长城证券产业金融研究院一周研究观点以及重点关注个股（3.24-3.28）
（来源：长城证券产业金融研究院）
策略
本周行业观点：
港股科技纵向估值修复仍未触及历史水平：恒生科技指数PE_TTM为24.96，处于近三年46.4%分位，2倍标准差上限为25.57，当前修复幅度仍低于历史经验水平（如2022年10月及2023年9月修复幅度超2个标准差）。结合中国AI产业叙事崛起及经济预期触底共振，本轮估值修复幅度下限或可对标历史2个标准差区间。
港股科技横向估值优势显著：中国T10科技股PE与PEG双低特征突出，5家公司PE低于20，5家PEG小于1（剔除负值）；而美国M7仅谷歌PE低于20、英伟达PEG小于1。横向对比下，中国科技股估值性价比仍具吸引力。
换手率中枢抬升，短期拥挤度压力已部分释放：恒生科技指数日均成交额自2023年9月24日以来达682.25亿港元，为前期均值的2.73倍，换手率中枢或已系统性抬升至0.6%附近（类比中证800换手率中枢提升73%）。叠加RSI回落至45，短期过热压力缓解，市场进入震荡整固阶段。
流动性环境边际改善：美债收益率下行预期升温（美国滞胀担忧缓和）及南向资金持续流入（2024年累计净流入3755亿元，同比提速）构成双重支撑。南向资金成交占比已突破60%，流动性主导权强化，复制国家队资金托底宽基ETF特征。
分析师：汪毅 S1070512120003
王小琳 S1070520080004
宏观
本周行业观点：
上周资产表现和经济数据看：
金融数据方面，2月份受春节错月导致去年同期基数较高以及1月信贷“开门红”效应的影响，M1增速均比上个月有所回落，投资消费需求降低，中小型企业恢复较慢，存款端M2/M1小幅回升，显示货币政策维持宽松，但居民储蓄意愿依然较高。政府债券融资偏强，居民企业贷款需求不足。当前利率总体处于低位，房地产市场有望延续回升态势，居民消费需求缓慢改善，市场预期或将进一步修复，推动企业信贷融资需求逐步增长。
经济数据方面，1-2月份整体看，投资端，政府债发行提速带动基建投资回升明显，房企在融资端和销售端均回暖的带动下，房地产开发投资增速也降幅收窄；只有制造业在产能仍然过剩的压力下有所下滑，但增速仍高于基建和房地产。消费端，虽然社零增速有所回升，但汽车销售金额增速明显下降，显示出整体消费需求依然不足。汽车行业的降价促销并没有实现家电在以旧换新政策下的销售效果，说明产能过剩压制了汽车行业的发展，给汽车工业带来不利影响。出口虽然有明显提升，但这可能与新关税政策出台前的“抢跑”有关，出台后出口形势可能会扭转为下降。当前PPI负增的趋势尚待扭转，去年四季度产能利用率的回升即将带动工业品价格提价，但若出口下滑严重，势必会加剧国内工业出清的速度。
3月19日美联储议息会议，宣布联邦基金利率目标维持4.25%-4.5%区间不变，符合预期。对于后续的降息路径，美联储官员认为经济处于稳健状态，在通胀在2%的长期目标下利率仍有调整的可能。不过由于“经济前景的不确定性有所增加”，美联储从4月开始缩减持有债券的减持量，也即缩表速度在放慢，为了安抚市场情绪，防止资本市场过度调整。
向前看：特朗普新政对经济和金融市场的影响还未结束，新关税效果正在显现，乌克兰新政还在胶着状态，两党斗争仍在延续。在大类资产配置中，仍然坚持配置黄金，对美股和美债持观望态度。
分析师：蒋飞 S1070521080001
固定收益
本周行业观点：
3月14日当周，随着资金面阶段性转松（DR001中枢企稳于1.8%附近），短端利率企稳走强，大行AAA存单收益率回落至2%以下；而长端利率则受A股"东升西落"叙事持续发酵影响震荡回调，当前市场逻辑既受“资金紧平衡”又受“股债跷跷板”双重制约。具体来看：3月11日A股“东升西落”逻辑演绎推动风险偏好抬升，10年国债收益率由前日1.81%快速攀升至1.89%；3月12日资金面边际宽松，短端收益率修复；3月13日生育补贴等各项政策催化股市走强，10年国债在1.83%-1.86%区间反复博弈。
