长城证券产业金融研究院一周研究观点以及重点关注个股（3.03-3.07）
（来源：长城证券产业金融研究院）
策略
本周行业观点：
中国资产价值重估进度加快：2025年2月份以来，美元指数持续回落，人民币汇率有所升值，创造了有利的外部环境，资金净流入中国以AI为代表的科技成长核心资产，港股、中概股、A股相关科技板块的估值均有一定程度的提升。再加上当前M2-M1同比仍处于相对较高的位置，民营经济座谈会提振市场信心，Deepseek等事件持续催化出现扩散效应，“中国资产”价值重估进度加快，“春季躁动”行情持续演绎。
本轮“中国资产”价值重估行情由AI核心资产引领：
（1） DeepSeek在训练环节的创新优化符合AI产业发展方向，中国AI产业的投资机会的全球关注度提升。这可能是短期A/H股相对全球股市重要的Alpha线索。有两个关键点，一个是DeepSeek展现出的科研实力有理由让全球资本对整个中国科技、尤其是软科技进行重估，第二个是低成本推动的应用领域恰恰是国内科技公司的主战场。
（2）短期看，A股TMT的板块可能会迎来类似于美股的切换，也就是算力与应用之间的高低切，之前跌幅较大、端侧及应用相关、机构持仓轻的行业更受益，如计算机/传媒等；而之前涨幅高、机构持仓拥挤、短期逻辑受影响的算力及硬件环节或出现股价波动，但是ASIC可能会是一个例外，因为它是直接受益于AI应用发展加速的逻辑的。
（3）中长期来看的话，伴随应用的落地算力用量仍然会有一个较大的增长空间，如果算力短期出现超调的话依然具备非常好的配置价值。
中国AI核心资产距离过热仍有上行空间：从A股、港股、美股主要指数市盈率历史分位值的情况来看，中国、港股主要指数的估值相较美股仍存在上行空间，创业板指市盈率历史分位值为18.50%，恒生科技指数为57.70%，均低于美国主要股指。PE来看，多数成长行业未触及最高点水平，均具备继续上升的空间。
那么当前如何判断中国科技是否还有空间？我们认为一个重要的指标就是头部中概的估值修复空间。对比腾讯及阿里与美国M7中偏软件的四家的估值，可以看到不论是静态市盈率还是动态市盈率，当前腾讯阿里的估值相对于美股软件巨头仍有较大的空间。
分析师：汪毅S1070512120003
王小琳 S1070520080004
宏观
本周行业观点：
上周资产表现和经济数据看：特朗普重提关税加码，叠加密歇根消费者信心指数、花旗美国经济意外指数大跌，美股跌债涨美元重新走强，显示市场对美经济衰退和全球贸易条件收紧的隐忧；美俄谈判暂告段落，黄金价格回调至2860附近，油价震荡偏强；国内数据空窗期，两会预期相对平稳+资金利率仍高，中债磨底，风险资产表现震荡。
对于下周， 关注中国两会、美国ISM非制造业PMI等数据，全球资金观望情绪或将加重，我们认为美股美元仍可能经历阶段性回调，美债走强；中债调整或接近尾声；黄金阶段性保持回调。
分析师：蒋飞 S1070521080001
仝垚炜 S1070524050002
固定收益
本周行业观点：
当前央行维持紧平衡的资金面以及降准降息后移是有多重考量的：一是1月CPI、信贷等经济数据部分转暖，整体经济体感略恢复，削弱了短期宽松紧迫性；二是外部环境短期内有所平缓，美国关税政策所带来的影响还没有到最恶劣的时候，美国货币政策也还不明朗，贸然降准降息和过大逆周期调节在后期若汇率重新贬值下会失去“后手棋”；三是央行有意引导收益率曲线陡峭化，在资金紧张状态下短端回调，任其传导至长端，期望造成曲线熊陡（虽然近期仍处于熊平状态，但预计央行仍想保持利率曲线的陡峭化，我们猜测十年期国债利率的合意点位或在1.8%-1.9%）。
短期降准降息的迟到并不意味着货币政策转向，该来的政策终究会来。当前债市回调风险和回调压力已成为市场共识（我们在之前两篇周报中也提示了二月中下旬以来，债市有变盘回调的风险，且这种回调可能并非一次，而是多次，在一定程度上会打击“逢调必买”的信念）。最后回调的时间和幅度还要看央行和市场之间的磨合情况。降准降息的时间点越早，回调的时间持续性可能就越短（一季度末至二季度初仍有降准降息的可能）。我们认为，当下央行选择在恰当的时间点（内外部环境尚可）做“收益率曲线控制”（YCC），只是想持续对市场进行严格管控，而不是意图收紧资金面。毕竟我国现在所处的经济环境仍未完全摆脱通缩阴影，二季度经济修复仍面临多重压力：一是通胀预期的扰动——1月CPI环比转正主要受春节错位影响，2季度低基数效应消退后，同比读数可能再度承压；二是房地产销售的韧性考验——2024年下半年房地产新政促使需求前置，后续地产销售端存在回落风险；三是美国关税加码的变数多集中在4月份，可能导致出口链重新定价。
