长城证券产业金融研究院一周研究观点以及重点关注个股（4.7-4.11）
（来源：长城证券产业金融研究院）
策略
本周行业观点：
一周热点事件复盘：美国关税“第一拳”力度超预期，市场目光转向内需。本周（2025年3月31日-2025年4月3日）周三凌晨美国宣布了新一轮关税政策，在此之前的前半周（03/31-04/02），A股市场相对平静，成交量下滑到日均1.13万亿元，美国关税政策宣布前，市场分析认为此次力度可能较为温和，A股和美股都有一定反弹的迹象，盘面的风格较为模糊，创新药领跑市场，表现相对较好，周二创新药指数（8841049.WI）日度涨幅期达到了4.72%，随后呈现震荡状态。然而，周三凌晨（北京时间）特朗普宣布力度大超预期的“对等关税”政策后，周四的市场再次陷入调整，和内需相关性较强的食品饮料、房地产以及红利属性较强的公用事业领涨，本周上证指数周跌0.28%，科创50周跌1.11%，深证成指周跌2.28%，创业板指周跌2.95%，日均成交额继续下滑到1.14万亿元的水平。
值得我们关注的是：在“修改权限”这一部分中，特朗普声明：“如有任何贸易伙伴采取重大措施纠正非互惠贸易安排，与美国在经济和国家安全事项上达成充分一致，我可进一步修改HTSUS，以降低或缩减本命令所征关税的范围。如果美国国内制造能力和产出持续恶化，我可能进一步修改HTSUS，提高本命令项下的关税”。
也就是说，美国关税政策方面，正如我们在前一期周度策略行业配置观点中所指出的，4月2日并不是靴子落地，而是混乱升级的序章。
美国新一轮关税政策落地之后，由于加征关税力度超过此前市场的预期，全球对美贸易量在至少未来一年内可能会有较大程度的萎缩，各国股市会伴随市场对于经济预期的悲观而承压，除了提高避险资产（如黄金、国债）的配置比例之外，我们认为国内政策在后续会出台针对扩张内需的政策，以此对冲美国关税对出口带来的压力，另外，4月份是A股上市公司年报披露的时间窗口，在业绩增速的基础上，我们应该同时考虑业绩的成色，避免对美贸易敞口，因此在A股行业配置思路方面，我们建议关注3条线：（1）业绩增速较好且业务针对内需的板块；（2）行业有突破且行业趋势不受出口情况影响的板块；（3）在不确定性上升的时期能够避险的红利板块。
在AI产业链方面，我们仍然坚持产业上升趋势不变，但是近期缺乏催化剂，另一方面，以恒生科技为代表的AI属性较强的板块容易受到流动性的冲击，脆弱性会较为凸显。
基于以上，我们近期在中短期内关注：
1.医药生物-创新药：4月是创新药的利好期，且能够规避关税冲击
2.银行板块：美国关税暂时性落地推升避险情绪，抵抗回撤的属性较强
3.公用事业-电力板块：电力市场化改革利好叠加高股息防御属性
重点关注个股：
中国移动、鸿日达、路维光电、科兴制药、诺诚健华-U、柳工、亚太股份、佐力药业、光明肉业、东方财富。
分析师：汪毅 S1070512120003
王小琳 S1070520080004
宏观
本周行业观点：
美国开启的全球关税大战将引发世界经济衰退的担忧，其中对我国影响显著。预计国内政策将出台新的措施对冲风险，努力实现全年经济增长目标。我们认为或将出台政策包括大幅降息，人民币适度贬值以缓解出口压力。
分析师：蒋飞 S1070521080001
固定收益
本周行业观点：
我们在此前报告《合意点位会向下突破吗》中已经预期，降准降息在上半年至少有一次，二季度落地的可能性较大：一是宏观层面上，二季度经济下行的风险仍然存在，叠加CPI同比仅-0.7%的低通胀环境，信贷数据也不强，二是海外威胁在二季度会加码，特朗普的关税政策导致的通胀和经济不确定性或将在二季度有所明晰，届时央行的货币政策的调整信号可能会更加清晰，而“适时降准降息”的条件或满足。
上周由于特朗普公布超预期的关税政策，十年期国债利率已全面突破1.8%，来到1.73%附近，我们认为主要原因是市场已经定义二季度央行会加大货币政策工具，一季度比较谨慎出台的买卖国债，降准和全面降息都有可能陆续到来。因此我们维持之前的观点：二季度十年期国债利率会继续走低，不排除收益率或再次接近前低甚至创新低。
分析师：李相龙 S1070522040001
杨博文 S1070524090002
化工
本周行业观点：