当前10年国债收益率来到了我们此前提到的1.80%-1.90%关键位置，受制于央行资金仍未实际宽松与股市分流效应，短期内债市下行路径尚不通常，变盘还需要降准甚至降息的实际落地。
2月份的社会融资和信贷数据显著弱于预期，反映实体融资需求疲软和资金活化不足的双重困境，金融数据的边际变化为货币政策的发力提供了契机。此外，2025年政府工作报告再次明确提出“实施适度宽松货币政策”，央行行长潘功胜在两会记者会及3月13日央行党委扩大会议上也多次强调，“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。时隔两个月，官方再次集中释放宽松信号，类似于去年第四季度的情况。然而，央行在选择操作时点时，还需权衡包括汇率和外部形势在内的多重约束，金融数据只是促进降准降息的因素之一，央行是否提前采取行动仍待考量。但我们认为随着后续基本面压力逐渐显现，二季度内宽松面大概率还是会到来。
分析师：李相龙 S1070522040001
杨博文 S1070524090002
化工
本周行业观点：
看好维生素E行业，推荐浙江医药和新和成。维生素E行业格局稳定，BASF火灾导致短期维生素E供需偏紧；维生素E目前价格处于历史高位并有望维持强势，推荐浙江医药（维生素E粉 4万吨产能）；新和成（维生素E粉6万吨产能）；
制冷剂行业看好巨化股份、三美股份、永和股份。三代制冷剂于2024年开始实行生产配额制，供需格局将持续改善，未来随着生产配额逐步削减、供给端将逐步收紧，制冷剂行业有望进入长景气周期。看好巨化股份、三美股份、永和股份。
磷矿价格处于高位，推荐云天化、兴发集团、芭田股份：磷矿价格坚挺，具有上游磷矿资源的企业成本优势更强，在业绩上也有较好的表现。推荐云天化，兴发集团，芭田股份。
COC进口替代持续推进，看好COC产业化进程，推荐阿科力：coc在光学、药包等下游应用领域广泛。目前coc供给主要被海外企业垄断，国产替代化需求强烈。据阿科力公告披露，千吨级coc产线已建成并进入试生产阶段。我们看好公司coc产品国产化进程。
香兰素面临欧美反倾销，亚香股份泰国项目投产贡献业绩增长点。公司泰国基地2024 年 11 月 募投项目投产，并将新增 1000 吨香兰素等产能，看好公司市场竞争力，贡献业绩增长点。我们看好公司泰国项目推动业绩成长，建议关注亚香股份。
2024 年业绩扭亏为盈，超市场预期，看好公司多业务均衡发展，看好联化科技。 联化科技发布2024年度业绩预告，相较于上年公司业绩预计扭亏为盈 ，归母净利润为 0.90-1.35 亿 元，同比上升5.55-6.00亿元。公司董事长提议回购公司部分股份，并在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，回购股份的资金总额不低于人民币4000万元（含），不超过人民币8000万元（含）。回购提议彰显长期发展信心。们看好联化科技经营情况的逐步改善以及对于长远发展的信心。
重点关注个股：
浙江医药、新和成、巨化股份、三美股份、永和股份、云天化、兴发集团、芭田股份、阿科力、亚香股份、联化科技
分析师：肖亚平 S1070523020001
非银
本周行业观点：
市场或波动蓄力，需要密切关注实际利率走势