我们也多次强调，经济体的复苏，宽松的货币政策是最基本的，不然复苏就像“无源之水，无本之木”。因此我们相信在两会政策定调维持“托底”的取向之下，二季度宽松的资金面会再来，届时十年期国债利率会重新走低，不排除二季度收益率或再次接近前低甚至创新低。
分析师：李相龙 S1070522040001
杨博文S1070524090002
化工
本周行业观点：
看好维生素E行业，推荐浙江医药和新和成。维生素E行业格局稳定，BASF火灾导致短期维生素E供需偏紧；维生素E目前价格处于历史高位并有望维持强势，推荐浙江医药（维生素E粉 4万吨产能）；新和成（维生素E粉6万吨产能）；
制冷剂行业看好巨化股份、三美股份、永和股份。三代制冷剂于2024年开始实行生产配额制，供需格局将持续改善，未来随着生产配额逐步削减、供给端将逐步收紧，制冷剂行业有望进入长景气周期。看好巨化股份、三美股份、永和股份。
磷矿价格处于高位，推荐云天化、兴发集团、芭田股份：磷矿价格坚挺，具有上游磷矿资源的企业成本优势更强，在业绩上也有较好的表现。推荐云天化，兴发集团，芭田股份。
COC进口替代持续推进，看好COC产业化进程，推荐阿科力：coc在光学、药包等下游应用领域广泛。目前coc供给主要被海外企业垄断，国产替代化需求强烈。据阿科力公告披露，千吨级coc产线已建成并进入试生产阶段。我们看好公司coc产品国产化进程。
香兰素面临欧美反倾销，亚香股份泰国项目投产贡献业绩增长点。公司泰国基地2024 年 11 月 募投项目投产，并将新增 1000 吨香兰素等产能，看好公司市场竞争力，贡献业绩增长点。我们看好公司泰国项目推动业绩成长，建议关注亚香股份。
2024 年业绩扭亏为盈，超市场预期，看好公司多业务均衡发展，看好联化科技。 联化科技发布2024年度业绩预告，相较于上年公司业绩预计扭亏为盈 ，归母净利润为 0.90-1.35 亿 元，同比上升5.55-6.00亿元。公司董事长提议回购公司部分股份，并在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，回购股份的资金总额不低于人民币4000万元（含），不超过人民币8000万元（含）。回购提议彰显长期发展信心。们看好联化科技经营情况的逐步改善以及对于长远发展的信心。
重点关注个股：
浙江医药、新和成、巨化股份、三美股份、永和股份、云天化、兴发集团、芭田股份、阿科力、亚香股份、联化科技
分析师：肖亚平 S1070523020001
非银
本周行业观点：
关税引发市场调整，应继续把握好非银金融板块
市场海外市场调整、十年期国债收益率波动上行、美国关税影响等影响，市场振幅加大，周五市场迎来了放量调整，券商板块也迎来了调整，市场存在一定恐慌情绪。国内外事件将面临重要交织点，市场步入重要观察期。我们认为，目前市场的成交量并没有在券商及金融IT上进行有效定价，股价走强预计不会缺席太久。当下稳股市政策组合拳+国内低利率环境+ETF快速出圈，有望共同驱动个人投资者活跃度中枢抬升（ETF+两融规模的变化），券商交易端和业务端均有望持续受益，叠加低基数，预计券商2025年上半年业绩高增长趋势有望延续。我们认为，无论从券商及金融IT的业绩改善看，还是从此两个板块的估值及持仓占比看，券商及金融板块有望迎来补涨行情，也是市场突破的关键抓手，也是潜在的新战场。交易节奏而言，并购线建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。
十年期国债收益率有所波动回升，在1.78%附近，保险板块随市场有所波动调整。保险业持续降本，关注寿险改革及基本面改善情况，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。地缘政治风险或加剧、美联储降息预期波动、汇率波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回稳的表态）。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。