看好维生素E行业，推荐浙江医药和新和成。维生素E行业格局稳定，BASF火灾导致短期维生素E供需偏紧；维生素E目前价格处于历史高位并有望维持强势，推荐浙江医药（维生素E粉 4万吨产能）；新和成（维生素E粉6万吨产能）；
制冷剂行业看好巨化股份、三美股份、永和股份。三代制冷剂于2024年开始实行生产配额制，供需格局将持续改善，未来随着生产配额逐步削减、供给端将逐步收紧，制冷剂行业有望进入长景气周期。看好巨化股份、三美股份、永和股份。
磷矿价格处于高位，推荐云天化、兴发集团、芭田股份：磷矿价格坚挺，具有上游磷矿资源的企业成本优势更强，在业绩上也有较好的表现。推荐云天化，兴发集团，芭田股份。
COC进口替代持续推进，看好COC产业化进程，推荐阿科力：coc在光学、药包等下游应用领域广泛。目前coc供给主要被海外企业垄断，国产替代化需求强烈。据阿科力公告披露，千吨级coc产线已建成并进入试生产阶段。我们看好公司coc产品国产化进程。
2024 年业绩扭亏为盈，超市场预期，看好公司多业务均衡发展，看好联化科技。 联化科技发布2024年度业绩预告，相较于上年公司业绩预计扭亏为盈 ，归母净利润为 0.90-1.35 亿 元，同比上升5.55-6.00亿元。公司董事长提议回购公司部分股份，并在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，回购股份的资金总额不低于人民币4000万元（含），不超过人民币8000万元（含）。回购提议彰显长期发展信心。们看好联化科技经营情况的逐步改善以及对于长远发展的信心。
生物固氮技术重塑现代农业氮循环体系，看好富邦科技。生物固氮技术兼具“节肥刚性替代+作物增产溢价”双重逻辑，国内潜在市场规模超百亿，美国已有较成熟商业模式运行，行业有望迎来爆发拐点。重点推荐业富邦科技。
重点关注个股：
浙江医药、新和成、巨化股份、三美股份、永和股份、云天化、兴发集团、芭田股份、阿科力、亚香股份、联化科技、富邦科技
分析师：肖亚平 S1070523020001
非银
本周行业观点：
市场或波动加大，关注可能出台的对冲政策
美国关税大棒落地、十年期国债收益率承压波动等影响，市场承压下行，总体放量调整，需要关注后续对等关税演进方向、财报落地及可能出台对冲政策。当前及未来一段时间影响市场的核心变量大概率聚焦在关税影响，可能取决于谈判进展和国内出台潜在对冲政策规模、节奏。往后看，我们判断当下的股票质押规模低于2018年，此轮关税在券商板块的影响可能低于2018年那轮关税摩擦对市场的影响，包括券商等在内的金融板块是作为稳定市场的重要战场，需要重点关注。交易节奏而言，并购线建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。
十年期国债收益率持续波动下行，1.79%附近波动，保险板块有所波动调整。保险负债端总体表现平稳，需要密切关注权益市场走势。
重点关注个股：
华泰证券、同花顺、东方财富
分析师：刘文强 S1070517110001
公用事业
本周行业观点：
火电：短期看1季度全国范围内电价下降幅度低于预期，动力煤价格同比显著下架，叠加容量电费及辅助服务收入，火电行业在发电量小幅下降背景下依旧有望实现利润正增长。长期看动力煤价格整体呈稳中有降的趋势，行业度电利润有望保持在相对合理区间。对于火电央企而言，在利润总额增长目标以及市值管理考核压力下，央企火电上市公司在基本面持平或者略差情况依旧会持续释放利润，实现公司利润的持续稳定增长。推荐关注火电龙头标的。
水电：一季度整体来水同比偏丰，行业基本面稳定，建议在布局回调较多的标的。
绿电：新能源入市政策出台，行业迎来预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升和并购重启、行业集中度提升四方面利好，建议关注龙头企业和当前电价水平较差或下降较快的区域类标的。
重点关注个股：
分析师：于夕朦 S1070520030003
范杨春晓 S1070521050001
电力设备及新能源
本周行业观点：
