长城证券产业金融研究院一周研究观点以及重点关注个股（3.10-3.14）
（来源：长城证券产业金融研究院）
策略
本周行业观点：
如何看待美股科技股回调：“强预期”边际走弱属常态，只是在当前环境被放大。本轮美国科技股的risk off可能已经“蓄谋已久”。如果观察2023年开启的AI行情的最大受益者英伟达，其股价在去年6月20日突破140美元关口后，已经经历了一个较长周期的震荡行情，虽然在今年年初一度创下历史新高，但动量较过去两年已经显著走弱。上周美股科技股开启调整的重要催化，主要在于美国公布的多项经济数据指标都暗示了滞涨的潜在可能，叠加特朗普关税再加码等事件，均进一步强化了投资者对于滞涨的预期。从中长期来看，AI叙事以及财政赤字大幅增长这两个美股过去两年大涨的主要驱动力也正在松动。美股科技股的阵痛期可能仍未结束。 国内基本面数据向好，“两会”召开，市场再度聚焦于扩内需政策发力，顺周期行情短期内可能演绎：2025年2月，国内制造业PMI为50.2%，较上月提升1.1个百分点，制造业景气度明显回升。非制造业PMI商务活动指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。整体反映出国内基本面数据向好，前期“稳增长”政策发力效果已有所显现。
国内科技板块方面，从成交占比的角度来看，以电子、计算机为代表的成交比重已上升至阶段性高位，再加上海外科技板块调整的影响，部分交易型资金可能选择退潮。往后来看，“两会”相关政策发力的机会短期可能有所演绎。中长期来看，以AI为代表的科技板块仍是投资主线。
重点推荐： （1）政策窗口期的边际增量政策或将直接利好的以内需为主的相关行业，例如大消费、房地产链、顺周期产业链等。 （2）中国AI核心资产重估仍未结束，国内大厂投资超出预期，未来国内外可能仍有催化事件。当前交易拥挤度处于相对高位，拥挤度消化后低位应用端可能存在机会。 （3）汇率等外部环境有利于资金流入港股，以恒生科技为代表的港股核心资产重估行情仍存在一定的空间。 本期组合如下： 中国联通、鸿日达、华阳集团、兴瑞科技、龙蟠科技、新宙邦、固生堂、华致酒行、同花顺、宁波银行。
分析师：汪毅S1070512120003
王小琳 S1070520080004
宏观
本周行业观点：
上周资产表现和经济数据看：
特朗普关税政策摇摆，美国就业数据略低于预期，叠加欧洲计划大幅提高财政赤字增加基建投资和国防开支，美债涨欧债跌，美股美元走弱，欧股欧元偏强；OPEC+计划四月增产原油，小幅超预期，国际油价震荡走弱。
国内两会公布发展目标基本符合市场预期，京东财报好于预期、manus横空出世继续拉动AI相关行业，而消费地产等周期行业暂未明显好转；近期尽管资金利率边际回落，但在前期债基净值波动导致部分赎回负反馈，叠加股债跷跷板影响下，国内债市延续调整。
向前看：
一季度国内经济数据成色待验证，关注失业率和银行不良，高频数据关注地产与汽车成交量能否延续修复。预计短期内货币政策重点仍可能关注扩信贷而非降低资金利率，中债短期可能持续磨底甚至不排除赎回反馈加大带来更大回调压力。本周关注国内2月金融数据，若信贷转弱可能给中债带来短期企稳契机。
海外看，短期美资产衰退交易抬头，叠加去年九月后美债利率回升对美经济带来的滞后拖累，美股或将迎来较大幅度回调，美债利率可能还有一定下降空间。本周关注美国物价数据，权衡美国“滞”与“胀”的严重程度。我们依然认为美联储降息或将在年中。
分析师：蒋飞 S1070521080001
仝垚炜 S1070524050002
固定收益
本周行业观点：
两会期间的资金边际松动是否意味着资金转向宽松的拐点？我们在《两会后债市如何演绎？》报告中提示，当前央行维持资金面紧平衡有多重考量：一是1月经济数据部分转暖，短期宽松紧迫性降低；二是美国关税冲突未达峰值，叠加美货币政策未明，贸然宽松或使后期汇率贬值时失去政策“后手棋”；三是央行有意引导收益率曲线陡峭化。因此，短期内资金紧平衡状况可能延续，债市大概率将维持震荡偏弱的格局。资金面真正转向宽松，可能仍需等待降准等政策落地。