风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。
重点关注个股：
国联证券、华泰证券、同花顺、东方财富
分析师：刘文强 S1070517110001
公用事业
本周行业观点：
火电：1月全国范围内电价下降幅度低于预期。我们预计动力煤价格整体呈稳中有降的趋势，叠加容量电费及辅助服务收入，以及部分省份现货溢价，行业度电利润有望保持在相对合理区间。对于火电央企而言，在利润总额增长目标以及市值管理考核压力下，央企火电上市公司在基本面持平或者略差情况依旧会持续释放利润，实现公司利润的持续稳定增长。推荐关注回调较多的火电龙头标的。
水核：行业基本面稳定，确定性强，建议在市场风光偏向防御时择机布局。
绿电：新能源入市政策出台，行业迎来预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升和并购重启、行业集中度提升四方面利好，建议关注龙头企业龙源电力、三峡能源和当前电价水平较差或下降较快的区域类标的。
重点关注个股：
分析师：于夕朦 S1070520030003
范杨春晓S1070521050001
电力设备及新能源
本周行业观点：
风电装备：根据我们近期的调研交流，今年风电吊装并网节奏加快，陆上风电装机有望接近或超过100GW，海上风电装机节奏已提速，有望在年中达到高潮；同时国内整机厂商有望不断深入参与海外市场。在需求端贝塔确定性高，产业链价格竞争趋缓的情况下，从整机到零部件，均有望迎来ROE底部修复抬升，先修复业绩，再修复估值。目前市场对新能源发电加速市场化交易带来的影响过于担忧，短期对股价不利，但这也带来了预期差投资机会。
传统发电装备：新型电力系统的核心是解决新能源消纳和安全高效，灵活性调节资源越发相对稀缺，我们认为对煤电和燃气发电的发展不宜悲观，电源结构的合理是风光新能源健康可持续发展的重要保障之一，我们调研发现相关公司排产紧张，预期良好，业绩有望继续增长。
重点关注个股：
运达股份、金风科技、三一重能、东方电缆、振江股份、金雷股份、中际联合、海力风电、起帆电缆、海锅股份、麦加芯彩、东方电气、国机重装、永福股份、日月股份、振江股份
分析师：王泽雷 S1070524020001
新能源车
本周行业观点：
警惕美国市场传导风险，进口税率&新能源政策的风险依旧存在。比亚迪智驾平权带动相关板块全面启动，港股同质标的或弹性更大，对锂电板块的关注持续。
重点关注个股：
分析师：梅芸 S1070522100001
医药
本周行业观点：
医药板块利好政策频出，行业景气度有望稳步复苏。短期内，前期受医药反腐和集采影响较大的院内市场，有望逐步复苏，建议关注制剂板块优质标的。中长期看，创新疗法具备较大增量和替代需求，国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和走向国际均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的Biotech企业。我们重点推荐：1）需求端高景气，供给端高壁垒，国内麻醉龙头人福医药（维权）；2）仿转创初现成效、国产CLDN18.2靶向药研发进度靠前的奥赛康；3）大单品耐赋康入保放量的云顶新耀-B；4）入保以价换量、核心单品出海在即的迪哲医药。
重点关注个股：
人福医药、云顶新耀-B、奥赛康、迪哲药业
分析师：吴明华S1070525010002
陈玥桦 S1070524090003
机械
本周行业观点：
工程机械有望迎来旺季，看好板块改善。行业下游去地产化明显，基建支撑中挖需求，矿山需求持续稳健增长支撑大挖需求，行业加速回升。同时板块或将迎来国内外共振行情，出口方面，我们认为主要受益于欧洲需求边际回暖，一带一路沿线地区、非洲等地保持较高需求，助力挖机海外需求持续回升，具备出口优势的企业有望实现盈利与估值的双重提升。