十年期国债收益率波动、美国关税威胁持续、美联储利率或长时间维持不变及国内消费政策等影响，市场振幅加大，周五市场放量调整，本质上是在交易定价复苏政策，市场对后续复苏效果或存疑。我们认为，目前市场的成交量似乎在券商及金融IT上进行有效定价不足，核心点在于市场板块是否或有进一步扩散趋势，可否打破前段高位股高换手率所形成的相对高位成交量模式。往后看，前期压制券商及金融IT板块的因素有望得到缓解，还未充分演绎经济及盈利躁动预期，更多走强还需要3月份宏观数据的进一步验证，及后续实际利率能否向下调整以刺激需求。业绩方面，当下稳股市政策组合拳+国内低利率环境+ETF快速出圈，有望共同驱动个人投资者活跃度中枢抬升（ETF+两融规模的变化），券商交易端和业务端均有望持续受益，东方财富2024Q4业绩环比亮眼可作为验证，叠加低基数，预计券商2025年上半年业绩高增长趋势有望延续。交易节奏而言，并购线建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。
十年期国债收益率有所波动回升，在1.90%附近，保险板块随市场波动调整。保险负债端总体表现平稳，权益市场资产端整体向好趋势，看好权益弹性突出标的投资机会。
重点关注个股：
华泰证券、同花顺、东方财富
分析师：刘文强 S1070517110001
公用事业
本周行业观点：
火电：基本面看前2月全国范围内电价下降低于明显低于预期，动力煤价格稳中有降，行业度电利润有望进一步增长。企业层面考虑，利润总额增长目标以及市值管理考核压力下，企业将稳定释放利润增长并提升分红比率。推荐关注头部央企。
水电：前两月来水情况良好，一季度业绩有望稳定增长。长期看行业基本面稳定确定性强。建议关注回调较多的头部标的。
绿电：新能源入市政策出台，行业迎来预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升和并购重启、行业集中度提升四方面利好，建议关注龙头企业和当前电价水平较差或下降较快的区域类标的。
重点关注个股：
分析师：于夕朦 S1070520030003
范杨春晓 S1070521050001
电力设备及新能源
本周行业观点：
风电装备：根据近期的调研交流，今年风电吊装并网节奏加快，陆上风电装机有望接近或超过100GW，海上风电装机节奏已提速，有望在年中达到高潮；同时国内整机厂商有望不断深入参与海外市场。在需求端贝塔确定性高，产业链价格竞争趋缓的情况下，从整机到零部件，均有望迎来ROE底部修复抬升，先修复业绩，再修复估值。齿轮箱环节龙头市场份额预计有所松动，二线厂商积极扩产，给上游零部件环节带来积极影响。
传统发电装备：新型电力系统的核心是解决新能源消纳和安全高效，灵活性调节资源越发相对稀缺，我们认为对煤电和燃气发电的发展不宜悲观，电源结构的合理是风光新能源健康可持续发展的重要保障之一，我们调研发现相关公司排产紧张，预期良好，业绩有望继续增长。
重点关注个股：
日月股份、金雷股份、运达股份、金风科技、三一重能、东方电缆、振江股份、中际联合、海力风电、起帆电缆、海锅股份、麦加芯彩、东方电气、国机重装、永福股份
分析师：王泽雷 S1070524020001
新能源车
本周行业观点：
对于特斯拉近期的市场表现除了情绪面问题更需要追踪特朗普新增税收的落实情况。2025年3月4日，美国再次升级了对中国电池的关税措施，特朗普总统签署行政令，对包括锂电池在内的所有中国商品第二次追加10%的关税，使得锂电池的最终综合税率达到48.4%。据海关总署的数据，2024年中国向美国出口锂电池的金额达到了153.15亿美元（折合约1113.48亿元人民币），创下历史新高。特朗普“新税”极大压缩墨西哥、加拿大制造成本优势，零部件配套企业承压。2025年2月1日，美国政府公开表示将对来自墨西哥和加拿大的产品提高税率，除来自加拿大的能源资源仅加征10%，其他产品将加征25%。由知名新能源车网站Electrek的信息显示，特斯拉有超20%的零部件来自墨西哥，另有相当部分来自加拿大。所以如特朗普对墨西哥和加拿大地区加征的关税的正式实施落地，极有可能对特斯拉新能源车制造部分业务的盈利水平造成一定影响。
