。短期内，前期受医药反腐和集采影响较大的院内市场，有望逐步复苏，建议关注制剂板块优质标的。中长期看，创新疗法具备较大增量和替代需求，国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和走向国际均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的Biotech企业。我们重点推荐：1）需求端高景气，供给端高壁垒，国内麻醉龙头人福医药；2）仿转创初现成效、国产CLDN18.2靶向药研发进度靠前的奥赛康；3）大单品耐赋康入保放量的云顶新耀-B；4）入保以价换量、核心单品出海在即的迪哲医药。
重点关注个股：
人福医药、云顶新耀-B、奥赛康、迪哲药业
分析师：吴明华 S1070525010002
陈玥桦 S1070524090003
机械
本周行业观点：
看好催化频出的机器人行业，具身智能人形机器人加速落地。近期人形机器人行业催化不断，包括：FigureAI发布人形机器人控制系统Helix，多模态能力升级；1X公司发布面向家庭环境的人形机器人NeoGamma；蚂蚁集团开放机器人岗位招聘，进军人形机器人领域。长期来看，人形机器人作为AI的最佳载体，有望伴随AI技术的进步充分受益，不断加速产业化进程。
工程机械有望迎来旺季，看好板块改善。行业下游去地产化明显，基建支撑中挖需求，矿山需求持续稳健增长支撑大挖需求，行业加速回升。同时板块或将迎来国内外共振行情，国内需求触底、欧洲需求复苏和新兴市场高增的背景下，具备出口优势的企业有望实现盈利与估值的双重提升。
重点关注个股：
三一重工、中联重科、杭叉集团、一拖股份、绿的谐波、奥特维、杰瑞股份、豪迈科技、科新机电、柳工、广电计量、耐普矿机
分析师：孙培德 S1070523050003
军工
本周行业观点：
军工央企人事调整落地：近期中国兵装、中国航发、中国商飞等军工央企新到任总经理。并且在订单层面，各军兵种订单有望出现拐点，以弹性而言，或于2025年火箭军订单需求最大。
2025年全年主逻辑集中在几个重点领域：船舶、航空装备、低空经济、商业航天、导弹及军工电子等。
重点关注个股：
军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、国博电子（星载TR）、海格通信（通信终端）、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
分析师：付浩 S1070523030001
通信
本周行业观点：
DeepSeek上市以来，阿里云、华为云、百度智能云、腾讯云等多家国内头部云平台及各行业企业纷纷宣布接入DeepSeek。微信搜一搜也正式灰度测试接入DeepSeek，微信以约13亿用户的基础为DeepSeek导入更多用户，带来生态大扩容。我们认为随着国内云厂商陆续接入DeepSeek，或出现由于终端应用场景不断落地带来的算力需求激增，DeepSeek将带动我国算力自主可控持续推进，持续看好算力产业链等投资机会。
近日，Figure正式推出Helix端到端大模型，为机器人全身控制、多机器人协作等方面提供帮助。我们认为Figure推出Helix进一步印证端到端AI大模型将为机器人带来性能提升以及训练成本的降低，类比于智能驾驶，端到端大模型将成为未来主流解决方案，通过端到端大模型实现人形机器人低样本甚至零样本部署，进而实现其商业化落地的进一步突破。
重点关注个股：
中国移动、中国电信、中国联通、天孚通信、鼎通科技、鸿日达、淳中科技、欧陆通、中国联通、中际旭创、美格智能、路维光电
分析师：侯宾 S1070522080001
姚久花S1070523100001
科技
本周行业观点：
本周半导体科技基本面叠加情绪面产生超级共振，第一、阿里大幅上调资本开支至314亿元，大超市场预期，随着DeepSeek技术突破，众多企业纷纷提升云服务和算力需求，第二、特朗普新政全面限制美资对华半导体、AI等关键领域投资，中国“自主可控”主线重新成为情绪热点。继续看好 AI终端：立讯精密；AI存储：江波龙；AI HBM产业链：联瑞新材。
重点关注个股：
立讯精密、联瑞新材、江波龙
分析师：唐泓翼 S1070521120001
电子
本周行业观点：
电子行业库存调整逐步到位，需求端逐步整体回暖。受AI硬件创新提振，消费电子需求有望率先复苏，推荐华勤技术；华为回归推动智能手机需求整体逐步回温，四季度消费电子旺季表现值得期待，推荐关注昀冢科技、南芯科技、甬矽电子、光弘科技、思特威、格科微；汽车电子需求有望复苏，降成本动力持续强化，推荐关注兴瑞科技；半导体行业景气度回暖，晶圆代工稼动率持续提升，推荐关注中晶科技、晶合集成、华虹公司、晶丰明源、晶方科技；受益先进封装扩张和AI需求驱动，玻璃基载板有望迎来产业导入良机，推荐关注沃格光电。