我们此前报告中提示，若宏观政策力度强预期，债市短期内或将面临震荡调整压力。总体而言，今年两会目标延续一贯的稳定、谨慎，比较符合市场预期，对债市的冲击预期不会很大。因此债市后续的风险点仍在央行态度和资金面，展望后市，两会结束后，短期内变盘的时间可能仍未到来，债市近期仍有风险，但我们多次强调，货币宽松的主基调并未改变，政策调整仍将在适当时机落地。二季度经济修复仍将面临CPI、房地产销售及出口链等多重压力。预计二季度资金面有可能逐步回归宽松，10年期国债收益率可能再度下行，并逼近前低甚至创新低。
分析师：李相龙 S1070522040001
杨博文S1070524090002
化工
本周行业观点：
看好维生素E行业，推荐浙江医药和新和成。维生素E行业格局稳定，BASF火灾导致短期维生素E供需偏紧；维生素E目前价格处于历史高位并有望维持强势，推荐浙江医药（维生素E粉 4万吨产能）；新和成（维生素E粉6万吨产能）；
制冷剂行业看好巨化股份、三美股份、永和股份。三代制冷剂于2024年开始实行生产配额制，供需格局将持续改善，未来随着生产配额逐步削减、供给端将逐步收紧，制冷剂行业有望进入长景气周期。看好巨化股份、三美股份、永和股份。
磷矿价格处于高位，推荐云天化、兴发集团、芭田股份：磷矿价格坚挺，具有上游磷矿资源的企业成本优势更强，在业绩上也有较好的表现。推荐云天化，兴发集团，芭田股份。
COC进口替代持续推进，看好COC产业化进程，推荐阿科力：coc在光学、药包等下游应用领域广泛。目前coc供给主要被海外企业垄断，国产替代化需求强烈。据阿科力公告披露，千吨级coc产线已建成并进入试生产阶段。我们看好公司coc产品国产化进程。
香兰素面临欧美反倾销，亚香股份泰国项目投产贡献业绩增长点。公司泰国基地2024 年 11 月 募投项目投产，并将新增 1000 吨香兰素等产能，看好公司市场竞争力，贡献业绩增长点。我们看好公司泰国项目推动业绩成长，建议关注亚香股份。
2024 年业绩扭亏为盈，超市场预期，看好公司多业务均衡发展，看好联化科技。 联化科技发布2024年度业绩预告，相较于上年公司业绩预计扭亏为盈 ，归母净利润为 0.90-1.35 亿 元，同比上升5.55-6.00亿元。公司董事长提议回购公司部分股份，并在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，回购股份的资金总额不低于人民币4000万元（含），不超过人民币8000万元（含）。回购提议彰显长期发展信心。们看好联化科技经营情况的逐步改善以及对于长远发展的信心。
重点关注个股：
浙江医药、新和成、巨化股份、三美股份、永和股份、云天化、兴发集团、芭田股份、阿科力、亚香股份、联化科技
分析师：肖亚平 S1070523020001
非银
本周行业观点：
关税持续影响市场节奏，应继续把握好非银金融板块。
十年期国债收益率波动、美国关税威胁、美联储利率或长时间维持不变等影响，市场振幅加大，周五有所调整。国内外事件面临重要交织点，市场步入重要观察期，或面临一定波动调整的压力。我们认为，目前市场的成交量并没有在券商及金融IT上进行有效定价，股价走强预计不会缺席太久。核心点在于市场板块或有进一步扩散趋势，有望打破前段高位股高换手率所形成的相对高位成交量模式。前期压制券商及金融IT板块的因素有望得到缓解，还未充分演绎经济及盈利躁动预期，更多走强还需要3月份宏观数据的进一步验证。业绩方面，当下稳股市政策组合拳+国内低利率环境+ETF快速出圈，有望共同驱动个人投资者活跃度中枢抬升（ETF+两融规模的变化），券商交易端和业务端均有望持续受益，叠加低基数，预计券商2025年上半年业绩高增长趋势有望延续。交易节奏而言，并购线建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。
十年期国债收益率有所波动回升，在1.75%附近，保险板块随市场波动上行。保险业持续降本，关注寿险改革及基本面改善情况，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。地缘政治风险或加剧、美联储降息预期波动、汇率波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回稳的表态）。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。
风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险