重点关注个股：
比亚迪、小鹏汽车-W、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能（维权）、科达利
分析师：梅芸 S1070522100001
医药
本周行业观点：
医药板块利好政策频出，行业景气度有望稳步复苏。短期内，前期受医药反腐和集采影响较大的院内市场，有望逐步复苏，建议关注制剂板块优质标的。中长期看，创新疗法具备较大增量和替代需求，国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和走向国际均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的Biotech企业。我们重点推荐：1）需求端高景气，供给端高壁垒，国内麻醉龙头人福医药（维权）；2）仿转创初现成效、国产CLDN18.2靶向药研发进度靠前的奥赛康；3）大单品耐赋康入保放量的云顶新耀-B；4）入保以价换量、核心单品出海在即的迪哲医药。
重点关注个股：
人福医药、诺诚健华、云顶新耀-B、奥赛康、迪哲药业
分析师：吴明华 S1070525010002
陈玥桦 S1070524090003
机械
本周行业观点：
挖掘机2月国内销量超预期，周期迎来持续复苏：根据中国工程机械工业协会数据，当月挖掘机销量达19,270台，同比增长52.8%，其中国内销量11,640台，同比大幅增长99.4%，出口量7,630台，同比增长12.7%。行业持续复苏。在此背景下，财政与货币政策协同发力、“设备更新”政策持续加码、房地产市场止跌回稳、基建需求逐步释放、海外新兴市场的持续拓展，再叠加智能化、电动化等成长逻辑，我们认为，在多维共振下，行业周期迎来持续性复苏，头部企业有望凭借技术优势与全球化布局显著受益。
2025年中央和地方预算草案：2000亿元超长期国债支持设备更新。总体来看，政策不仅推进先进产能比重持续提升，还将对固定资产投资形成增量支撑，是推动内需回暖、提振市场预期的重要着力点。我们认为，超长期国债支持设备更新政策不仅直接拉动设备制造、消费品等下游行业需求，还将通过技术升级和绿色转型重塑产业链结构，推动经济高质量发展。
重点关注个股：
柳工、三一重工、中联重科、杭叉集团、豪能股份（维权）、广电计量、耐普矿机、一拖股份、杰瑞股份、豪迈科技
分析师：孙培德 S1070523050003
军工
本周行业观点：
根据政府财政预算草案报告，2025年度我国军费预算为17846.65亿元人民币，同比增长7.2%，增幅与去年持平。这是自2022年以来，我国军费预算增幅连续四年超过7%。以2025年GDP增速5%、国防预算完成率100%测算，2025年我国军费开支约占GDP的1.26%。2025年我军装备采办费有望随军费增长而增厚，行业订单有望加速下达，军工装备产业链有望迸发新的活力。
2025年全年主逻辑集中在几个重点领域：船舶、航空装备、低空经济、商业航天、导弹及军工电子等
重点关注个股：
军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、国博电子（星载TR）、海格通信（通信终端）、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
分析师：付浩 S1070523030001
通信
本周行业观点：
英伟达召开GTC2025大会，正式发布Blackwell Ultra平台，同时预告了下一代芯片Rubin，持续助力AI产业发展。公司表示Blackwell已全面投产，其性能是Hopper的40倍。我们认为随着海内外各厂商积极推动大模型的迭代，或出现由于终端应用场景不断落地带来的算力需求激增，Manus、DeepSeek等将带动我国算力自主可控持续推进，持续看好算力产业链等投资机会。