风电装备：根据近期的调研交流，今年风电吊装并网节奏加快，陆上风电装机有望接近或超过100GW，海上风电装机节奏已提速，有望在年中达到高潮；同时国内整机厂商有望不断深入参与海外市场。在需求端贝塔确定性高，产业链价格竞争趋缓的情况下，从整机到零部件，均有望迎来ROE底部修复抬升，先修复业绩，再修复估值。齿轮箱环节龙头市场份额预计有所松动，二线厂商积极扩产，给上游零部件环节带来积极影响。
传统发电装备：新型电力系统的核心是解决新能源消纳和安全高效，灵活性调节资源越发相对稀缺，我们认为对煤电和燃气发电的发展不宜悲观，电源结构的合理是风光新能源健康可持续发展的重要保障之一，我们调研发现相关公司排产紧张，预期良好，业绩有望继续增长。
电能质量治理：在不断发展新质生产力的同时对绿电消纳提出越来越高的要求，如智算基础设施的建设需要电力算力协同，尤其需要绿电。此类趋势包含着电能质量治理市场需求的不断增长，谐波治理，无功补偿等，相关公司业务有望增长。
重点关注个股：
日月股份、金雷股份、运达股份、金风科技、三一重能、东方电缆、振江股份、中际联合、海力风电、起帆电缆、海锅股份、麦加芯彩、东方电气、国机重装、永福股份
分析师：王泽雷 S1070524020001
新能源车
本周行业观点：
关税最终对于实体产业的影响还需要一定时间由具体车企与锂电企业进行消化，目前正处于密集调研与市场观察阶段。因新能源车与锂电行业头部标的的出海预期高于市场平均水平，故近期波动较大是正常的交易现象，前期已处于低位的标的如继续下探则建议择时左侧以拉低持有成本。
对于中概股的谨慎态度高于A股，信息壁垒导致其更易被海外资金错杀。
分析师：梅芸 S1070522100001
医药
本周行业观点：
医药板块利好政策频出，行业景气度有望持续提升。血制品、医疗器械的国产替代逐步推进；国内制药企业的创新与出海快速发展。国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和国际化均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的制药企业。我们重点推荐：1）需求端高景气，供给端高壁垒，国内麻醉龙头人福医药；2）出海业务快速发展，源头创新持续推进的科兴制药；3）大单品耐赋康入保放量的云顶新耀-B；4）仿转创初现成效、国产CLDN18.2靶向药研发进度靠前的奥赛康；5）国内快速增长、核心单品有望出海的诺诚健华。
重点关注个股：
人福医药、科兴制药、云顶新耀-B、奥赛康、诺诚健华
分析师：吴明华 S1070525010002
陈玥桦 S1070524090003
机械
本周行业观点：
美国时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项“对等关税”行政令，对于中国，除了加征34%对等关税外，对越南等东南亚地区加征关税幅度较大，影响中国企业经由东南亚出口北美。同时我国国务院关税税则委员会对原产于美国的进口商品加征34%关税。
在此背景下，拥有海外产能的企业可通过本地化生产规避关税，此类企业受影响较小，甚至可能因“马太效应”扩大市场份额。工程机械方面，细分行业内主机及零部件对美出口占比较低，且龙头企业已在巴西、墨西哥等地布局产能，可灵活应对关税。同时美国基建需求增长（如《美墨加贸易协定》豁免部分品类）可能带动高机、叉车等产品出口，具备议价权的企业可通过成本转嫁缓解压力。并且我们建议关注内需驱动的细分领域，如新型城镇化、老旧设备更新等。
总体而言，尽管关税压力加剧，但中国机械设备行业通过技术升级、全球化布局及政策红利，仍可挖掘多重结构性机遇。
重点关注个股：
柳工、三一重工、中联重科、杭叉集团、豪能股份、广电计量、耐普矿机、一拖股份、杰瑞股份、豪迈科技
分析师：孙培德 S1070523050003
军工
本周行业观点：
一季度已经结束，二季度随着各家订单公告披露，行业回暖可期，军工有望成为边际改善幅度最大的行业之一。2025年初以来，低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、等主题板块高度活跃与轮动。我们认为，这些大军工新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎；同时，伴随着军工基本面有望迎来持续回暖，随着行业内公司业绩不断提振，将构成未来较长一段时间的驱动力，共同推动军工整体行情的再次到来。