重点关注个股：
国联证券、华泰证券、同花顺、东方财富
分析师：刘文强 S1070517110001
公用事业
本周行业观点：
火电：1月全国范围内电价下降幅度低于预期。我们预计动力煤价格整体呈稳中有降的趋势，叠加容量电费及辅助服务收入，以及部分省份现货溢价，行业度电利润有望保持在相对合理区间。对于火电央企而言，在利润总额增长目标以及市值管理考核压力下，央企火电上市公司在基本面持平或者略差情况依旧会持续释放利润，实现公司利润的持续稳定增长。推荐关注回调较多的火电龙头标的。
水核：行业基本面稳定，确定性强，建议在市场风光偏向防御时择机布局。
绿电：新能源入市政策出台，行业迎来预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升和并购重启、行业集中度提升四方面利好，建议关注龙头企业龙源电力、三峡能源和当前电价水平较差或下降较快的区域类标的。
重点关注个股：
国投电力、华电国际、中国核电、龙源电力
分析师：于夕朦 S1070520030003
范杨春晓S1070521050001
电力设备及新能源
本周行业观点：
风电装备：根据近期的调研交流，今年风电吊装并网节奏加快，陆上风电装机有望接近或超过100GW，海上风电装机节奏已提速，有望在年中达到高潮；同时国内整机厂商有望不断深入参与海外市场。在需求端贝塔确定性高，产业链价格竞争趋缓的情况下，从整机到零部件，均有望迎来ROE底部修复抬升，先修复业绩，再修复估值。齿轮箱环节龙头市场份额预计有所松动，二线厂商积极扩产，给上游零部件环节带来积极影响。
传统发电装备：新型电力系统的核心是解决新能源消纳和安全高效，灵活性调节资源越发相对稀缺，我们认为对煤电和燃气发电的发展不宜悲观，电源结构的合理是风光新能源健康可持续发展的重要保障之一，我们调研发现相关公司排产紧张，预期良好，业绩有望继续增长。
重点关注个股：
日月股份、金雷股份、运达股份、金风科技、三一重能、东方电缆、振江股份、中际联合、海力风电、起帆电缆、海锅股份、麦加芯彩、东方电气、国机重装、永福股份
分析师：王泽雷 S1070524020001
新能源车
本周行业观点：
由电池中国整理的韩国SNE research统计的数据显示，2024年全球市场新能源车（含纯电、插电混动、油电混动）的动力电池装机量约为894.4GWh，同比增长27.2%。在此期间，我国多家锂电电池企业从装机量绝对值和市占率指标角度衡量均排名靠前，国际竞争优势凸现。而来自日韩的多家老牌锂电企业则在日益激烈的全球动力电池市场竞争中逐步让位于在电池技术、生产组织效率及成本控制等方面更高效高质的中国企业。关注二线锂电厂的变化，重点推荐亿纬锂能、欣旺达、国轩高科，以及相关制造行业龙头科达利。
重点关注个股：
比亚迪、小鹏汽车-W、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、科达利
分析师：梅芸 S1070522100001
医药
本周行业观点：
医药板块利好政策频出，行业景气度有望稳步复苏。短期内，前期受医药反腐和集采影响较大的院内市场，有望逐步复苏，建议关注制剂板块优质标的。中长期看，创新疗法具备较大增量和替代需求，国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和走向国际均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的Biotech企业。我们重点推荐：1）需求端高景气，供给端高壁垒，国内麻醉龙头人福医药；2）仿转创初现成效、国产CLDN18.2靶向药研发进度靠前的奥赛康；3）大单品耐赋康入保放量的云顶新耀-B；4）入保以价换量、核心单品出海在即的迪哲医药。
重点关注个股：
人福医药、云顶新耀-B、奥赛康、迪哲药业
分析师：吴明华S1070525010002
陈玥桦 S1070524090003
机械
本周行业观点：
政策延续，重视制造升级和设备更新：2025年3月5日，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告。政府工作报告首次提及培育具身智能产业、大力发展智能机器人。 在政策支持、技术突破与市场需求的多重催化下， 人形机器人产业发展正不断加速，有望成为新质生产力的重要驱动力。