重点关注个股：
华勤技术、昀冢科技、南芯科技、甬矽电子、光弘科技、思特威、格科微、兴瑞科技、中晶科技、晶合集成、华虹公司、晶丰明源、晶方科技、沃格光电
分析师：邹兰兰 S1070518060001
计算机
本周行业观点：
AI大模型的行业落地与SaaS的商业模式在底层逻辑上高度契合。有望通过模型能力的模块化输出，实现对各行业的流程重构与效率提升。我们看好头部AI应用标的、坐拥丰富生态的公有云厂商、受益大模型政府侧落地的政务云公司，建议关注相关领域投资机会。
重点关注个股：
金山办公、鼎捷数智、易华录
分析师：侯宾 S1070522080001
传媒互联网
本周行业观点：
（1）阿里巴巴：淘天货币化率提升叠加资本开支大幅上升，看好未来AI云计算需求潜力，超预期业绩有望持续
（2）哔哩哔哩：完成扭亏为盈，广告利润高速提升；
（3）美团：团购+外卖竞争地位逐渐向成熟龙头演化，行业地位显著，规模效应持续放大有望贡献超预期业绩。
（4）腾讯控股：游戏基石业务稳健运营，腾讯元宝登顶下载榜，中文互联网领头羊生态再加码，看好腾讯估值中枢上移
重点关注个股：
阿里巴巴、哔哩哔哩、美团、腾讯控股
分析师：侯宾 S1070522080001
汽车
本周行业观点：
维持哑铃策略：推荐新华为系国企+智驾平权β
2月21日上汽与华为官宣合作正式落地、双方将打造全新新能源智能汽车，2月18日华为成立北京引望（华为持股）。2025传统地方车企积极拥抱华为，央企加速推进资产重组。
2月以来比亚迪等多家车企加速升级智能化战略，2025年国内L2+乘用车渗透率有望从11%提升至30%（~700万辆）。
重点关注个股：
智驾链：地平线机器人、华阳集团、豪恩汽电、伯特利、亚太股份；华为系：上汽集团、金杯汽车、北汽蓝谷、江淮汽车
分析师：陈逸同 S1070522110001
食品饮料
本周行业观点：
主线一：健康食品公司，个股为主，强调健康、轻松休闲属性、微信小店新渠道（巴比食品、晨光生物、百合股份、西麦食品、妙可蓝多），调味品中关注性价比逻辑、包装和定价更新及内部改革潜力（中炬高新、涪陵榨菜）；
主线二：各酒企控量稳价稳步执行，行业向良性回归，消费政策及地产支持预期提升，关注经济回暖对白酒需求的提振。即使在白酒企业短期调整的假设下，头部企业股息率具备吸引力。推荐高端酒茅台、五粮液，区域龙头古井贡酒、今世缘，港股珍酒李渡。
重点关注个股：
晨光生物、巴比食品、百合股份、涪陵榨菜、中炬高新、西麦食品、妙可蓝多、广誉远、茅台、五粮液、今世缘
分析师：刘鹏 S1070520030002
中小市值
本周行业观点：
中药板块我们继续看好马应龙（深国资推动改革）和白云山（新管理层推动分红和事业部激励）以及固生堂（中医连锁龙头超前布局AI领域值得期待）。还有民营大单品优势的佐力药业及羚锐。目前消费整体在预期改善，是战略性布局时机，调整时间都超过三年，白酒未来也有一定机会。建议选好的方向，强化个股，重点布局，长期持有，这波消费机会因为政策友好，低估值和内部改进三因素共振会伴随整个市场的回暖的完整周期！
重点关注个股：
白云山、马应龙、羚锐制药、佐力药业、固生堂
分析师：刘鹏 S1070520030002
轻工家电
本周行业观点：
家居消费补贴在更多地区开启，与315活动结合有望进一步提高消费者采购意愿。AI火热带动智能家电家居场景想象力打开，头部企业有望领先布局。地产后周期消费板块市场关注度偏低，位于优选个股布局窗口期。推荐标的：太阳纸业、石头科技。
重点关注个股：
太阳纸业、海尔智家
分析师：荣泽宇 S1070523040002
纺织服装
本周行业观点：
各地加大消费补贴政策，线上线下补贴打通，补贴便利性不断提高，以旧换新政策效应加快释放，有望激发消费市场活力，促进终端需求持续释放。近日，上海市宣布将投入5亿元市级资金，在餐饮、旅游、电影、体育等四大领域发放消费券，放大服务消费牵引带动效应，进一步调动商户与消费者积极性。若未来消费补贴政策得以延续，家纺及童装行业龙头企业有望率先受益，行业格局有望改善。同时，伴随降低存量贷款利率、推动户外运动发展等利好政策不断出台，社会消费意愿和能力逐渐复苏等因素推动，居民消费能力有望持续上升，品牌服饰、家居家纺的终端消费需求有望逐步回升。
重点关注个股：
分析师：黄淑妍 S1070514080003
风险提示
（1）市场出现系统性风险；
（2）公司的基本面发生变化，业绩不及分析师预期；市场结构性变动带来相关行业估值的波动。
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投资评级说明