2025年中央一号文件于2月23日发布。“发展农业新质生产力”，在历年中央一号文件中被首次提出。 我们认为，农业新质生产力强调科技创新的引领作用，这将促使农业机械企业加大在智能化技术方面的研发投入，如将新能源、数字技术、人工智能等成熟技术应用于农机装备，实现农业机械的智能化升级，同时对国产农机装备的自主可控能力提出了要求。市场端，文件中也提出推进老旧农机报废更新，有望加强新型农机的市场需求，加速老旧农机的淘汰，推动农业生产方式向智能化、精准化、高效化转变。在此背景下，具备技术创新能力、产品质量可靠、售后服务完善的农机企业，将有望扩大市场份额，提升其盈利能力。
重点关注个股：
柳工、三一重工、中联重科、杭叉集团、广电计量、耐普矿机、一拖股份、杰瑞股份、豪迈科技、科新机电
分析师：孙培德 S1070523050003
军工
本周行业观点：
军工公募持仓环比上升，市场关注度不断加强。分系统环节获增持较多，上游部分比重不断加强。军工央企人事调整落地：近期中国兵装、中国航发、中国商飞等军工央企新到任总经理。并且在订单层面，各军兵种订单有望出现拐点，以弹性而言，或于2025年火箭军订单需求最大。
2025年全年主逻辑集中在几个重点领域：船舶、航空装备、低空经济、商业航天、导弹及军工电子等
重点关注个股：
军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、国博电子（星载TR）、海格通信（通信终端）、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
分析师：付浩 S1070523030001
通信
本周行业观点：
自2月24日启动以来，DeepSeek“开源周”发布5个项目涵盖了从计算、通信到存储的各个方面，陆续开源5个代码库，向全球开发者展现公司的卓越进展，持续助力AI渗透率提升。我们认为随着国内云厂商陆续接入DeepSeek，或出现由于终端应用场景不断落地带来的算力需求激增，DeepSeek将带动我国算力自主可控持续推进，持续看好算力产业链等投资机会。
英伟达发布2025财年四季度及全年财报，公司表示Blackwell需求强劲，已进行大规模生产，上市第一个季度的销售额就达到了数十亿美元。同时推出Cosmos平台，推动物理AI的开发，赋能具身智能机器人领域发展。我们认为随着英伟达等海外巨头持续积极推动机器人技术的发展，同时AI大模型的持续迭代，有望助力机器人等具身智能领域商业化落地的突破。
重点关注个股：
中国移动、中国电信、中国联通、鸿日达、淳中科技、天孚通信、中际旭创、鼎通科技、欧陆通、路维光电
分析师：侯宾 S1070522080001
姚久花S1070523100001
科技
本周行业观点：
本周海外英伟达虽业绩超预期，但由于美国经济数据不佳，海外科技板块大幅下跌，受此影响叠加关税等因素，a股科技板块显现下跌。
考虑全球AI产业趋势继续，我们延续业绩主导策略，呈现显著低回撤特征。继续看好 AI终端：立讯精密；AI存储：江波龙；AI HBM产业链：联瑞新材。
重点关注个股：
立讯精密、联瑞新材、江波龙
分析师：唐泓翼 S1070521120001
电子
本周行业观点：
电子行业库存调整逐步到位，需求端逐步整体回暖。受AI硬件创新提振，消费电子需求有望率先复苏，推荐华勤技术；华为回归推动智能手机需求整体逐步回温，四季度消费电子旺季表现值得期待，推荐关注昀冢科技、南芯科技、甬矽电子、光弘科技、思特威、格科微；汽车电子需求有望复苏，降成本动力持续强化，推荐关注兴瑞科技；半导体行业景气度回暖，晶圆代工稼动率持续提升，推荐关注中晶科技、晶合集成、华虹公司、晶丰明源、晶方科技；受益先进封装扩张和AI需求驱动，玻璃基载板有望迎来产业导入良机，推荐关注沃格光电。
重点关注个股：
华勤技术、昀冢科技、南芯科技、甬矽电子、光弘科技、思特威、格科微、兴瑞科技、中晶科技、晶合集成、华虹公司、晶丰明源、晶方科技、沃格光电
分析师：邹兰兰 S1070518060001
计算机
本周行业观点：
AI大模型的行业落地与SaaS的商业模式在底层逻辑上高度契合。有望通过模型能力的模块化输出，实现对各行业的流程重构与效率提升。我们看好头部AI应用标的、坐拥丰富生态的公有云厂商、受益大模型政府侧落地的政务云公司，建议关注相关领域投资机会。