设备更新方面，报告提出，24年我国加力支持“两新”工作，设备购置投资增长15.7%；今年要继续深入实施制造业重大技术改造升级和大规模设备更新工程。大规模设备更新持续推进，设备更新弹性有望自今年起释放。
工程机械有望迎来旺季，看好板块改善。行业下游去地产化明显，基建支撑中挖需求，矿山需求持续稳健增长支撑大挖需求，行业加速回升。同时板块或将迎来国内外共振行情，出口方面，我们认为主要受益于欧洲需求边际回暖，一带一路沿线地区、非洲等地保持较高需求，助力挖机海外需求持续回升，具备出口优势的企业有望实现盈利与估值的双重提升。
重点关注个股：
柳工、三一重工、中联重科、杭叉集团、豪能股份、广电计量、耐普矿机、一拖股份、杰瑞股份、豪迈科技
分析师：孙培德 S1070523050003
军工
本周行业观点：
根据政府财政预算草案报告，2025年度我国军费预算为17846.65亿元人民币，同比增长7.2%，增幅与去年持平。这是自2022年以来，我国军费预算增幅连续四年超过7%。以2025年GDP增速5%、国防预算完成率100%测算，2025年我国军费开支约占GDP的1.26%。2025年我军装备采办费有望随军费增长而增厚，行业订单有望加速下达，军工装备产业链有望迸发新的活力。
2025年全年主逻辑集中在几个重点领域：船舶、航空装备、低空经济、商业航天、导弹及军工电子等
重点关注个股：
军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、国博电子（星载TR）、海格通信（通信终端）、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
分析师：付浩 S1070523030001
通信
本周行业观点：
国内AI创业公司蝴蝶效应发布Manus AI Agent，该应用能够独立思考、规划并执行复杂任务，直接交付完整成果，向全球展现我国AI的卓越进展，持续助力AI渗透率提升。我们认为随着国内各厂商积极推动大模型的迭代，或出现由于终端应用场景不断落地带来的算力需求激增，Manus、DeepSeek等将带动我国算力自主可控持续推进，持续看好算力产业链等投资机会。
3月5日，李强总理向十四届全国人大三次会议作政府工作报告，其中具身智能首次出现在政府工作报告之中。报告提出培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。我们认为随着我国持续积极推动机器人技术等未来产业的发展，同时AI大模型的持续迭代，有望助力机器人等具身智能领域商业化落地的突破。
重点关注个股：
中国移动、中国电信、中国联通、鸿日达、淳中科技、天孚通信、中际旭创、鼎通科技、欧陆通、路维光电、美格智能
分析师：侯宾 S1070522080001
姚久花S1070523100001
科技
本周行业观点：
Manus的崛起标志着AI从“认知智能”向“行动智能”跃迁，与智能硬件形成“软硬协同”的爆发格局。建议继续关注AI存储龙头（江波龙）、AI HBM核心材料（联瑞新材）及AI 终端(立讯精密)。
重点关注个股：
立讯精密、联瑞新材、江波龙
分析师：唐泓翼 S1070521120001
电子
本周行业观点：
电子行业库存调整逐步到位，需求端逐步整体回暖。受AI硬件创新提振，消费电子需求有望率先复苏，推荐华勤技术；华为回归推动智能手机需求整体逐步回温，四季度消费电子旺季表现值得期待，推荐关注昀冢科技、南芯科技、甬矽电子、光弘科技、思特威、格科微；汽车电子需求有望复苏，降成本动力持续强化，推荐关注兴瑞科技；半导体行业景气度回暖，晶圆代工稼动率持续提升，推荐关注中晶科技、晶合集成、华虹公司、晶丰明源、晶方科技；受益先进封装扩张和AI需求驱动，玻璃基载板有望迎来产业导入良机，推荐关注沃格光电。
重点关注个股：
华勤技术、昀冢科技、南芯科技、甬矽电子、光弘科技、思特威、格科微、兴瑞科技、中晶科技、晶合集成、华虹公司、晶丰明源、晶方科技、沃格光电
分析师：邹兰兰 S1070518060001
计算机
本周行业观点：
AI大模型的行业落地与SaaS的商业模式在底层逻辑上高度契合。有望通过模型能力的模块化输出，实现对各行业的流程重构与效率提升。我们看好头部AI应用标的、坐拥丰富生态的公有云厂商、受益大模型政府侧落地的政务云公司，建议关注相关领域投资机会。