重点关注个股：
军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、国博电子（星载TR）、海格通信（通信终端）、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
分析师：付浩 S1070523030001
通信
本周行业观点：
华为发布2024年年报，其智能汽车解决方案首次实现当年盈利，实现营业收入263.53亿元，同比增长474.4%；智能部件发货量超过2,300万件，同比增长近7倍，乾崑车控、乾崑车载光和乾崑车云实现快速发展。我们认为，一方面，由于车载大模型不可避免的需要车端激光雷达等核心硬件环节的信息采集功能，同时硬件端也将成为软件端智能化的具体体现，建议关注模组、激光雷达等硬件端的投资机会；另一方面，端到端大模型将凭借其高速迭代以及低成本优势成为主流方案。同时伴随高阶智驾逐步下探至10-20万车型，智驾平权亦将逐步实现，我们持续看好智能驾驶产业链投资机会。
重点关注个股：
中国移动、中国电信、中国联通、鸿日达、淳中科技、天孚通信、中际旭创、鼎通科技、欧陆通、路维光电、美格智能
分析师：侯宾 S1070522080001
姚久花 S1070523100001
科技
本周行业观点：
如我们此前持续警示，美股市场波动幅度扩大。道琼斯指数本周下跌 2,200 点（7.9%），而标准普尔 500 指数下跌 9.1%，纳斯达克综合指数以周跌 10%。特朗普全面关税的后果引发了人们对美国及全球经济衰退的担忧，对全球市场产生了重大影响。我们认为短期下跌过快，由于此前全球资金持续流入美国科技股趋势被彻底扭转，而这可能导致美股科技股短期难以起色，而最终取决于特朗普政府是否会向市场妥协。
国内出口链也上市公司也遭遇重创，在全球市场处于动荡时期，我们认为AI总体趋势不变，业绩导向型公司抗风险能力更强，其较高的估值安全边际，容易形成资金避风港，继续看好AI HBM耗材国产替代 联瑞新材，AI果链 立讯精密，AI 存储 江波龙。
重点关注个股：
立讯精密、联瑞新材、江波龙
分析师：唐泓翼 S1070521120001
电子
本周行业观点：
国补政策刺激下，消费电子需求持续回暖，供应链弹性明确，推荐关注华勤技术、昀冢科技、南芯科技；国补持续推动家电需求增长，TV面板价格获上涨支撑，推荐关注京东方；原厂减产、库存加速去化及AI需求增长将推动NAND Flash供需结构改善，下半年存储价格有望开启涨价周期，推荐关注普冉股份；半导体行业景气度回暖，国产化进程加速，推荐关注鼎龙股份、华虹公司、晶丰明源、新洁能；苹果AI落地有望加速换机周期，服务器+汽车电子催生PCB产品增量，推荐关注鹏鼎控股；受益于消费电子需求回暖和汽车电子景气度上扬，车载CIS需求增长，推荐关注晶方科技、思特威、格科微。
重点关注个股：
华勤技术、京东方、深天马、昀冢科技、南芯科技、伟测科技、佰维存储、普冉股份、木林森、鼎龙股份、华虹公司、晶丰明源、新洁能、晶方科技、思特威、格科微、甬矽电子
分析师：邹兰兰 S1070518060001
计算机
本周行业观点：
持续推荐数据要素板块：以运营商、中电为代表的科技型央企不仅具备海量数据储备，在数据处理技术、数据应用场景等方面均有深厚积累。此外，央企具备产业链领导效应，我们看好中央企业能凭借自身数据、技术、场景优势带动产业链协同创新，更好推动数据要素价值释放。
重点关注个股：
分析师：侯宾 S1070522080001
传媒互联网
本周行业观点：
阿里巴巴：阿里巴巴 CEO 吴泳铭主张在阿里现有业务中全面实现“AI化”，公司还在开发一系列 AI 原生应用。我们认为阿里巴巴多个业务场景（包括淘天集团、国际电商、夸克浏览器等）较为适合AI原生应用/功能的落地，具备显著协同效应，有望带动相关业务实现商业模式革新以及经营数据增长；
拼多多：区别于24Q2-3业绩会相对悲观的业绩表述，本次管理层表述中看好利润长期可持续增长。国内货币化率环比下降幅度显著收窄，行业竞争以及国补对公司影响逐步下降，同时我们认为加大半托管转换步伐下Temu受关税影响相对可控，公司为消费者提供高性价比商品以及优质体验仍为其稳固的竞争壁垒，为中国以及全球最具竞争力的平台之一；
