国投证券-西麦食品-002956-深耕燕麦核心赛道，健康消费红利下迎增长新周期-250926

（来源：研报虎）

西麦食品：燕麦行业标杆品牌

　　西麦食品公司于1994年创立，专注于以燕麦为代表的健康谷物食品的研发、生产、销售，并于2019年成功登陆深交所，成为“燕麦第一股”。公司治理上，西麦食品为家族企业，合计持股超50%股权，股权结构清晰，管理层结构稳定；股权激励计划绑定核心团队，为公司继续扩张留足后劲。

燕麦行业渗透率较低，提升空间显著

　　中国燕麦行业规模保持稳健增长，2024年行业规模达101.34亿元，其中冲泡燕麦占比68.6%，即食燕麦占31.4%，但与全球市场相比人均消费仍处于洼地，提升空间显著。需求端，我国人口规模庞大，银发经济+健康需求推动行业进一步发展，政策出台保驾护航；供给端，2024年我国燕麦行业CR3、CR10分别达51.9%、76.1%，行业集中度呈持续提升态势，其中西麦受益于产品本土化与渠道下沉策略，以26%的市占率稳居国产龙头地位；桂格(18.2%)强调“科学营养”概念，高度强调本土化；智力麦片以垂直银发市场策略构建差异化壁垒；卡乐比将燕麦食品转化为健康零食和轻食代餐，不断挖掘新的消费场景吸引年轻客群。

精耕燕麦，全产业链优势加持

　　西麦食品产品矩阵不断创新，2024年通过并购德赛康谷、与纯澳品牌达成战略合作，形成“固态燕麦+液态燕麦+乳品配料”的多元品类矩阵；同时公司进行功能化创新，大健康业务开辟出增长第二曲线。品牌端，公司高度重视品牌宣传，2024年宣传推广费占销售费用比重超50%，通过全平台社交营销(如抖音挑战赛、小红书话题)与消费者深度互动，持续提升品牌影响力与年轻群体粘性。渠道端，经销渠道营收韧性强劲，截至2024年末，经销商数量已达1920个，经销网络深度覆盖；直营渠道2021年以来保持高增长，线上主流平台领跑，抖音麦片市占率25.2%；新零售与海外市场突破，零食量贩渠道收入同比增近50%，产品已进入十余个国家，全渠道协同驱动业绩稳步增长。

投资建议：

　　预计25-27年公司营业收入分别为22.8/27.4/32.0亿元，同比增速为20.5%/19.8%/16.9%。预计归母净利润分别为1.84/2.36/2.82亿元，同比增速为38.1%/28.3%/19.3%。参考可比公司26年平均估值，给予买入-A投资评级，6个月目标价26.30元，对应24.9x PE。

　　风险提示：行业增长放缓风险，竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险。