相关标的：金山办公、鼎捷数智、同花顺、深桑达、易华录等
重点关注个股：
金山办公、鼎捷数智、易华录
分析师：侯宾 S1070522080001
传媒互联网
本周行业观点：
重点推荐美团，重视港股回调的结构性机会：年初至今的恒科行情权重个股普遍上涨超20%，美团受京东外卖入局扰动仅上涨约6%，经审慎评估后我们认为京东外卖各环节推进阻力较大，美团仍具备高壁垒特性，在本轮回调中有望受益于错杀补涨，当前重点推荐。
重视出版行业性价比：市场经回调后部分国有出版股息率大幅上升，重点关注南方传媒、山东出版，兼具教育出版刚需+优质人口结构，当前股息率高达3.6%/5.5%，具备配置性价比。
重点关注个股：
阿里巴巴、哔哩哔哩、美团、腾讯控股
分析师：侯宾 S1070522080001
汽车
本周行业观点：
等待产业主线起势：智驾平权β、传统车企加速向新
2月、3月比亚迪、吉利相继发布智能化战略，2025年国内L2+乘用车渗透率有望从11%提升至30%（~700万辆）。
2Q25华为系车企仍有催化，问界M8、尊界S800交付，东风长安等央企整合方案或迎来进一步明确。
重点关注个股：
智驾链：地平线机器人、华阳集团、豪恩汽电、伯特利、亚太股份；华为系：上汽集团、金杯汽车、北汽蓝谷、江淮汽车
分析师：陈逸同 S1070522110001
食品饮料
本周行业观点：
白酒：板块重要性提升，各酒企控量稳价稳步执行，行业向良性回归，消费政策及地产支持预期提升，关注经济回暖对白酒需求的提振。即使在白酒企业短期调整的假设下，头部企业股息率具备吸引力。个股推荐：高端酒茅台、五粮液、老窖，区域龙头古井贡酒、今世缘，港股珍酒李渡。
大众品：1）健康食品四小龙，强调健康、轻松休闲属性、微信小店新渠道。个股推荐：巴比食品、晨光生物、百合股份、西麦食品；2）调味品中关注性价比逻辑、包装和定价更新及内部改革潜力。个股推荐：中炬高新、涪陵榨菜。
重点关注个股：
贵州茅台、五粮液、今世缘、珍酒李渡、晨光生物、巴比食品、百合股份、西麦食品、涪陵榨菜、中炬高新
分析师：刘鹏 S1070520030002
中小市值
本周行业观点：
中药板块我们继续看好马应龙（深国资推动改革）和白云山（新管理层推动分红和事业部激励）以及固生堂（中医连锁龙头超前布局AI领域值得期待）。还有民营大单品优势的佐力药业及羚锐。目前消费整体在预期改善，是战略性布局时机，调整时间都超过三年，白酒未来也有一定机会。建议选好的方向，强化个股，重点布局，长期持有，这波消费机会因为政策友好，低估值和内部改进三因素共振会伴随整个市场的回暖的完整周期！
重点关注个股：
白云山、马应龙、羚锐制药、佐力药业、固生堂
分析师：刘鹏 S1070520030002
轻工家电
本周行业观点：
2025年3月5日发布的政府工作报告中将提升居民收入水平、提振消费、扩大内需放在了要着重抓好的几个工作重点之中。本次出台的鼓励消费政策，覆盖的家电品类范围更广、品类更多、力度更大，为巩固企业信心、全面深化提振消费者购买意愿、释放购买潜力、推动消费品质升级奠定了坚实基础。建议关注白电、厨电、小家电行业龙头公司。
重点关注个股：
太阳纸业、石头科技
分析师：荣泽宇 S1070523040002
纺织服装
本周行业观点：
此前，上海市宣布将投入5亿元市级资金，在四大领域发放消费券，放大服务消费牵引带动效应，进一步调动商户与消费者积极性。各地加大消费补贴政策，线上线下补贴打通，补贴便利性不断提高，以旧换新政策效应加快释放，有望激发消费市场活力，促进终端需求持续释放。若未来消费补贴政策得以延续，家纺及童装行业龙头企业有望率先受益。
伴随降低存量贷款利率、推动户外运动发展等利好政策不断出台，社会消费意愿和能力逐渐复苏等因素推动，居民消费能力有望持续上升，品牌服饰、家居家纺的终端消费需求有望逐步回升。
重点关注个股：
华利集团、兴业科技、森马服饰、水星家纺、罗莱生活
分析师：黄淑妍 S1070514080003
风险提示
（1）市场出现系统性风险；
（2）公司的基本面发生变化，业绩不及分析师预期；市场结构性变动带来相关行业估值的波动。
免责声明
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投资评级说明