腾讯控股：2025年腾讯将进一步增加资本支出，并预计资本支出将占收入的低两位数百分比，AI投入有望赋能公司广告业务以及云业务。此外，我们认为腾讯生态内包含社交、游戏、公众号、短视频、搜索、电商等，将DeepSeek以及腾讯元宝嵌入微信搜索的核心入口，本质上是将AI作为整体微信生态的枢纽，微信有望进化为“AI操作系统”。
重点关注个股：
阿里巴巴、拼多多、腾讯控股
分析师：侯宾 S1070522080001
汽车
本周行业观点：
以我为主、无惧外部扰动：传统车企加速向新、智驾β节节上行。
3月29日国资委表示要推进整车央企战略性重组。
2Q25华为系接连有问界M8交付、享界s9增程版发布、尊界S800交付（5月底）等催化。
推荐华为及国企核心标的：上汽集团、金杯汽车、北汽蓝谷、江淮汽车
1Q25比亚迪、吉利相继发布智能化战略，2025年国内L2+乘用车渗透率有望从11%提升至30%（~700万辆）。
推荐标的：
重点关注个股：
智驾链：地平线机器人、华阳集团、豪恩汽电、伯特利、亚太股份；华为系：上汽集团、金杯汽车、北汽蓝谷、江淮汽车
分析师：陈逸同 S1070522110001
食品饮料
本周行业观点：
白酒板块，长线配置首选。各酒企控量稳价稳步执行，行业向良性回归，消费政策及地产支持预期提升，关注经济回暖对白酒需求的提振。核心在于高股息+高ROE、技术赋能（AI应用于渠道管理提升传统行业效率）、政策红利（国企改革推动分红比例提升，部分酒企或达 80%，地方政府、经销商与股东利益一致）。推荐标的：头部龙头五粮液、泸州老窖；成长标的古井贡酒、珍酒李渡。
大众食品，分化中抓业绩验证。核心是成本下降+新品放量，及国企改革红利（乳制品、啤酒板块受益效率提升与分红增加）。持续推荐健康食品五小龙：百合股份、晨光生物、巴比食品、西麦食品、百润股份。
重点关注个股：
五粮液、珍酒李渡、晨光生物、巴比食品、百合股份、西麦食品、涪陵榨菜
分析师：刘鹏 S1070520030002
中小市值
本周行业观点：
关注中药板块业绩及国企改革，新覆盖港股标的药师帮。
重点关注个股：
分析师：刘鹏 S1070520030002
轻工家电
本周行业观点：
家居消费补贴在更多地区开启，预计后续将持续落地。AI火热带动智能家电家居场景想象力打开，头部企业有望领先布局。地产后周期消费板块市场关注度偏低，受到美国关税影响短期存在震荡可能，但国内消费向好值得期待。
重点关注个股：
分析师：荣泽宇 S1070523040002
纺织服装
本周行业观点：
森马服饰发布2024年报，公司2024年实现营业收入146.26亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润11.37亿元，同比增长1.42%；实现扣非后净利润10.84亿元，同比增长6.16%；基本每股收益为0.42元，去年同期为0.42元。其中，休闲服饰实现营业收入41.90亿元，占比28.65%，同比增长0.44%；儿童服饰实现营业收入102.68亿元，占比70.21%，同比增长9.55%。当前，各项消费支持政策密集落地，有望激发消费市场活力，促进终端需求持续释放。若未来消费补贴政策得以延续，家纺及童装行业龙头企业有望率先受益。
重点关注个股：
水星家纺、罗莱生活、森马服饰、华利集团、兴业科技、爱美客、华熙生物、珀莱雅
分析师：黄淑妍 S1070514080003
风险提示
（1）市场出现系统性风险；
（2）公司的基本面发生变化，业绩不及分析师预期；市场结构性变动带来相关行业估值的波动。
免责声明
长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日 起正式实施。因本订阅号及研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本订阅号及研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明:本人具有中国证券业协会授子的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
投资评级说明