重点关注个股：
金山办公、鼎捷数智、易华录
分析师：侯宾 S1070522080001
传媒互联网
本周行业观点：
重点推荐美团，重视港股回调的结构性机会：年初至今的恒科行情权重个股普遍上涨超20%，美团受京东外卖入局扰动仅上涨约6%，经审慎评估后我们认为京东外卖各环节推进阻力较大，美团仍具备高壁垒特性，在本轮回调中有望受益于错杀补涨，当前重点推荐。
重视出版行业性价比：市场经回调后部分国有出版股息率大幅上升，重点关注南方传媒（维权）、山东出版，兼具教育出版刚需+优质人口结构，当前股息率高达3.6%/5.5%，具备配置性价比。
重点关注个股：
阿里巴巴、哔哩哔哩、美团、腾讯控股
分析师：侯宾 S1070522080001
汽车
本周行业观点：
维持哑铃策略：推荐新华为系国企+智驾平权β
2月21日上汽与华为官宣合作正式落地、双方将打造全新新能源智能汽车，2月18日华为成立北京引望（华为持股）。2025传统地方车企积极拥抱华为，央企加速推进资产重组。
2月以来比亚迪等多家车企加速升级智能化战略，2025年国内L2+乘用车渗透率有望从11%提升至30%（~700万辆）。
重点关注个股：
智驾链：地平线机器人、华阳集团、豪恩汽电、伯特利、亚太股份；华为系：上汽集团、金杯汽车、北汽蓝谷、江淮汽车
分析师：陈逸同 S1070522110001
食品饮料
本周行业观点：
白酒：板块重要性提升，各酒企控量稳价稳步执行，行业向良性回归，消费政策及地产支持预期提升，关注经济回暖对白酒需求的提振。即使在白酒企业短期调整的假设下，头部企业股息率具备吸引力。个股推荐：高端酒茅台、五粮液、老窖，区域龙头古井贡酒、今世缘，港股珍酒李渡。
大众品：1）健康食品四小龙，强调健康、轻松休闲属性、微信小店新渠道。个股推荐：巴比食品、晨光生物、百合股份、西麦食品；2）调味品中关注性价比逻辑、包装和定价更新及内部改革潜力。个股推荐：中炬高新、涪陵榨菜。
重点关注个股：
贵州茅台、五粮液、今世缘、珍酒李渡、晨光生物、巴比食品、百合股份、西麦食品、涪陵榨菜、中炬高新
分析师：刘鹏 S1070520030002
中小市值
本周行业观点：
中药板块我们继续看好马应龙（深国资推动改革）和白云山（新管理层推动分红和事业部激励）以及固生堂（中医连锁龙头超前布局AI领域值得期待）。还有民营大单品优势的佐力药业及羚锐。目前消费整体在预期改善，是战略性布局时机，调整时间都超过三年，白酒未来也有一定机会。建议选好的方向，强化个股，重点布局，长期持有，这波消费机会因为政策友好，低估值和内部改进三因素共振会伴随整个市场的回暖的完整周期！
重点关注个股：
白云山、马应龙、羚锐制药、佐力药业、固生堂
分析师：刘鹏 S1070520030002
轻工家电
本周行业观点：
家居消费补贴在更多地区陆续落地，与315促销活动结合有望进一步提高消费者采购意愿。地产后周期消费板块市场关注度有所回升，仍位于优选个股布局窗口期。
重点关注个股：
分析师：荣泽宇 S1070523040002
纺织服装
本周行业观点：
此前，上海市宣布将投入5亿元市级资金，在四大领域发放消费券，放大服务消费牵引带动效应，进一步调动商户与消费者积极性。各地加大消费补贴政策，线上线下补贴打通，补贴便利性不断提高，以旧换新政策效应加快释放，有望激发消费市场活力，促进终端需求持续释放。若未来消费补贴政策得以延续，家纺及童装行业龙头企业有望率先受益。
伴随降低存量贷款利率、推动户外运动发展等利好政策不断出台，社会消费意愿和能力逐渐复苏等因素推动，居民消费能力有望持续上升，品牌服饰、家居家纺的终端消费需求有望逐步回升。
重点关注个股：
分析师：黄淑妍 S1070514080003
风险提示
（1）市场出现系统性风险；
（2）公司的基本面发生变化，业绩不及分析师预期；市场结构性变动带来相关行业估值的波动。
免责声明
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分析师声明
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投资评级说明