小米集团发布2024年Q4及全年业绩报告，业绩实现全面新高。汽车业务2024全年表现超预期，全年智能电动汽车等创新业务实现收入328亿元。我们认为随着我国各厂商持续推动在新能源汽车、智能驾驶的产业布局，同时政策端持续推动激光雷达和智驾等产业发展，我们持续看好相关产业链投资机会。
重点关注个股：
中国移动、中国电信、中国联通、鸿日达、淳中科技、天孚通信、中际旭创、鼎通科技、欧陆通、路维光电、美格智能
分析师：侯宾 S1070522080001
姚久花 S1070523100001
科技
本周行业观点：
英伟达于2025年3月18日GTC大会发布Blackwell Ultra及Vera Rubin平台，性能较前代分别提升1.5倍和3.3倍，并发布全球首个102T CPO硅光交换机，推出CPO光学技术及液冷方案。英伟达新一代芯片架构大幅提升算力，带动HBM内存需求持续扩张，CPO技术及光网络成为数据中心建设重点，光通信产业链价值凸显。液冷技术成为AI数据中心必备解决方案，能源效率提升带动制冷行业升级。英伟达新一代芯片发布加速全球AI基础设施建设，维持“强于大市”评级。
看好国产替代进程加速及存储需求扩张，建议关注：江波龙(存储厂商)、联瑞新材(HBM上游材料供应商)
看好随着应用体验提升，AI终端渗透率加速提升，建议关注：立讯精密(AI终端)
重点关注个股：
立讯精密、联瑞新材、江波龙
分析师：唐泓翼 S1070521120001
电子
本周行业观点：
近期消费金融政策出台，有望释放居民消费潜力，叠加此前国补政策，消费电子需求有望持续复苏，推荐关注华勤技术、京东方、深天马、昀冢科技、南芯科技、伟测科技；原厂减产、库存加速去化及AI需求增长将推动NAND Flash供需结构改善，下半年存储价格有望开启涨价周期，推荐关注佰维存储、普冉股份；受益国补政策刺激，上游原材料供应紧缺致LED开启涨价行情，推荐关注木林森；半导体行业景气度回暖，国产化进程加速，推荐关注鼎龙股份、华虹公司、晶丰明源、新洁能；受益于消费电子需求回暖和汽车电子景气度上扬，车载CIS需求增长，推荐关注晶方科技、思特威、格科微、甬矽电子。
重点关注个股：
华勤技术、京东方、深天马、昀冢科技、南芯科技、伟测科技、佰维存储、普冉股份、木林森、鼎龙股份、华虹公司、晶丰明源、新洁能、晶方科技、思特威、格科微、甬矽电子
分析师：邹兰兰 S1070518060001
计算机
本周行业观点：
AI：DeepSeek的开源、低成本及Manus的爆火带动国内应用侧的发展。AI Agent有望应用侧打开想象空间，看好有丰富应用场景的厂商凭借大模型赋能实现AI应用的多点开花。
数据要素：以运营商为代表的科技型央企不仅具备海量数据（维权）储备，在数据处理技术、数据应用场景等方面均有深厚积累。此外，央企具备产业链领导效应，我们看好中央企业能凭借自身数据、技术、场景优势带动产业链协同创新，更好推动数据要素价值释放。
重点关注个股：
分析师：侯宾 S1070522080001
传媒互联网
本周行业观点：
阿里巴巴：阿里巴巴 CEO 吴泳铭主张在阿里现有业务中全面实现“AI化”，公司还在开发一系列 AI 原生应用。我们认为阿里巴巴多个业务场景（包括淘天集团、国际电商、夸克浏览器等）较为适合AI原生应用/功能的落地，具备显著协同效应，有望带动相关业务实现商业模式革新以及经营数据增长；
拼多多：区别于24Q2-3业绩会相对悲观的业绩表述，本次管理层表述中看好利润长期可持续增长。国内货币化率环比下降幅度显著收窄，行业竞争以及国补对公司影响逐步下降，同时我们认为加大半托管转换步伐下Temu受关税影响相对可控，公司为消费者提供高性价比商品以及优质体验仍为其稳固的竞争壁垒，为中国以及全球最具竞争力的平台之一；
