华西证券-西麦食品-002956-燕麦全产业链布局，引领健康消费新浪潮-250609

（转自：研报虎）

分析判断:

健康化饮食推动燕麦行业增长，集中度有望进一步提升

　　随着消费者健康意识的觉醒和增强、居民膳食结构变化，燕麦市场规模快速增加，从2015年的56.23亿元提升至2021年100亿元；未来受益于人口老龄化、消费场景不断从早餐扩展至日常休闲食品，燕麦人均消费量和消费人群有望持续增长。

　　燕麦行业形成西麦和桂格两强为主，多家中小企业并存的竞争格局，两大头部品牌多年发展形成了较强的品牌壁垒和消费者认知度，竞争壁垒稳固。中小品牌竞争力相较于两大头部品牌不断减弱，行业集中度将进一步提升。

多渠道表现亮眼，产品端复合燕麦快速破圈

　　渠道端公司拥有完善的线下、线上全渠道矩阵，并积极拥抱新零售渠道，同时尝试出海业务。线下渠道逆势增长，线上高增占比快速提升，新零售全面布局，出海业务积极推进。产品端公司坚持以消费者需求为导向，不断推进产品升级创新，全面推动燕麦作为健康食品的品类发展，复合燕麦近几年快速发展成为第一品类，同时形成了纯燕、有机、牛奶燕麦、燕麦+等大单品，坚持聚焦大单品策略，产品竞争力进一步提升。新业务端公司布局大健康产业，带动公司实现从单一燕麦谷物到燕麦、大健康双轮驱动。

成本下行+降本增效，利润弹性可期

　　公司近几年净利率受多重因素波动较为明显，其中毛利率影响最为明显(原材料价格上行)，销售费用率亦有所影响。展望2025年，燕麦价格有望处于下行通道，带动毛利率提升，相应的带动净利率改善。中长期来看，公司有望受益于原料燕麦价格回落，产品和渠道结构持续优化以及内部降本增效，净利率稳步提升。

投资建议

　　我们预计公司25-27年营业收入23.10/27.58/32.13亿元，分别同比+21.8%/+19.4%/+16.5%；25-27年EPS分别为0.86/1.07/1.30元，对应2025年6月6日21.71元/股收盘价，PE估值分别为25/20/17倍。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全