腾讯控股：2025年腾讯将进一步增加资本支出，并预计资本支出将占收入的低两位数百分比，AI投入有望赋能公司广告业务以及云业务。此外，我们认为腾讯生态内包含社交、游戏、公众号、短视频、搜索、电商等，将DeepSeek以及腾讯元宝嵌入微信搜索的核心入口，本质上是将AI作为整体微信生态的枢纽，微信有望进化为“AI操作系统”。
重点关注个股：
阿里巴巴、拼多多、腾讯控股
分析师：侯宾 S1070522080001
汽车
本周行业观点：
等待产业主线起势：智驾平权β、传统车企加速向新
2月、3月比亚迪、吉利相继发布智能化战略，2025年国内L2+乘用车渗透率有望从11%提升至30%（~700万辆）。
2Q25华为系车企仍有催化，问界M8、尊界S800交付，东风长安等央企整合方案或迎来进一步明确。
重点关注个股：
智驾链：地平线机器人、华阳集团、豪恩汽电、伯特利、亚太股份；华为系：上汽集团、金杯汽车、北汽蓝谷、江淮汽车
分析师：陈逸同 S1070522110001
食品饮料
本周行业观点：
两会释放民营经济支持力度加大、房地产维稳基调的政策信号，看消费复苏的逻辑：一是存量经济，白酒消费与居民财富（房地产相关）正相关，需跟踪地产企稳进度；二是增量经济，民营经济活力恢复（如创新生产力）是消费增量核心来源。
投资机会：1.白酒板块，长线配置首选。核心在于高股息+高ROE、技术赋能（AI应用于渠道管理提升传统行业效率）、政策红利（国企改革推动分红比例提升，部分酒企或达 80%，地方政府、经销商与股东利益一致）；2.大众食品，分化中抓业绩验证。核心是成本下降+新品放量，及国企改革红利（乳制品、啤酒板块受益效率提升与分红增加）。
白酒关注个股：头部龙头：五粮液（管理团队年轻化+品牌高端化）、泸州老窖；成长标的：古井贡酒、珍酒李渡（全国化扩张能力）
大众食品标的：健康食品五小龙：百合股份、晨光生物、巴比食品、西麦食品、百润股份
重点关注个股：
五粮液、珍酒李渡、晨光生物、巴比食品、百合股份、西麦食品、涪陵榨菜
分析师：刘鹏 S1070520030002
中小市值
本周行业观点：
中药板块我们看好白云山（新管理层推动分红和事业部激励）柳药集团（布局AI领域）以及广誉远（维权）（中医连锁龙头超前布局AI领域值得期待）。
重点关注个股：
白云山、柳药集团、广誉远
分析师：刘鹏 S1070520030002
轻工家电
本周行业观点：
促销费政策连续落地，家电和家居补贴落实不断推进，后续可选性较强的相关消费品表现值得期待。家居和家电企业积极拥抱AI，在产品研发设计、消费者体验与服务、企业经营管理上不断深化AI落地应用，智慧家居场景有望迎来实际突破。
重点关注个股：
分析师：荣泽宇 S1070523040002
纺织服装
本周行业观点：
近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，行动方案部署了八方面30项重点任务；《方案》同时指出，各地区各部门要把提振消费摆到更加突出位置，按职责分工切实履行责任，加强协同联动，完善工作机制，因地制宜探索务实举措，加快形成工作合力，稳定市场预期，扎实推动提振消费各项政策措施更快更好落地见效。当前，各项消费支持政策密集落地，有望激发消费市场活力，促进终端需求持续释放。若未来消费补贴政策得以延续，家纺及童装行业龙头企业有望率先受益。
重点关注个股：
水星家纺、罗莱生活、森马服饰、华利集团、兴业科技、爱美客、华熙生物、珀莱雅
分析师：黄淑妍 S1070514080003
风险提示
（1）市场出现系统性风险；
（2）公司的基本面发生变化，业绩不及分析师预期；市场结构性变动带来相关行业估值的波动。
免责声明
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投资评级说明
